관세 긴장과 라이선스 지연으로 Arm 주가 12% 급락
반도체 설계 분야의 거물인 Arm 홀딩스의 주가가 수요일 시간 외 거래에서 12% 가까이 급락했다. 회사가 월스트리트의 예상을 밑도는 조심스러운 1분기 실적 전망을 내놓았고, 고조된 글로벌 무역 불확실성을 이유로 연간 가이던스를 제시하지 않는 이례적인 조치를 취했기 때문이다.
약 100억 달러의 시가총액이 증발한 이번 급격한 매도세는 미국과 중국 간의 무역 긴장 고조의 직격탄을 맞은 반도체 기업들, 특히 중국 시장 노출이 큰 기업들에 대한 투자자들의 커지는 불안감을 잘 보여준다.
베테랑 반도체 애널리스트는 "지속적인 상승세를 가격에 반영해 온 투자자들 밑에서 바닥이 무너졌다"고 말했다. "우리가 보고 있는 것은 단지 한 분기의 실적 숫자에 관한 것이 아니라, 글로벌 기술 공급망을 재편할 수 있는 지정학적 현실에 대해 시장이 기대치를 재조정하는 것입니다."
가이던스 격차가 투자 심리를 흔들다
Arm의 4분기 실적이 사상 최대 매출 12억 4천만 달러(전년 대비 34% 증가)를 기록하며 애널리스트들의 예상을 뛰어넘었지만, 투자자들은 회사의 미온적인 전망에 집중했다. Arm은 1분기 매출을 10억 달러에서 11억 달러, 조정 순이익을 주당 30센트에서 38센트로 전망했는데, 이는 월스트리트의 예상치인 11억 달러와 주당 42센트에 크게 미치지 못했다.
제이슨 차일드 CFO는 분기별 컨퍼런스콜에서 애널리스트들에게 이러한 보수적인 입장이 거시 경제 역풍과 명시적으로 연결되어 있다고 말했다.
차일드 CFO는 "글로벌 무역 및 경제 상황의 불확실성을 감안할 때, 연초 시야 확보가 평소보다 어렵다. 따라서 연간 가이던스를 발표하는 것이 신중하지 않다고 생각한다"고 설명하며, 이전에 동종 업계 기업인 삼성과 퀄컴이 표명했던 우려와 맥을 같이했다.
이러한 조심스러운 접근 방식은 전 세계 고급 스마트폰의 약 99%에 Arm의 칩 아키텍처가 사용되는 회사에게는 뚜렷한 변화를 의미한다. 2023년 세간의 이목을 끈 IPO 이후, Arm은 지속적인 성장과 모바일 핵심 분야를 넘어선 확장에 대한 기대를 바탕으로 (수요일 하락 이후에도 미래 예상 매출의 약 27배에 거래되는) 프리미엄 밸류에이션을 유지해왔다.
글로벌 무역 정치의 역풍에 휘말리다
Arm의 부진한 전망은 반도체 산업을 강타하고 있는 지정학적 압력의 총체적인 난국 속에서 나온 것이다. 트럼프 대통령이 최근 발표한 글로벌 관세와 중국에 대한 미국의 첨단 반도체 수출 규제 강화는 글로벌 입지를 가진 칩 기업들에게 상당한 운영 불확실성을 야기했다.
특히 Arm에게 이러한 무역 긴장은 복잡한 과제를 안겨준다. 회사는 반도체 판매의 핵심 시장인 중국에 대한 접근성을 유지하는 동시에, 점차 강화되는 미국의 수출 통제를 준수해야 한다.
글로벌 칩 공급망을 전문으로 하는 한 업계 컨설턴트는 "반도체 산업은 기술 냉전의 최전선이 되었다"고 말했다. "Arm과 같은 기업들은 미국 규제 준수와 글로벌 시장 입지 유지 사이에서 극도로 미묘한 선을 걷고 있습니다."
경영진은 장기적인 우려를 축소하려 했으며, 1분기 실적 부진의 주요 원인이 근본적인 사업 악화보다는 중요한 라이선스 계약 관련 시점 문제라고 설명했다.
르네 하스 CEO는 실적 발표에서 현재 분기에서 다음 분기로 넘어갈 수 있는 주요 라이선싱 계약을 언급하며 "이것은 '언제'의 문제이지 '아니다'의 문제가 아니다"라고 강조했다. "모바일, 클라우드, AI 애플리케이션 전반에 걸쳐 우리 아키텍처에 대한 구조적인 수요는 여전히 매우 강력합니다."
로열티-라이선스 균형 맞추기
헤드라인 숫자 이면에는 Arm의 이중 수익 모델의 복잡성이 드러났다. 회사는 로열티 매출 6억 700만 달러(전년 대비 18% 증가)를 기록했는데, 이는 칩 설계를 사용하는 파트너사로부터 발생하는 꾸준한 수입을 반영한다. 한편, 라이선싱 및 기타 매출은 53% 급증하여 6억 3천 4백만 달러를 기록했으며, 이는 기업 계약의 불규칙한 특성을 보여준다.
이러한 양분된 사업 모델은 예측에 어려움을 야기하며, 특히 지정학적 요인이 대규모 라이선싱 계약 시점에 영향을 미칠 때 더욱 그렇다. 로열티 매출이 비교적 예측 가능한 기반을 제공하는 반면, 주요 라이선스 계약의 가변적인 시점은 분기 실적에 상당한 영향을 미칠 수 있다.
기술 전문 투자 회사의 한 포트폴리오 매니저는 "Arm 사업은 로열티의 꾸준한 흐름과 기업 라이선싱의 대박 또는 쪽박 특성을 결합한다"고 설명했다. "이는 상황이 가장 좋을 때도 예측 과제를 안겨줍니다. 글로벌 무역 규칙이 유동적인 환경에서는 그 과제가 기하급수적으로 더 어려워집니다."
