애플의 마지막 승부수: 브뤼셀에서 매일 5,500만 유로 도박
브뤼셀의 유리벽 회의실에서 애플 임원들은 유럽연합 집행위원회(EC) 관계자들과 내부자들 표현에 따르면 '마라톤 협상'을 벌이고 있다. 판돈은 그 어느 때보다 높다. 6월 26일까지 디지털 시장법(DMA)을 준수하지 못하면 애플의 전 세계 일일 매출의 5%에 달하는 하루 최대 5,500만 유로(약 5,500만 달러)의 벌금에 직면할 수 있다.
기술 판도를 바꿀 72시간 카운트다운
마감 시한까지 불과 사흘을 남겨둔 애플은 단순한 규제 준수를 넘어선 중대한 기로에 서 있다. 수십 년간 애플의 성공을 정의해 온 전설적인 '닫힌 생태계(walled garden)' 접근 방식은 현재까지 가장 심각한 존재론적 위협에 직면해 있다.
익명을 요청한 한 유럽 고위 반독점 분석가는 "우리가 목격하고 있는 것은 단순히 수수료 구조나 개발자 링크에 관한 것이 아니다"라며 "점점 더 개방되는 디지털 세상에서 한 회사가 폐쇄형 생태계를 유지할 수 있는지에 대한 문제다"라고 설명했다.
직접적인 계기는 지난 4월 '안티 스티어링(anti-steering)' 위반으로 부과된 5억 유로의 벌금이었다. 이는 앱 개발자들이 앱스토어 외부의 더 저렴한 결제 옵션에 대해 사용자에게 알리는 것을 막는 규제 위반이었다. 같은 날, 메타(Meta) 또한 유사한 위반으로 2억 유로의 벌금을 부과받았다.
애플의 대응은 기술적 준수와 전략적 저항이 뒤섞인 형태였다. 회사는 DMA 준수를 위해 "수십만 시간의 엔지니어링 작업"을 투자했다고 주장하는 동시에, 브뤼셀이 허용 가능한 변경 사항에 대해 계속해서 "기준을 바꾸고 있다(moving the goalposts)"고 반박하고 있다.
고강도 대치 상황의 내막
협상은 애플 서비스 수익 엔진의 핵심을 이루는 두 가지 중요한 쟁점에 집중되어 있다. 바로 자사 생태계 외부에서 다운로드된 앱에 부과되는 논란의 0.50유로 '핵심 기술 수수료(Core-Technology-Fee)'와 사용자들을 애플의 결제 시스템 내에 묶어두는 안티 스티어링 조항이다.
브뤼셀에게 이러한 메커니즘은 DMA가 명시적으로 해체하도록 설계된 전형적인 '게이트키퍼(gatekeeper)' 행위로 비친다. 애플에게는 보안 장치이자 2024 회계연도에 약 1,000억 달러의 수익을 창출한 서비스 사업의 근간이며, 이 중 앱스토어는 약 30%를 기여했고 이익률은 70%를 초과한다.
이 규제 체스 게임이 특히 흥미로운 점은 그 비대칭성에 있다. 시가총액이 약 3조 3천억 달러에 달하는 애플은 일일 최대 벌금이 회사 가치의 0.002%에도 못 미치는 규제 기관에 직면해 있다. 그러나 브뤼셀에서 확립되는 선례는 전 세계적으로 애플의 비즈니스 모델을 재편할 수 있는 글로벌 규제 파급 효과를 촉발할 수 있다.
전문 투자자들이 주목하는 세 가지 시나리오
시장 신호는 투자자들이 종말보다는 협상에 의한 해결책에 베팅하고 있음을 시사한다. 임박한 마감 시한에도 불구하고 애플 주가는 월요일 4.46달러 상승한 201달러에 거래되었으며, 이는 연초 대비 최고가에서 4% 미만 수준이다.
전문 트레이더들은 세 가지 시나리오를 예측하고 있다.
시나리오 1: 외교적 타협 (확률 60%)
가장 가능성이 높은 이 시나리오에서 애플은 수수료 구조와 안티 스티어링 조항에 대해 막판 양보를 제안한다. EU는 승리를 주장하면서도 애플의 생태계 통제력을 대부분 유지하는 절충안을 받아들인다. 양측이 '모니터링 단계'에 진입함에 따라 일일 벌금은 이론적인 수준에 머문다.
한 주요 유럽 헤지펀드의 포트폴리오 매니저는 "양측이 원하는 체면 살리기식 출구 전략이다"라며 "브뤼셀은 규제 준수라는 외형을 얻고, 애플은 마진 구조를 대부분 유지한다"고 언급했다.
시나리오 2: 법적 미궁 (확률 25%)
이 경우, 위원회는 공식적인 고발장을 발행하지만, 소송이 진행되는 동안 2025년 4분기까지 일일 벌금 부과를 연기한다. 애플은 가장 눈에 띄는 쟁점에 대해 부분적으로 양보하면서도 유럽 법원을 통해 핵심 요소들을 다투는 전략을 취하며, 이는 수년간 싸움을 지속시킬 수 있다.
재정적 영향: 2025년 주당순이익(EPS)에 0.30.4달러의 하락 요인으로 작용할 수 있으며, 이는 연간 이익에 약 40억50억 달러의 영향을 의미한다.
