공항 금융, 이륙하다: JFK 신규 터미널 1, 250억 달러 채권 발행 물결 주도
부채 시장, 팬데믹 이후 항공 부문 르네상스 수용... 주요 허브, 현대화 경쟁 가속
존 F. 케네디 공항(JFK) 신규 터미널 1의 거대한 철골 구조물이 뉴욕 스카이라인을 배경으로 솟아 있으며, 이는 팬데믹 이후 항공 부문의 회복과 인프라 채권에 대한 지방채 시장의 되살아난 관심을 보여주는 90억 달러 규모의 기념비적인 사업입니다. 이 건설 뒤에는 그만큼 복잡한 재정 구조가 자리하고 있습니다. 이번 주 KBRA로부터 예비 BBB- 등급을 받은 13억 6천7백만 달러 규모의 특수 시설 수입 채권 발행이 그것입니다.
JFK 자금 조달은 개별적인 거래를 넘어, 노후 터미널 현대화, 수용 능력 확장, 유리한 조건으로 기존 채무 패키지 재융자를 위해 당국이 서두르면서 미국 전역의 교통 허브를 휩쓸고 있는 공항 채권 발행 가속화 물결의 선두에 서 있습니다.
"이것은 단순히 하나의 터미널에 대한 이야기가 아닙니다. 팬데믹 이후 시대에 주요 인프라 자금이 어떻게 조달되는지에 대한 근본적인 변화를 의미합니다"라고 유사 거래에 관여하고 있어 익명을 요청한 한 인프라 채권 전략가는 말했습니다. "JFK에서 우리가 보고 있는 것은 적어도 12개 이상의 다른 공항 당국을 위한 청사진입니다."
미국의 1,500억 달러 규모 공항 전면 개편, 시동 걸다
신규 터미널 1 자금 조달은 항공 부문에서 부활하는 지방채 발행 물결의 핵심에 있습니다. 현재 미국 공항들은 1,500억 달러 이상의 인프라 수요에 직면해 있으며, 2024년에만 채권 발행액이 210억 달러에 육박하여 팬데믹 이전 수준과 거의 일치하고 있습니다.
JFK 채권은 2022년에 발행된 미결 장기 대출의 일부를 재융자하는 데 사용될 예정입니다. 이는 원래 63억 3천만 달러의 장기 대출과 다양한 신용 편의 시설로 구성된 복잡한 자금 조달 계획의 일환입니다. 또한 이 거래에는 신용장(letters of credit)으로 담보된 23억 3천만 달러의 스폰서 지분도 포함됩니다.
이러한 재융자 전략은 전국적으로 확산되고 있습니다:
- 로스앤젤레스 국제공항은 2025년 3월 터미널 재개발을 위해 AA– 등급 후순위 수입 환매 채권을 발행했습니다.
- 댈러스/포트워스 공항은 2024년 말 최대 30억 달러의 채권 발행을 승인했으며, 2025년 중 15억 달러 규모의 분할 발행(tranches) 계획을 가지고 있습니다.
- 샌프란시스코 공항은 26억 달러 규모의 터미널 3 개조 공사를 진행했으며, 대부분 장기 채권으로 자금을 조달했습니다.
- 하와이 공항 시스템은 2025년에 8억 4천9백만 달러의 수입 채권(Revenue Bonds)을 발행했는데, 이는 역대 최대 규모로 49억 달러의 투자자 주문을 유치했습니다.
- 덴버 공항은 2025년 하반기에 10억 달러 이상의 일반 공항 수입 채권(general airport revenue bonds)을 발행할 계획입니다.
완벽한 폭풍: 공항들이 채권 시장으로 달려가는 이유
여러 요인들이 결합하여 이러한 자금 조달 급증을 만들어냈습니다. 항공 여행은 크게 반등하여, SFO와 같은 주요 허브는 2025년 여름까지 2019년 탑승객 수의 93%에 도달할 것으로 예상됩니다. 이러한 회복은 팬데믹의 가장 암울했던 시기에 연기되었던 수많은 지연 프로젝트들의 적체를 해소하고 있습니다.
금리 인상에도 불구하고, 비과세 수익률은 과세 채무 대안에 비해 여전히 매력적입니다. 신용 평가 기관들은 이 부문에 대해 안정적이거나 긍정적인 전망을 유지하고 있으며, 무디스는 2024년 12월에 안정적인 부문 전망을 발표했습니다.
정책적 지원도 한몫했습니다. 연방 정부의 이니셔티브는 민관 협력을 장려하고 있으며, 민간 활동 채권(private activity bond) 세금 면제는 이제 우주공항과 같은 신흥 분야까지 확대되었습니다.
