3G 캐피탈, 스케쳐스 94억 달러에 인수하며 상장 폐지 추진

스케쳐스, 94억 달러 베팅으로 비상장 전환: 3G 캐피탈의 대형 거래 재개 시점 분석

캘리포니아주 맨해튼 비치 — 느긋한 해변 산책로로 더 잘 알려진 스케쳐스의 본사가 이제 최근 몇 년간 소비자 소매업계에서 가장 큰 규모의 인수 중심지가 되었습니다. 글로벌 투자 회사인 3G 캐피탈은 94억 달러 규모의 스케쳐스 비상장 전환 인수에 합의했으며, 이는 신발 업계와 사모펀드 시장 모두에 큰 파장을 일으키고 있습니다.

현대적인 스케쳐스 매장 외부 모습, 브랜드의 존재감을 보여줍니다. (businesswire.com)

이번 거래는 주주들에게 주당 현금 63달러를 제공하거나 (이는 최근 15일 평균 주가에 30%의 프리미엄을 더한 금액입니다) 또는 신설된 지주회사 주식 1주와 57달러 현금을 혼합하여 지급하는 방식입니다. 이는 3G가 대규모 M&A 시장에 복귀하는 것을 넘어, 논란이 많았던 경영 방식을 재조정하겠다는 신호로 해석됩니다.

이번 거래는 2025년 3분기에 완료될 것으로 예상되며, 스케쳐스는 뉴욕증권거래소에서 상장 폐지되어 공개 시장의 감시에서 벗어나게 됩니다. 하지만 조용한 퇴장이 아닌, 편안함을 강조하는 이 브랜드는 이제 전혀 새로운 압력에 직면하게 됩니다. 바로 90억 달러 매출 거대 기업으로 만든 정체성을 희생하지 않으면서도 사모펀드 방식의 높은 수익을 달성해야 한다는 압력입니다.

“우리는 크래프트 하인즈가 아니다”: 3G의 거래 방식 르네상스

이번 스케쳐스 인수는 2022년 말 크래프트 하인즈 지분 16.1%를 매각한 이후 3G 캐피탈의 첫 대규모 거래입니다. 크래프트 하인즈 매각은 수년간의 실적 부진과 함께, 비평가들이 혁신보다 이익을 우선시하고 장기 가치를 훼손했다고 지적한 논란의 제로 기반 예산 편성(ZBB) 방식 이후였습니다.

제로 기반 예산 편성(ZBB)은 새로운 예산 기간마다 모든 비용을 '제로'부터 시작해 정당화해야 하는 방식입니다. 전통적인 방식과 달리 예산이 자동으로 이월되지 않으며, 모든 비용은 현재 필요와 전략 목표에 기반하여 재평가됩니다.

이제 3G는 완전히 다른 태도로 다시 주목받고 있습니다. 과거 워렌 버핏과 함께했던 식품 대기업 투자 공식은 사라졌습니다. 그 자리를 대체한 것은 더 간결하고 목표가 명확한 소비자 브랜드입니다. 여전히 창업자가 이끌고, 성장하고 있으며, 경쟁이 치열한 시장에서도 아직 빈 공간을 가지고 있는 브랜드입니다.

이 회사의 생각에 익숙한 한 관계자는 **“이제 비용을 대폭 삭감하는 것과는 다르다고 말하고 싶습니다”**라고 말했습니다. “이것은 긴축이 아닌 운영 효율에 대한 베팅입니다.”

비공개적으로 일부 투자자들은 이번 인수를 일종의 시험 사례로 보고 있습니다. 즉, 3G가 과거의 비용 절감 방식에서 벗어나 성장 지향적인 사모펀드 투자의 현대적인 혼합 방식으로 진화했는지 여부를 지켜보는 것입니다.

거래 구조 분석: 레버리지 활용

이번 인수는 3G 캐피탈 자체 자금과 JP모건 체이스가 주선하는 차입금을 혼합하여 조달할 예정이라고 서류에 나와 있습니다. 스케쳐스가 약 16억 달러의 EBITDA(세전·이자지급전이익)를 창출하고 있음을 감안할 때, 거래 완료 시 차입 배율은 약 6배가 될 것입니다. 이 수치는 일부에서 놀라움을 표했지만, 여전히 유동성이 풍부한 현재의 채권 시장에서는 감당 가능한 수준입니다. 스케쳐스 (SKX) 최근 5-10년간의 역사적 EBITDA (세전·이자지급전이익)

연도	EBITDA (USD)
2024	11억 1,600만 달러
2023	9억 6,670만 달러
2022	7억 40만 달러
2021	7억 3,780만 달러
2020	2억 9,470만 달러

알고 계셨나요? 차입매수(LBO)에서 사모펀드 회사들은 종종 총 부채 대 EBITDA 비율 같은 레버리지 배율을 사용하여 회사의 현금 흐름 대비 얼마나 많은 부채를 감당할 수 있는지 측정합니다. 레버리지 배율이 4.0배라는 것은 회사의 총 부채가 연간 EBITDA의 4배라는 의미입니다. 이 전략은 투자가 성공적일 경우 자기자본이익률을 크게 높일 수 있지만, 재무 위험도 증가시키므로 레버리지 수준에 대한 신중한 분석이 필수적입니다.

