아폴로의 혼시 3호 65억 달러 투자, 해상풍력의 새 시대를 열다
은행들이 물러서는 동안 사모 자본이 나선다
아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo Global Management)가 외르스테드(Ørsted)의 혼시 3호(Hornsea 3) 해상풍력발전소 지분 50%를 인수하며 65억 달러 규모의 대규모 투자를 단행했습니다. 이는 올해 유럽 재생에너지 분야에서 사모 자본의 최대 투자일 뿐만 아니라, 친환경 인프라 금융의 규칙이 새로 쓰이고 있다는 분명한 신호입니다. 은행들이 물러나고 유틸리티 기업들이 자금난을 겪으면서 사모 자본이 핵심적인 역할을 맡고 있습니다.
거래 방식은 다음과 같습니다. 아폴로의 지급 방식은 일시불이 아닌 건설 단계별 마일스톤에 맞춰 진행됩니다. 외르스테드는 초기 약 200억 덴마크 크로네를 받게 되는데, 절반은 인수 대금으로, 나머지 절반은 초기 건설 자금으로 사용됩니다. 나머지 32억 5천만 달러는 2.9기가와트(GW) 규모의 북해 프로젝트인 혼시 3호가 2027년까지 개발 진행 상황에 따라 순차적으로 지급될 예정입니다. 이러한 영리한 설계는 양측을 모두 보호합니다. 외르스테드는 자금난을 해소하는 동시에 아폴로는 진행 상황이 확인되기 전에 건설 위험에 과도하게 노출되는 것을 피할 수 있습니다.
외르스테드의 위태로운 균형 잡기
여기서 맥락이 중요합니다. 외르스테드는 상당한 압박을 받아왔습니다. 2025년 5월, 외르스테드는 혹독한 자산 상각(write-down) 끝에 혼시 4호 프로젝트를 중단하고 최대 55억 덴마크 크로네의 손상차손을 기록했습니다. 지난 1년 반 동안 이 덴마크 에너지 대기업은 미국 프로젝트에서 23억 달러의 손실을 입었고, 신용 등급을 유지하기 위해 유상증자를 통해 90억 달러를 조달해야 했습니다.
이제 외르스테드는 주주 가치를 다시 희석시키거나 신용 평가 기관을 불안하게 하지 않으면서, 8기가와트(GW) 규모의 건설 파이프라인 자금을 조달하기 위해 2025년에서 2026년 사이에 350억~400억 덴마크 크로네 상당의 자산을 매각하기 위해 노력하고 있습니다.
이것이 아폴로와의 이번 거래가 그토록 중요한 이유입니다. 외르스테드의 재정적 어려움에도 불구하고, 이번 거래는 혼시 3호의 가치를 약 780억 덴마크 크로네로 평가했으며, 이는 외르스테드 자체 예상 비용인 700억750억 덴마크 크로네의 최고치에 해당합니다. 다시 말해, 이것은 절박한 헐값 매각이 아닙니다. 다른 개발사들이 투자자를 유치하기 위해 2030%의 가격 인하를 강요받는 동안, 외르스테드는 입지를 지켰습니다. 아폴로는 싸게 산 것이 아니라, 현명하게 구매한 것입니다.
그들의 계산은 간단합니다. 진정한 기회는 고통받는 가격이 아니라 시기와 복잡성(을 해결하는 능력)에 있다는 것입니다.
아폴로의 투자 전략 해독하기
아폴로의 전략은 톱니바퀴처럼 맞물리는 세 가지 핵심 아이디어에 기반합니다.
첫째, 프로젝트의 수익 흐름은 처음 보이는 것보다 좋습니다. 혼시 3호는 당초 2012년 가격 기준으로 메가와트시(MWh)당 37.35파운드의 2022년 차액결제계약(CfD)을 따냈는데, 이는 당시에는 적당해 보이는 수치였습니다. 그러나 2024년 AR6 경매에서는 새로운 용량이 더 높은 요금으로, 더 긴 20년 계약으로 확보되었습니다. 인플레이션을 감안하면 평균 기준 가격은 MWh당 60파운드 초중반대에 형성될 가능성이 높으며, 이는 20년 동안 안정적인 인플레이션 연동 수입을 보장합니다.
둘째, 아폴로는 지분과 부채를 모두 보유하고 있습니다. 자체 신용 펀드가 선순위 금융을 주도하고 있으며, BNP 파리바(BNP Paribas), ING, 로이즈(Lloyds), RBC와 같은 주요 은행들이 추가 시설을 지원합니다. CDPQ와 PSP 인베스트먼트(PSP Investments) 같은 공동 투자자들도 특정 트랜치에 참여합니다. 이러한 구조는 아폴로가 지분 수익과 신용 수수료를 모두 얻을 수 있게 하며, 전체 대체 비용을 고려하더라도 약 9~10%의 내부 수익률(IRR)을 창출합니다. 다른 기업들이 기피하는 복잡성을 관리함으로써 아폴로는 위험을 보상으로 바꿉니다.
