워싱턴의 지원 약속에도 아르헨티나는 위태로운 줄타기
시장이 말 아닌 행동을 요구하면서, 베센트 재무장관의 부에노스아이레스 지원 약속은 이제 첫 실질적인 시험대에 올랐다.
부에노스아이레스 — 이번 주 아르헨티나 페소화 가치가 또다시 하락했다. 목요일 오전까지 페소화는 달러 대비 7.08% 추가 하락했으며, 중앙은행은 이 싸움에서 홀로 이길 수 없음에도 불구하고 부족한 외환보유액을 소진할 수밖에 없었다. 미국 재무장관 스콧 베센트가 “모든 안정화 옵션”을 약속하며 아르헨티나 자산 가치를 잠시 급등시켰던 지 불과 6일 만의 일이었다.
이러한 패턴은 이제 익숙해지고 있다. 헤드라인은 랠리를 촉발하지만, 현실은 언제나 그 뒤를 따른다. 뉴욕, 런던, 상파울루 투자자들에게 이 주기는 더 깊은 진실을 드러낸다. 하비에르 밀레이 대통령의 경제 충격 요법이 진전을 가져왔음에도 불구하고, 그 기반은 여전히 흔들려 보인다. 10월 26일 중간선거가 다가오면서, 모든 정책 결정은 선거 신호의 역할도 겸하고 있다.
목요일, 베센트 장관은 불안감을 진정시키려 노력했다. 루이스 카푸토 경제부 장관과의 통화 후 그는 미국의 지원이 직접적인 현금 이전이 아닌 스와프 라인을 통해 이루어질 것이라고 명확히 밝혔다. 그는 “우리는 돈을 아르헨티나에 직접 넣는 대신 스와프 라인을 제공할 것”이라며, “미국 우선주의가 미국 홀로를 의미하는 것은 아니다”라고 덧붙였다. 그는 밀레이 연합이 중간선거에서 좋은 성과를 낼 것이라고 예측했으며, 여전히 좌파 정부들이 지배하는 지역에서 밀레이 대통령의 개혁을 ‘등대’로 칭찬했다.
시장은 미지근한 반응을 보였다. 2035년 만기 달러 채권은 단 세 거래일 만에 5센트 이상 하락한 후 0.25센트 올랐다. 그러나 페소화는 계속 하락했다.
사그라지지 않는 의구심
이번 매도세는 단순히 일반적인 신흥 시장의 불안감이 아니다. 투자자들은 신뢰성 격차에 씨름하고 있다. 문제는 밀레이의 야망이 아니라 실행력이다. 경제의 근간이 달러인 아르헨티나에서 외환보유액은 여전히 위험할 정도로 낮다. 중앙은행이 페소화 하락을 늦추기 위해 개입할 때마다, 이는 안전망을 더욱 약화시킨다.
한 채권 전략가는 “확정된 조건표(term sheet)가 존재하기 전까지는 구두 개입은 몇 주가 아닌 며칠만 효과가 있다”고 말했다. 다시 말해, 문서화되지 않은 말은 싸구려에 불과하다.
제안된 200억 달러 규모의 스와프 라인은 완충재 역할을 하여 환율을 안정시키고 광범위한 개혁을 위한 시간을 벌어줄 수 있다. 그러나 세부 사항, 즉 조건, 법적 구조, 그리고 미국 국내 정치가 중요하다. 워싱턴에서 의회의 저항이나 예산 관련 강경책의 조짐이라도 보인다면, 서명되기도 전에 거래를 무산시킬 수 있다. 투자자들은 이를 알고 있으며, 그렇기 때문에 랠리가 계속해서 사그라드는 것이다.
밀레이의 성과: 고통 속의 진전
밀레이 지지자들은 실제적인 성과를 지적할 수 있다. 한때 세 자릿수로 치솟던 인플레이션은 급격히 둔화되었다. 2025년 중반까지 월별 인플레이션은 1.5~1.9% 수준을 맴돌았고, 연간 인플레이션은 30%대로 떨어졌다. 아르헨티나는 전면적인 긴축 조치 덕분에 14년 만에 첫 재정 흑자를 기록했다. 빈곤율은 작년 최고치에서 완화되어 약 32%로 하락했다.
그러나 평균 수치는 현장의 어려움을 숨기고 있다. 실업률은 소폭 완화되기 전 4년 만에 최고치를 기록했으며, 비정규직은 여전히 광범위하다. 실질 임금은 뒤처져 많은 가구가 여전히 생계를 유지하기 위해 고군분투하고 있다. 장밋빛 통계와 일상생활의 어려움 사이의 격차는 밀레이의 정치적 기반을 취약하게 만든다.