무디스는 차입금이 2025년까지 “차입자에게 유리한” 상태를 유지하며, 금리가 안정적이거나 소폭 하락할 것으로 예상합니다. 그럼에도 분석가들은 차입 비용이 소폭 상승하더라도 수익 계산에 압박을 줄 수 있다고 경고합니다.

보수적인 시나리오에 따르면, 3G는 2027 회계연도까지 공급망 재협상과 판관비 효율화를 통해 3억 5천만 달러의 비용 효율성을 달성할 수 있습니다. 이는 순 레버리지를 4배 미만으로 낮추고 확장 재투자를 위한 여력을 마련해 줄 수 있지만, 이 경로는 정밀한 실행을 요구합니다.

왜 스케쳐스인가 — 그리고 왜 지금인가?

글로벌 성장이 가능한 창업자 주도 브랜드

스케쳐스는 나이키의 기세나 아디다스의 디자인 감각은 없을지 모릅니다. 하지만 숫자가 많은 것을 말해줍니다. 2024 회계연도에는 사상 최대인 89억 7천만 달러의 매출을 기록했으며, 2025년 1분기는 전년 동기 대비 7.1% 성장했습니다. 이는 이미 180개국에 진출해 5,300개 이상의 매장을 운영하는 브랜드에게는 견고한 성장입니다.

하지만 주가는 선행 주가수익비율(PE) 기준 10배에 불과했습니다. 이는 관세 부담 지속, '힙'한 요소 부족, 그리고 실용적인 브랜드 이미지 때문이라고 지적되었습니다.

한 업계 분석가는 **“스케쳐스는 신발 업계의 일꾼 같은 존재입니다”**라고 말했습니다. “바로 그 점이 이토록 흥미로운 이유입니다. 사람들은 신뢰성을 과소평가하는 경향이 있습니다.”

그리고 운동 및 캐주얼 신발 시장이 2024년 1,380억 달러에서 2034년까지 2,040억 달러 이상으로 성장할 것으로 예상되는 가운데, 스케쳐스의 7% 미만 시장 점유율은 아직 성장할 여지가 크다는 것을 의미합니다.

표: 글로벌 운동 및 캐주얼 신발 시장 성장 전망 (2024-2034)

조사 출처	현재 시장 규모	예상 시장 규모	기간	연평균 성장률 (CAGR)
Precedence Research	1,440.7억 달러 (2025년)	2,045.6억 달러	2025-2034년	3.97%
GM Insights	1,311억 달러 (2024년)	명시 안됨	2025-2034년	>5%
Business Research Company	852.5억 달러 (2024년)	1,159억 달러	2024-2029년	6.6%
러닝화 부문	530억 달러 (2024년)	명시 안됨	2024-2034년	5.4%
전체 신발 시장	4,954.6억 달러 (2025년)	7,895.2억 달러	2025-2032년	6.88%

지역별 주요 특징:

북미: 현재 82%의 지역 시장 점유율로 지배적입니다.
아시아-태평양: 2034년까지 예상 연평균 성장률 4.12%로 가장 빠르게 성장하는 지역입니다.

3G의 변화: 비용 절감자에서 브랜드 구축자로?

이번에는 버크셔 해서웨이의 공동 투자가 없습니다. 아마도 의도된 것일 수 있습니다. 3G의 크래프트 하인즈 경험은 큰 그림자를 드리우고 있습니다. 특히 R&D와 마케팅을 어렵게 만들었던 깊은 ZBB 삭감으로 인한 피해가 그렇습니다.

일부 관계자들은 스케쳐스 거래를 다시 시도하는 '재수'로 보고 있습니다.

한 사모펀드 컨설턴트는 **“크래프트에서의 실수는 재무적인 것만이 아니었습니다”**라고 말했습니다. “그것은 철학적인 문제였습니다. 브랜드를 뼈대만 남길 정도로 벗겨내서는 혁신을 기대할 수 없습니다.”

스케쳐스 경영진 (로버트 그린버그 CEO 겸 창업자, 마이클 그린버그 사장)을 유지하고, 새로운 비상장 회사에서 그들이 지분을 계속 보유하도록 하는 것 (20% 상한선 내에서)은 3G가 통제하는 것이 아닌 공동으로 이끌겠다는 강한 신호로 해석됩니다.

스케쳐스의 CEO 겸 창업자인 로버트 그린버그. 그의 리더십 유지가 이번 거래의 핵심입니다. (skechers.com)

전략 실행 계획: 편안함과 통제의 만남

스케쳐스의 강점은 편안함을 최우선으로 하는 명성과 효율적인 공급망에 있습니다. 하지만 비상장 기업이 되면 분기별 실적 발표보다는 장기적인 변화에 초점이 맞춰질 것입니다. 특히 소비자 직접 판매(DTC), 디지털 채널, 그리고 지역 다각화가 중심이 될 것입니다.