셋째, 외르스테드는 계속해서 깊이 관여합니다. 외르스테드는 장기 계약에 따라 엔지니어링, 조달, 건설, 운영, 유지보수, 그리고 에너지 판매를 담당할 것입니다. 이는 아폴로가 자본 부담을 지는 동안 외르스테드는 서비스로부터 계속 수익을 얻는다는 것을 의미합니다. 이것은 영리한 분할입니다. 외르스테드는 혼시 1호와 2호에서 얻은 귀중한 전문 지식을 활용하고, 아폴로는 신뢰할 수 있는 운영사를 확보하여 실행 위험을 줄입니다.
지급은 단계적으로 이루어집니다. 아폴로는 총 65억 달러를 약정하지만, 터빈 설치나 계통 연결과 같은 특정 마일스톤이 충족될 때만 현금을 지급합니다. 만약 비용이 외르스테드의 700억~750억 덴마크 크로네 예산을 초과하면, 외르스테드는 초과분의 자기 몫을 부담하여 효율성을 유지하도록 합니다. 프로젝트가 예정보다 일찍 끝나거나 예산 범위 내에서 완료되면 양측 모두 이익을 얻습니다. 이러한 인센티브의 일치는 아폴로가 시장 침체기에도 불구하고 제값을 지불한 이유를 설명합니다.
모두가 놓치고 있는 더 큰 그림
이 거래에는 눈에 보이는 것 이상의 의미가 있습니다.
첫째, 이 거래는 해상풍력 프로젝트가 현명하게 구성된다면 여전히 대규모 자금을 유치할 수 있음을 증명합니다. 사모 투자자들이 해당 부문을 포기했다고 주장했던 2023년과 2024년의 암울한 헤드라인은 잊어라. 아폴로는 단계별 지급, 산업 전문가 유지, 보장된 CfD 수익과 시장 노출의 혼합, 그리고 내부 자금 조달을 통한 스택(금융 구조) 제어 등 성공적인 방식을 보여주었습니다.
둘째, 외르스테드는 정체성을 변화시키고 있습니다. 외르스테드는 건설하는 모든 것을 소유하는 대신, 파이프라인 운영사나 전력망 회사처럼 더 가볍고 유연한 모델로 전환하고 있습니다. 혼시 3호의 50%를 매각하면서도 운영 및 유지보수 통제권을 유지함으로써, 외르스테드는 자본 집약적인 프로젝트를 안정적인 서비스 기반 수익원으로 전환하고 있습니다. 이는 단기 이익을 장기적인 안정성과 재무 건전성과 맞바꾸는 것입니다.
셋째, 아폴로의 이번 움직임은 독일 전력망 업그레이드에 32억 유로, 힝클리 포인트 C(Hinkley Point C) 원자력 발전소에 45억 파운드 투자를 포함한 유럽 에너지 투자에서 거대한 한 해의 정점을 찍었습니다. 이 회사는 더 엄격해진 바젤 IV(Basel IV) 규제로 압박받는 은행들이 남긴 공백을 채우며, 대규모 에너지 전환 금융의 핵심 공급원으로서 조용히 입지를 다지고 있습니다. 이것은 부실 투자(distressed investing)가 아니라, 에너지 미래 자금 조달 주체를 전략적으로 재편하는 것입니다.
가능한 위험 요소
물론 이 정도 규모의 프로젝트에 위험이 없을 리 없습니다. 건설 비용은 여전히 예측 불가능합니다. 특히 지멘스 가메사(Siemens Gamesa) 터빈, 선박 부족, 전력망 지연 등으로 인한 공급망 차질은 진행 속도를 늦추고 일정을 늘어뜨릴 수 있습니다. 북해에 늘어나는 터빈 밀집도 '후류 효과'(wake effects)를 유발하여, 한 발전 단지의 공기 흐름이 다른 단지의 출력을 몇 퍼센트 감소시킬 수 있습니다.
정책 변화는 또 다른 변수입니다. 영국은 여전히 2030년까지 50기가와트(GW)의 해상풍력을 목표로 하고 있지만, 재정 압박을 받는 미래 정부는 지원을 축소하여 10년 후 CfD 이후 수익을 압박할 수도 있습니다.
그럼에도 불구하고, 예상대로 연말까지 거래가 완료된다면 이는 분명한 이정표가 될 것입니다. 설치된 기가와트(GW)당 약 22억 달러의 비용으로, 혼시 3호는 업계의 어려움 속에서도 최고 수준의 해상 프로젝트가 대규모 기관 자본을 유치할 수 있음을 보여줍니다. 비결은? 거래를 올바르게 구성하고, 위험을 공유하며, 전문가를 가까이 두는 것입니다.
이것이 아폴로의 베팅에서 얻을 수 있는 진정한 교훈입니다. 단순히 돈에 관한 것이 아니라, 에너지 전환이 어떻게 구축되는지, 즉 한 번에 하나의 풍력 터빈이 어떻게 세워지는지를 재정의하는 것입니다.
본 내용은 투자 조언이 아닙니다.