미국의 규제 전략: CFTC의 현물 암호화폐 혁명 들여다보기
미국은 비트코인 탄생 이래 디지털 자산 정책에서 가장 중대한 변화를 실행했으며, 많은 투자자들은 헤드라인 아래에서 실제로 무엇이 바뀌었는지 제대로 파악하지 못했다.
12월 4일, 캐롤라인 D. 팜(Caroline D. Pham) CFTC(상품선물거래위원회) 위원장 대행은 연방 규제를 받는 선물 거래소에서 상장된 현물 암호화폐 상품이 처음으로 거래를 시작할 것이라고 발표했다. 이는 '황금 표준' 규제 프레임워크 아래 해외 플랫폼에서 미국 파생상품 감독으로의 구조적 전환을 의미한다. 암호화폐 기반 파생상품 거래소인 비트노미얼(Bitnomial)은 12월 8일 주에 운영을 시작할 예정이며, 미국인들이 400조 달러 규모의 전통 파생상품을 규제하는 것과 동일한 청산 보호 아래 레버리지를 사용하여 현물 비트코인과 이더리움을 거래할 수 있는 최초의 장소를 제공한다.
이는 단순한 규제 허가가 아니다. 오히려 역방향으로 실행된 '규제 포획(regulatory capture)'이다.
15년간의 공백이 마침내 메워지다
2008년 금융 위기 이후 제정된 도드-프랭크(Dodd-Frank) 법안은 레버리지 소매 상품 거래가 규제된 거래소에서 이루어지도록 요구했지만, CFTC는 15년간 시행을 지연하며, 대신 2023년 바이낸스에 부과된 27억 달러 벌금과 같은 강제 조치에 집중했다. 이러한 규제 공백으로 인해 미국 암호화폐 거래량의 90%가 해외로 밀려났고, FTX와 같은 플랫폼은 미국 투자자들에게 구제책 없이 붕괴했다.
팜 위원장 대행의 조치는 기존 상품거래법(Commodity Exchange Act) 권한을 활용하여 의회를 완전히 우회한다. 이는 상원의 논의가 끝나기도 전에 제안된 CLARITY 법안이 구상하는 바를 실행하는 것이다. SEC(증권거래위원회)의 프로젝트 암호화폐(Project Crypto)와 협력하여 시작된 CFTC의 '암호화폐 스프린트(Crypto Sprint)'는 이해관계자들의 의견을 수렴하여 현물 감독을 대통령 실무 그룹(President's Working Group) 권고 사항과 조화시켰다.
법적 구조는 우아하다. 비트노미얼의 자체 인증된 규정집은 레버리지 현물을 파생상품 청산 기관을 통해 청산되는 상장 상품으로 취급하며, 선물 중개인(futures commission merchant, FCM) 방식의 중개자와 지정 계약 시장(designated contract market)의 핵심 원칙을 완전히 준수한다. 이는 선물 시장의 인프라를 현물 자산에 적용한 것으로, 강제적 금지를 규제된 허가로 전환하는 우회책이다.
헤드라인보다 중요한 시장 구조의 의미
이 결정 이전에 미국 '규제된 암호화폐 채널'은 SEC 감독 하의 현물 ETF, CFTC 감독 하의 암호화폐 선물 및 옵션, 그리고 GENIUS를 준수하는 스테이블코인과의 은행 커스터디(custody) 시스템으로 구성되어 있었다. 그러나 거래소 내 현물, 특히 레버리지 현물이 부족했다. 이 빠진 조각은 기관들이 완전히 국내에서 베이시스 거래(현물을 매수하고 선물을 매도하는 방식)를 실행하는 것을 막았는데, 이는 두 거래 모두 미국 규제 하에 있어야 하기 때문이었다.
비트노미얼의 혁신은 기술이 아니라 청산 구조에 있다. 이 플랫폼은 현물, 무기한 선물, 선물, 옵션 전반에 걸쳐 통합 포트폴리오 마진(margining)을 제공하며, 청산 기관에서 순정산(net settlement)을 통해 브로커 중개로 인한 거래상대방 위험을 제거한다. 국내에서 대차대조표를 활용해야 하는 베이시스 차익 거래 펀드와 ETF 시장 조성자들에게 이는 해외 노출 없이 스프레드를 포착할 수 있는 최초의 현실적인 길을 열어준다.