그의 정부는 규제 완화, 민영화, 노동법 조정 등 큰 개혁을 추진했지만, 모든 성과는 시위, 소송 또는 노조의 반발을 촉발했다. 각각의 성공에는 사회적 비용이 따르며, 의회가 분열된 상황에서 다음 단계는 더욱 어려워 보인다.
익숙한 함정
아르헨티나는 오래된 딜레마에 직면해 있다. 통화를 강화하기 전에 허리띠를 졸라매는 것이다. 고통이 먼저 오고, 안도감은 훨씬 나중에 찾아온다. ‘전기톱’을 들고 선거 운동을 벌였던 대통령에게는 위험한 순서다.
개선된 무역 조건에도 불구하고, 올해 경상수지 적자가 다시 발생했다. 안정적인 환율과 궁극적인 통화 통합을 향한 명확한 경로가 없다면, 페소화에 대한 압박은 계속될 것이다. 모호함은 투기를 불러오고, 투기는 자본 유출을 부추긴다.
한 분석가는 “아르헨티나는 신뢰 충격을 돈으로 막아낼 수 없다. 산발적인 매도보다 규칙과 외환보유액이 더 중요하다”고 직설적으로 말했다.
투자자들이 주시하는 것
투자자들에게 아르헨티나 자산이 회복할지, 아니면 더 깊은 문제에 빠질지를 결정할 몇 가지 중요한 전환점이 있다.
첫째, 서류 작업이다. 스와프 라인의 규모, 조건, 담보, 인출 조건을 명시한 공식적인 조건표가 발표된다면 상황이 달라질 것이다. 이러한 소식에 2035년부터 2041년 사이에 만기가 도래하는 국채는 몇 포인트 상승할 수 있다. 그렇지 않으면 랠리는 단명할 것이다.
둘째, 투명한 외환 로드맵은 불안감을 진정시킬 것이다. 명확한 외환보유액 목표, 환율 변동폭 조정 시기, 그리고 궁극적인 통화 통합은 시장에 기댈 수 있는 견고한 것을 제공할 것이다.
셋째, 중간선거다. 10월 26일 결과는 밀레이가 개혁 속도를 높일 충분한 지지를 얻을지, 아니면 교착상태에 직면할지를 보여줄 것이다. 연합의 의석수가 베센트가 말하는 어떤 것보다 더 중요할 수 있다.
넷째, 재무 상태다. 외환보유액 축적과 경상수지 동향은 아르헨티나가 안정화되고 있는지 아니면 단순히 방어력을 소진하고 있는지를 드러낼 것이다.
향후 시나리오
향후 1년 동안 투자자들은 세 가지 가능한 경로를 보고 있다.
최상의 시나리오에서는 아르헨티나가 IMF의 지원과 신뢰할 수 있는 통화 계획을 바탕으로 명확한 조건의 공식 스와프 라인을 확보하는 것이다. 채권 스프레드가 축소되고, 페소화 변동성이 완화되며, 주식—특히 은행 및 에너지 기업—이 시장을 상회하기 시작한다.
혼란스러운 중간 시나리오에서는 협상이 지연되고, 정치적 소음이 지배하며, 시장은 각 헤드라인에 따라 크게 요동친다. 채권은 불안정하고, 주식은 예측 불가능하다.
최악의 시나리오: 아르헨티나의 외환보유액이 줄어드는 동안 미국 국내 정치가 실질적인 지원을 가로막는 것이다. 신뢰할 수 있는 계획이 없다면 채권은 5~15%p 폭락하고, 페소화 격차는 확대될 수 있으며, 현지 신용 시장은 완전히 폐쇄될 수도 있다.
현재로서는 트레이더들은 단기적인 헤드라인 거래와 장기적인 베팅을 분리할 것을 권고받고 있다. 유동성이 중요하며, 2035년 및 2041년 만기 채권과 같이 유동성이 높은 채권은 혼란기에 유동성이 낮은 장기 발행 채권보다 더 나은 출구 전략을 제공한다.
더 큰 그림
아르헨티나의 드라마는 페소화와 채권 그 이상이다. 미국 납세자의 돈을 들이지 않고 밀레이를 지원할 워싱턴의 능력은, 중국이 꾸준히 영향력을 확대해 온 라틴 아메리카에서 미국의 영향력을 시험하는 것이기도 하다. 스와프 라인은 단순히 금융 수단이 아니라 외교 정책의 중요한 부분이다.
현재 아르헨티나는 회복과 재발, 약속과 증거 사이에서 위태로운 균형을 이루고 있다. 페소화의 다음 행보는 저울추가 어느 쪽으로 기울지 드러낼 것이다.
