알파벳의 4조 달러 질주: 자본 효율성이 AI 야망을 만날 때
구글의 모회사가 ChatGPT 패닉을 어떻게 뒤집었는가 — 그리고 전문 투자자들이 900억 달러 규모의 설비 투자(Capex) 승부수에서 무엇을 보는지
알파벳(Alphabet Inc.)은 월요일 종가 기준 315.90달러를 기록하며 시가총액을 3조 8,200억 달러로 끌어올렸고, 4조 달러 문턱을 넘는 네 번째 기업이 될 발판을 마련했다. 연초 대비 70% 급등세는 마이크로소프트와 아마존을 앞지르는 것으로, OpenAI의 ChatGPT가 구글의 검색 지배력을 무용지물로 만들었다는 2022년의 평가를 극적으로 뒤집는 결과다.
이러한 촉매제는 단순한 과장(hype)이 아니라 구조적인 변화다. 3분기 매출은 1,023억 달러로, 알파벳 사상 첫 1,000억 달러 분기 매출을 기록했다. 구글 클라우드는 전년 동기 대비 34% 급증한 152억 달러를 기록했으며, 24%의 영업이익률을 유지했다. 클라우드 부문의 1,550억 달러에 달하는 수주잔고는 매년 82% 증가하고 있으며, 이는 알파벳에 수년간의 수익 가시성을 제공하여 순수 AI 투기 종목들과 차별화된다.
버크셔의 검증과 시장 심리
워렌 버핏의 버크셔 해서웨이는 3분기 공시에서 애플과 뱅크오브아메리카 지분을 축소한 후 약 1,780만 주에 해당하는 43억 달러 규모의 알파벳 지분을 매입했음을 밝혔다. 인터랙티브 브로커스의 수석 시장 분석가인 스티브 소스닉(Steve Sosnick)은 버크셔의 진입이 기관 자본 유치에 중추적인 역할을 했다고 분석했다. 이는 AI가 단순한 성장 스토리가 아니라 가치 투자 대상으로 변모했음을 시사한다.
타이밍은 중요했다. 버핏은 7월 기술주 조정 이후 주당 260290달러 범위에서 주식을 매입했으며, 당시 후행 주가수익비율(PER)은 약 22배였다. 그 이후 이 배수는 3032배로 확장되었고, 애널리스트 방법론에 따라 선행 PER 추정치는 약 23~27배로 형성되었다. 이러한 격차는 AI 열광과 근본적인 규율 사이에서 갈등하는 시장의 모습을 보여준다.
투자 논리: 품질과 실행 리스크의 만남
전문 투자자들에게 알파벳은 이제 성장주 외형을 띤 인프라 유틸리티 기업으로 비춰진다. 알파벳은 2025년에 910억~930억 달러를 설비 투자에 투입할 예정이며, 이는 주로 AI 데이터센터, 네트워킹, 그리고 엔비디아 GPU 가격보다 약 40% 저렴한 것으로 추정되는 자체 개발 Tensor Processing Units(TPU)에 사용된다. 3분기 245억 달러의 잉여현금흐름(FCF)과 240억 달러의 설비 투자를 비교하면 긴장감이 드러난다: 알파벳은 다년간의 AI 구축에 선제적으로 투자하면서도 최고의 마진을 창출하고 있다.
핵심 사업은 여전히 건재하다. AI Overviews가 더 많은 인라인 답변을 제공했음에도 불구하고, 3분기 검색 및 유튜브 광고는 10%대 중반의 성장을 보였다. 이는 초기 AI 통합이 광고 사업을 잠식하지 않았다는 증거다. 31%에 육박하는 연결 영업이익률은 희석 없이 인프라 경쟁에 자금을 공급할 수 있게 해주며, 이는 자본이 부족한 경쟁사들이 누릴 수 없는 호화로움이다.
그러나 자산 경량형 광고 플랫폼에서 자본 집약적인 AI 제공업체로의 전환은 투자 사례를 근본적으로 변화시킨다. 기본 시나리오 모델링에 따르면, 클라우드 사업이 확장되고 2026년 이후 설비 투자가 정상화되면서 1214%의 매출 성장과 1315%의 주당순이익(EPS) 성장이 예상되며, 이는 최종 선행 PER 22~24배를 뒷받침한다. 이는 연간 한 자릿수 후반에서 두 자릿수 초반의 수익률을 의미한다. 이는 메가캡 노출로서는 존경할 만하지만, 더 이상 비대칭적인 수익은 아니다.
약세 시나리오는 상품화(commoditization)에 초점을 맞춘다. 만약 오픈소스 경쟁이나 OpenAI의 가격 압박으로 인해 AI 모델 경제성이 예상보다 빠르게 위축되고, 검색 광고 성장이 한 자릿수 중반으로 둔화된다면, 이익 성장은 한 자릿수 후반으로 둔화되고 배수는 17~19배로 압축될 수 있다. 이는 3년에서 5년 동안 제로 또는 마이너스 수익률을 의미한다.
반대로 강세 시나리오는 Gemini 기반 에이전트가 좌석당 또는 결과당 가격이 책정되는 워크플로우 자동화를 통해 새로운 고마진 수익원을 창출하고, 마진이 30%에 육박하는 동시에 클라우드 성장을 25% 이상 유지하는 것을 상정한다. 이러한 조건 하에서, 주당순이익(EPS)이 1820달러에 이르면 2029년까지 5조6조 달러의 가치 평가를 정당화할 수 있다.
현재 수준에서 알파벳은 기본 시나리오에서 8%의 허들 레이트를 넘어서지만, 15%의 수익률을 위해서는 명확한 강세 시나리오에 대한 가정(underwriting)이 필요하다. 합리적인 가격에 성장을 추구하는 투자자들에게는 공격적인 베팅이라기보다 핵심 보유 종목으로 자리매김한다. 이는 우수한 실행력을 바탕으로 한 우수한 결과에 대한 가격이 책정되어 있으며, AI 상승 잠재력은 자본 효율성이 상업적 현실과 만나는 방식에 점점 더 의존하게 될 것이다.
본 내용은 투자 조언이 아님을 밝힙니다.