즉각적인 시장 영향은 미미할 것이다. 초기에는 글로벌 거래량에서 한 자릿수 초반의 미미한 변화를 예상한다. 그러나 CLARITY 법안이 CFTC의 상품에 대한 우위를 확립하고, CME와 Cboe Digital이 현물 거래를 수용하며, 스테이블코인이 대규모로 담보로 인정된다면, 명목상 비트코인과 이더리움 현물 및 파생상품 흐름의 20-40%가 3-5년 내에 미국 규제 시스템으로 이동할 수 있다.
투자 명제: 코인이 아닌 인프라를 소유하라
구조적 승자는 비트코인이나 이더리움이 아니다. 이 자산들은 정당성을 통해 미미하게 이득을 볼 뿐이다. 진정한 알파(초과 수익)는 규제된 흐름을 포착하는 인프라에 있다.
비트노미얼은 레퍼런스 구현으로서 선점 이점을 얻는 반면, Cboe Digital과 코인베이스 파생상품은 이미 USDC와 같은 토큰화된 자산을 선물 담보로 사용하는 것에 대해 CFTC와 협의를 마쳤으므로, 구조적으로 뒤따라갈 위치에 있다. CME는 선물 지배력을 보호하기 위해 더 느리게 움직이겠지만, Cboe와 코인베이스는 통합 현물-파생상품 모델을 위해 적극적으로 경쟁할 것이다.
선물 중개인(FCM)과 소개 브로커(introducing broker)는 이제 중앙에서 청산되고 상장 상품과 운영상 동일한 현물 암호화폐 유동성에 연결될 수 있다. 이는 슈왑(Schwab)이나 이트레이드(E*TRADE)와 같은 소매 증권사들이 직접 거래소를 구축하지 않고도 '규제된 암호화폐 마진 거래'를 화이트 라벨(white-label)로 제공할 수 있게 한다.
스테이블코인 측면은 이를 더욱 증폭시킨다. GENIUS 법안은 이미 USD 스테이블코인을 법정 현금 등가물로 확립했으며, CFTC의 암호화폐 스프린트는 파생상품 청산에서 토큰화된 담보를 명시적으로 검토한다. 24-36개월에 걸쳐 USDC 및 유사 상품들이 청산소에서 표준 담보가 되어, 규제된 통화 상품과 투기성 토큰 사이에 명확한 분리를 만들어낼 것이다.
이 투자 명제는 세 가지로 요약된다: 기관 흐름을 포착하는 지정 계약 시장(DCM) 운영자, 소매 투자자를 규제된 장소에 연결하는 FCM/브로커 인프라, 그리고 24시간 연중무휴 마진거래의 기반이 되는 스테이블코인 발행자이다. 다음 주기에서 한계 구매자는 '묻지마 투자(YOLO)' 소매 투자자가 아니라, 비트코인과 이더리움을 거시경제 담보 및 ETF 핵심 보유 자산으로 취급하는 규제된 자본이다.
아무도 가격에 반영하지 않는 꼬리 위험(Tail Risks)
CFTC 규제 장소에서 고변동성 자산에 대한 소매 마진 거래는 비트코인이 50-70% 하락할 때 상당한 손실과 정치적 역풍을 초래할 수 있다. 선물 방식의 위험 관리는 소매 투자자들이 완전히 이해하지 못하는 빠르고 기계적인 강제 청산을 야기할 수 있다. 그러나 해외 플랫폼과 비교할 때, 공개된 마진 모델과 시행 가능한 불완전 판매 규칙은 이를 덜 나쁜 대안으로 만든다.
더 깊은 시스템적 위험은 대규모 전통 금융 플레이어들이 비트코인과 이더리움을 베이시스 거래 및 구조화 상품에서 거래 가능한 담보로 취급하다가, 연관된 위험 회피(risk-off) 사태 동안 동시에 마진콜을 받게 될 때 나타난다. 이는 이론적인 것이 아니라, 더 깊은 통합의 자연스러운 종착점이다.
팜 위원장 대행의 발표는 암호화폐에 대한 승인이 아니다. 이는 미국이 주변에서 싸우기보다는 암호화폐 시장 구조를 소유하기로 결정했음을 의미한다. 승자는 '디지털 금' 서사가 아니라 규제된 인프라가 이제 기관 채택을 이끈다는 것을 이해하는 자들일 것이다.