JFK 거래의 내막: 재정적 청사진
JFK 터미널 1 거래는 이러한 신세대 공항 자금 조달을 이끄는 메커니즘을 엿볼 수 있는 기회를 제공합니다. 뉴욕 교통 개발 공사(New York Transportation Development Corporation)를 통해 발행된 특수 시설 수입 채권은 공항 전체의 광범위한 수익 기반이 아닌, 프로젝트 임대료, 수수료, 매점 수익으로 담보됩니다.
이 구조는 항만청을 보호하지만, 채권 보유자는 신규 터미널 1의 현금 흐름에만 의존하게 됩니다. 이 거래는 강력한 담보 기능을 포함합니다: 프로젝트 수익에 대한 선순위 유치권, 12개월 채무 상환 준비금, 6개월 운영 및 유지 보수 준비금, 그리고 자산에 대한 스폰서 신용장 백스톱(backstop)입니다.
해당 시리즈의 이전 발행인 2024년 녹색 채권(green bonds)은 AAA MMD(30년 만기, 5% 쿠폰) 대비 약 205bp(베이시스 포인트)에 결정되었으며, 2.4배의 초과 청약 덕분에 초기 예상보다 15-20bp 더 낮은 금리로 책정되었습니다.
위험 계산: 무엇이 잘못될 수 있는가?
공항 채권에 대한 모든 열정에도 불구하고, 상당한 위험이 남아 있습니다. 신규 터미널 1의 공정률은 약 48%이며, 첫 14개 게이트는 2026년 4분기에 개장할 예정입니다. 10%를 초과하는 모든 비용 초과는 예상 채무 상환 커버리지 비율을 1.6배 미만으로 압박할 수 있습니다.
교통량 구성도 또 다른 취약점입니다. 루프트한자, JAL, 대한항공, 이집트항공 등 외국 국적 항공사들이 신규 터미널 게이트 약정의 55%를 차지하고 있습니다. 장거리 국제선 수요에 대한 어떠한 충격도 국내선 혼란보다 더 빠르게 수익 예측에 영향을 미칠 것입니다.
규제 및 정치적 요인도 크게 작용합니다. 항만청은 CPI 2%를 초과하는 항공료 책정에 대한 최종 승인권을 보유하고 있어, 항공편이 인근 뉴어크 또는 라과디아 공항으로 이동하기 시작할 경우 잠재적인 정치적 압력을 초래할 수 있습니다.
투자자의 판단: 위험을 감수할 가치가 있는가?
채권 투자자들에게 JFK 채권은 매력적인 위험-수익 제안입니다. 벤치마크 대비 약 200bp(베이시스 포인트)의 프리미엄은 잔존 건설 위험에 대해 적절히 보상합니다. 업계 분석가들은 주요 성과 지표가 충족되고 신용 평가 기관들이 채무 등급을 BBB/BBB+로 상향 조정하면 터미널 개장 후 스프레드가 30-40bp 압축될 수 있다고 제안합니다.
"A등급 게이트웨이 옵션에 대한 프리미엄은 금리가 상승할 경우 방어적 캐리(carry)를 제공합니다"라고 한 지방채 포트폴리오 매니저는 언급했습니다. "하지만 투자자들은 이것이 단일 자산 노출이라는 점을 인식해야 합니다. 일반 공항 수입 채권과는 달리, 여기에는 진정한 분산 투자가 없습니다."
미래 전망: 250억 달러의 질문
현재까지 해당 부문의 발행액은 이미 182억 달러에 달하며, 2025년에는 250억 달러를 초과할 것으로 예상되어 사실상 코로나19 이전 정점 수준으로 돌아갈 것입니다. 이러한 급증은 항공 생태계 전반에 걸쳐 다음과 같은 함의를 가집니다:
- 계약업체 및 장비 제조업체에게는 성공적인 시장 실행이 더 빠른 지급 신청을 가능하게 하고 운전자본 제약을 줄여줄 것입니다.
- 터미널 임대차 계약을 협상하는 항공사들은 2030-35년의 공격적인 상환 일정에 주목해야 합니다. 이는 향후 탑승객 1인당 비용 지표에 압력을 가할 수 있습니다.
JFK 채권 자체에 대해서는, 정교한 신용 구매자들은 2년간의 건설 위험에 대한 보상이 제공된다면 진정한 알파(초과 수익) 잠재력을 가진 희귀한 BBB- 등급 공항 채권을 발견할 수 있을 것입니다.
면책 조항: 본 분석은 현재 시장 데이터와 과거 패턴에 기반합니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 투자 결정을 내리기 전에 개인화된 조언을 위해 재정 고문과 상담해야 합니다.