하우스 투자 논지
| 카테고리 | 요약 및 핵심 지표 | 분석 및 근본 원인 | 촉매 및 시장 영향 | 포지셔닝 및 시나리오 |
|---|---|---|---|---|
| 거시경제 현황 | • 인플레이션: 월간 약 1.9%, 연간 약 34% • 실업률: 7.6% (2분기) • 빈곤율: 31.6% (2025년 상반기) • 경상수지: 적자 (2분기) • IMF 전망: 2025년 성장률 약 5.5%, 연말 인플레이션 20-25% | 평결: 거시경제 안정화는 달성되었으나, 순서가 불완전하다. 취약성의 근본 원인: 1. 외환시장 불확실성: 통합으로의 명확한 경로 부재; 부족한 외환보유액. 2. 정치적 역량: 개혁의 지속성은 10월 26일 이후 의회 구성 및 법원 결정에 달려있다. 3. 외부 격차: 경상수지 적자는 자금 조달 위험을 초래한다. | ||
| 미국의 지원 | • 재무부 신호: 미국 스와프 라인, 직접 현금 이전 아님. • 위험: 미국 국내 정치 (셧다운)가 지원 실행 위험을 높임. | 구두 지원은 조건표가 아니다. "구두 풋 옵션은 빠르게 효력을 잃는다." | 촉매 A: 서명된 유동성 우산 + 외환 경로 • 제공 가능 사항: 미국 스와프 조건표, IMF/MDB 공동 금융, 공식 외환 로드맵 (좁은 변동폭 → 통합). • 영향: USD 채권 +3-8pt (2035-41), 페소 변동성 축소, 주식 랠리 (은행/에너지 먼저). | |
| 판도를 바꿀 개혁 | 촉매 B: 재정 준칙 + 충격 흡수 장치 • 흑자 고정, 보조금 자동화, 목표 지원금 보호. • 영향: 구조적 신뢰도 구축, 시위 위험 완화. | |||
| 촉매 C: 노동 "유연안정성" • 규제 완화와 이동성 있는 실업보험 및 임금 보조금 연계. • 영향: CPI(소비자물가지수) 성과를 정치적 자본으로 전환; 주식 멀티플 유지. | ||||
| 촉매 D: 외환 안전 프로젝트 파이낸싱 • 양허에 대한 외환 손익 자동 반영 표준화, MDB(다자개발은행) 보증 사용. • 영향: 자본 지출 선행, 외환보유액 유기적 축적. | ||||
| 포지셔닝 전략 | 국채 USD 커브: 2035/2041년 채권 선호. 문서 없는 랠리는 매도. 기본: 조건표 이후 300-600bp 스프레드 축소. 현지 금리/FX: 명확한 FX 로드맵 없이는 ARS(아르헨티나 페소) 듀레이션 회피. 무담보 ARS 숏 포지션 회피. 주식: 은행 (정책에 대한 높은 베타), 에너지/YPF (구조적, 하락 시 활용), 유틸리티 (비대칭적, 그러나 헤드라인 위험). 신용: 자연스러운 FX 헤지(환헤지)가 있는 만기 짧은 수출업자 선호. | 시나리오 및 확률: • 기본 (50%): 스와프 라인 서명, 명확한 FX 로드맵 (2026년 말까지 통합). 결과: USD 커브 +3-8pt. • 불안정 (30%): 협상 장기화, 정치적 소음 지배. 결과: 불안정한 양방향 가격 변동. • 약세 (20%): 미국 지원 교착, FX 계획 차질. 결과: USD 채권 -5~-15pt. | ||
| 핵심 손익 체크리스트 | 실질적으로 중요한 것: 1. 확정적 결과물: 공식 스와프/IMF 조건표 발표. 2. FX 제도 메모: 통합으로의 명확한 경로. 3. 외환보유액 & 경상수지: 외환보유액 축적 속도. 4. 고용 & 빈곤: 실업률 추세 및 빈곤율 업데이트 (정치적 지속가능성). 5. 정치: 10월 26일 이후 개혁 추진력 및 법원 판결. | |||
| 핵심 요약 | 주요 결론: • "문서에 기반하지 않은 랠리는 사그라들 것이다." • 진정한 "전환점"은 외환 시장의 신뢰성이지, 또 다른 금리 인상이 아니다. • 고용/빈곤은 정치적 손절매 지점이다. 성과 없이는 개혁의 지속 가능성에 한계가 있다. |
이 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었습니다. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않습니다. 투자자들은 결정을 내리기 전에 전문가의 조언을 구해야 합니다.