시나리오 3: 생태계 지진 (확률 15%)
확률은 낮지만 영향력이 큰 이 시나리오는 브뤼셀이 애플의 '닫힌 생태계'를 강제로 해체하여, 제3자 앱스토어에 플랫폼 수수료를 없애고 iOS 전반에 걸쳐 무제한 결제 시스템을 의무화하는 것을 포함한다.
한 기술 부문 애널리스트는 "이러한 결과는 미국 기술 대기업들에 대한 정치적 환경이 급격히 악화될 때 가능하다"며 "이는 애플의 EV/EBITDA 멀티플이 1~1.5회 압축되는 결과를 초래할 것"이라고 설명했다.
투자 체스판
기관 투자자들에게 애플-EU 대결은 당장의 헤드라인을 넘어선 위험과 기회를 동시에 창출한다. 계산은 냉정하지만 재앙적인 수준은 아니다. 최대 강도로 DMA를 준수할 경우 애플의 주당순이익(EPS)은 연간 약 0.27달러 감소할 수 있으며, 한 분기 동안의 잠재적 벌금은 추가로 0.32달러의 타격을 줄 수 있다. 애플의 현재 주가수익비율(P/E ratio) 33.7배를 적용하면 이는 주당 약 20달러의 가치 하락으로 이어지지만, 이는 모든 변수가 동시에 애플에게 불리하게 작용할 때의 이야기이다.
더 의미 있는 것은 시장에서 일어나지 않고 있는 현상이다. 7월 200달러 풋옵션의 내재 변동성(implied volatility)은 상승세를 보이지만, 작년 미국 법무부의 소송 제기와 같은 이전 반독점 대결에서 나타났던 '이벤트 리스크' 프리미엄보다는 훨씬 낮은 수준이다.
애플의 3차원 체스 전략
애플의 전략 기획에 정통한 소식통에 따르면, 회사는 다각적인 접근 방식을 추구하고 있다.
첫째, iOS 생태계에 대한 보안 중심의 서사를 포기하지 않을 것이다. 이는 애플의 프리미엄 브랜드 포지셔닝을 뒷받침하는 주장이다. 진정한 사이드로딩(sideloading) 대신, 고마찰의 '공증(notarization)' 요구사항과 대체 결제 흐름에 의도적인 복잡성을 기대할 수 있다.
둘째, 앱스토어 매출 잠식 가능성을 상쇄하기 위해 애플 뉴스(Apple News)와 지도(Maps)의 자체 광고를 확대하고 금융 서비스 제공을 강화하는 등 다른 생태계 측면을 수익화하려는 노력을 가속화했다.
셋째, 시간은 애플에게 유리하다. 브뤼셀이 즉각적인 벌금 부과를 지연하려는 분명한 의지는 위원회가 벌금 징수보다는 가시적인 규제 준수를 우선시한다는 것을 시사하며, 이는 수년간에 걸친 이행 일정을 위한 공간을 만들어 분기별 지연마다 수십억 달러의 고마진 수익을 보존할 수 있게 한다.
포트폴리오 포지셔닝: 스마트 머니 투자 전략
전문 투자자들을 위한 네 가지 뚜렷한 전략이 부상했다.
- 전략적 저점 매수(Strategic Dip-Buying): 190달러 아래에 계단식 GTC(Good-Til-Cancelled) 지정가 주문을 설정하여, 잠재적 벌금이 제한적이며 장기적인 서비스 성장세가 유지된다는 점을 인지한다.
- 목표 옵션 헤징(Targeted Options Hedging): 최악의 판결과 잠재적인 여름 수요 약세에 대비하기 위해 3분기 190/160달러 풋 스프레드(put spreads)를 배치하며, 이는 9월 230달러 콜옵션(calls) 매도를 통해 자금을 조달할 수 있다.
- 페어 트레이딩(Pairs Trading): 구글이 단일 플랫폼 수수료 잠식에 대한 노출이 적다는 점을 활용하여, 명목 중립적인 기준으로 구글 매수/애플 매도 포지션을 구축한다.
- 변동성 수확(Volatility Harvesting): 정교한 트레이더의 경우, 6월 26일 마감 시한까지 상승한 내재 변동성은 역동적으로 헤지된 단기 스트래들(straddles)을 위한 기회를 창출한다.
장기적 관점: 브뤼셀을 넘어서
당장의 규제 드라마가 펼쳐지는 동안에도 애플의 진정한 위험은 유럽 규제 준수로 인한 재정적 영향이 아니다. 최악의 경우 연결 영업 이익에 3~4%의 타격은 아이폰 제품 주기의 정상적인 변동 범위 내에 있다.
더 실질적인 우려는 잠재적인 재평가(re-rating) 위험이다. 만약 시장이 애플을 성장 지향적인 기술 선두주자가 아닌 규제 대상 유틸리티 기업으로 평가하기 시작한다면, 오늘날의 33.7배에 달하는 프리미엄 멀티플이 유틸리티 기업과 유사한 25배 수준으로 축소될 수 있다. 그러나 이 시나리오는 미국이나 중국으로부터의 동시 다발적인 규제 조치를 필요로 하는데, 이는 현재로서는 임박하지 않아 보인다.
6월 26일 마감 시한이 다가옴에 따라 한 가지 확실한 점이 나타난다. 애플의 생태계 모델과 유럽의 규제 체제 간의 충돌은 글로벌 기술 거버넌스 진화에 있어 중대한 전환점이며, 그 함의는 이번 주 브뤼셀 협상 테이블을 훨씬 넘어서까지 울려 퍼질 것이다.
**본 기사는