2024년 스케쳐스는 DTC 부문을 8-9% 성장시켜 DTC 비중을 28%로 높였습니다. 3G는 모바일 커머스, 앱 데이터, 해외 매장을 활용하여 2027년까지 이 비중을 40%로 끌어올려 수익성과 고객 충성도를 높일 계획인 것으로 알려졌습니다. 최근 몇 년간 스케쳐스의 소비자 직접 판매(DTC) 비중 (총 매출 대비 %) 변화, 방향성을 보여줍니다.

연도	소비자 직접 판매(DTC) 비중 (총 매출 대비 %)	출처
2021	29%
2022	38%
2023	~44% (80억 달러 총 매출 중 DTC 매출 35억 달러 기준 계산)

하지만 관세 위험은 여전히 큰 그림자를 드리웁니다. 올해 초 부과된 상호 미국-중국 125% 관세는 스케쳐스의 매출총이익률을 150-200bp(0.15~0.2%) 감소시켰습니다. 3G는 지정학적 위험을 헤지하고 손실된 수익성을 회복하기 위해 인도네시아와 인도로의 공급망 이전을 가속화하고, 일부 미국 유통 인프라를 재배치할 것으로 예상됩니다.

경쟁 시장 파장: 중위권 시장의 격변

요인	단기 효과	중장기 결과
관세	초기 마진 압박; 소싱 계약 재편	공급망 다각화로 마진 손실 50–60% 복구
DTC 강화	소비자 접점 증가; 도매 의존도 감소	매출총이익 약 100bp 상승
경쟁사 대응	나이키 점유율 방어; 온 러닝 및 호카 가속화	잠재적 M&A 활동, 특히 푸마 같은 중위권 브랜드에 집중
규제 감독	스케쳐스의 10% 미만 점유율로 반독점 문제 최소	주요 규제 장벽 예상 안 됨

특히 편안함-라이프스타일 붐은 유례없이 혼잡한 시장을 만들었습니다. 온 러닝은 2024 회계연도 매출이 29% 증가했고, 호카는 35% 성장했습니다. 하지만 두 브랜드 모두 스케쳐스에 비하면 여전히 틈새 시장입니다. 이제 스케쳐스는 주주 부담 없이 사모 자본을 투입하여 빠르게 확장할 수 있게 되었습니다.

호카 등 경쟁사들의 인기 신발 예시, 경쟁 환경을 보여줍니다. (amazonaws.com)

무엇이 잘못될 수 있나?

1. 관세 외줄타기

중국과의 무역 긴장이 악화되거나 EU가 비슷한 관세를 부과하면 거래의 취약한 경제성이 무너질 수 있습니다. 스케쳐스는 여전히 중국과 베트남에서 소싱 비중이 높으며, 글로벌 공급망을 재정비하는 데는 시간과 자본이 필요합니다.

관세, 특히 미국-중국 무역 분쟁과 같은 수입 관세는 소매업체를 포함한 기업의 운영 비용을 직접적으로 증가시킵니다. 결과적으로 기업은 이러한 추가 비용을 관리하기 위해 종종 소싱, 가격 책정 및 전반적인 전략을 조정해야 합니다.

이번 거래는 이미 주주 의결권의 60% 이상을 확보했으며, 규제 승인도 반독점 장벽에 직면할 가능성이 낮아 3분기 완료 가능성이 높습니다.

출구 전략: 사모펀드의 균형 잡기

올바르게 처리된다면, 이것은 "성장과 수익성"을 결합한 교과서적인 사례가 될 수 있습니다. 2028년까지 스케쳐스는 다음과 같은 성과를 기록할 수 있습니다.

매출 연평균 성장률(CAGR) 6%
EBIT 마진 10%에서 14%로 상승
순 레버리지 3배 미만으로, 높은 기업가치 IPO 또는 전략적 매각을 위한 발판 마련

사모펀드 회사들은 다양한 출구 전략, 즉 회사에 대한 지분을 매각하는 방식을 통해 투자 수익을 실현합니다. 두 가지 주요 방법은 기업 공개(IPO), 즉 회사를 상장시키는 것과 전략적 매각, 즉 회사를 다른 기업에 매각하는 것입니다. 각 방법은 분명한 장단점을 가지고 있으며, 회사들은 출구 방법을 결정할 때 이를 고려합니다.

이 시나리오는 현재 보수적인 사모펀드 환경에서 2.1-2.3배의 자기자본 투자 배율을 달성할 수 있으며, 호르헤 파울로 레만에게는 명성 회복의 기회가 될 것입니다.

관찰자 및 투자자에게: 중요한 네 가지 지표

관세 정책: 무역 긴장 완