소프트뱅크의 지분과 전략적 함의
이번 주가 하락은 2023년 IPO 이후 Arm 지분의 약 90%를 보유하고 있는 소프트뱅크에게 상당한 영향을 미친다. 수요일 시간 외 거래에서의 매도세는 일본 대기업에게 약 100억 달러의 장부상 손실을 의미하지만, 손정의 회장의 투자는 여전히 공모가보다 훨씬 높은 수준을 유지하고 있다.
금융 애널리스트들은 가치 재조정이 잠재적인 세컨더리 오퍼링을 복잡하게 만들 수 있는 동시에, 소프트뱅크의 다음 투자 펀드에 대한 이야기를 강화할 수 있다고 말한다.
기술 부문을 전문으로 하는 한 인수합병(M&A) 자문가는 "이는 소프트뱅크에게 흥미로운 역학 관계를 만든다"고 말했다. "한편으로는 추가 지분 현금화의 단기적인 매력을 감소시킵니다. 다른 한편으로는 Arm의 장기적인 성장 궤적을 믿는다면 잠재적인 비전펀드 3호 투자자들에게 매력적인 '저점 매수' 스토리를 이야기할 수 있게 합니다."
단기적인 혼란에도 불구하고 AI 야심은 그대로다
가이던스 실망에도 불구하고, Arm 경영진은 인공지능 컴퓨팅 분야, 특히 데이터센터에서 증가하는 회사의 입지를 강조했다. 데이터센터에서는 현재 하이퍼스케일 서버 로열티 매출의 약 35%를 Arm의 CPU가 차지하고 있다. 경영진은 2025년 말까지 50%의 컴퓨트(compute) 점유율을 확보한다는 야심찬 목표를 유지하고 있다.
업계 관찰자들은 AWS, 구글 클라우드, 마이크로소프트 애저를 포함한 주요 클라우드 제공업체들이 에너지 효율성이 무엇보다 중요해지는 AI 추론 워크로드를 위해 Arm 기반 설계를 점점 더 많이 채택하고 있다고 말한다. 마찬가지로 엔비디아의 그레이스 블랙웰 프로세서는 Arm 아키텍처를 활용하여 AI 성능을 최적화한다.
한 반도체 산업 연구원은 "시장이 단기 불확실성에 과잉 반응하면서 AI 인프라에서 Arm의 강화되는 입지를 제대로 평가하지 못하고 있을 수 있다"고 말했다. "그들의 아키텍처는 와트당 성능에서 근본적인 이점을 제공하며, 이는 AI 워크로드가 확장되고 에너지 비용이 증가함에 따라 점점 더 가치가 높아집니다."
경쟁 환경과 RISC-V 도전
Arm의 가이던스 부족은 잠재적인 경쟁 위협, 특히 오픈소스 RISC-V 명령어 세트 아키텍처에 대한 논의를 다시 활발하게 만들었다. RISC-V 지지자들은 라이선싱 관련 마찰을 자신들의 로열티 없는 접근 방식에 대한 입증으로 본다.
그러나 기업 기술 리더들은 Arm의 성숙한 소프트웨어 생태계와 지식재산권 보호가 핵심 업무 애플리케이션에 대해 상당한 경쟁 우위를 계속 제공한다고 강조한다.
주요 기업 하드웨어 제조업체의 한 최고 기술 책임자(CTO)는 "Arm을 고수하는 가치 제안은 핵심 명령어 세트를 훨씬 뛰어넘는다"고 설명했다. "툴체인 성숙도, 소프트웨어 호환성, 법적 면책을 고려하면, 단순히 로열티 지급을 피하는 것보다 계산이 훨씬 더 복잡해집니다."
밸류에이션 재조정이 잠재적인 진입점을 만들다
수요일 하락 이후에도 Arm은 반도체 동종 업체에 비해 상당한 프리미엄을 누리고 있으며, 2026 회계연도 예상 순이익의 약 70배에 거래되고 있는 반면, 업계 중간값은 24배이다.
금융 애널리스트들은 현재 밸류에이션이 점점 더 복잡해지는 글로벌 무역 환경에서 회사의 성장 전망을 정확히 반영하는지에 대해 여전히 의견이 분분하다.
기술 주식 전문의 한 지분 전략가는 "Arm의 독특한 시장 지위와 성장 궤적에 대해 여전히 상당한 프리미엄을 지불하고 있다"고 말했다. "투자자들이 답해야 할 질문은 고조된 글로벌 반도체 규제 불확실성을 감안할 때 그 프리미엄이 정당한가 하는 것입니다."
일부에서는 이번 매도세를 단기적인 변동성을 견딜 수 있고 모바일 컴퓨팅에서 Arm의 구조적 이점과 데이터센터 및 엣지 AI 애플리케이션에서의 증가하는 입지를 믿는 더 긴 투자 기간을 가진 투자자들에게 잠재적인 진입점을 만드는 것으로 보고 있다.
기술 투자를 총괄하는 한 포트폴리오 매니저는 "단기적인 변동성을 견딜 수 있는 투자자들에게 이번 재조정은 기회가 될 수 있다"고 말했다. "모바일에서의 Arm의 아키텍처 지배력과 AI 컴퓨팅에서의 증가하는 영향력에 대한 근본적인 투자 근거는 대체로 그대로입니다."
앞으로의 전망: 세 가지 중요한 신호
투자자들이 Arm의 성장 궤적을 재평가함에 따라, 업계 전문가들은 회사의 미래 전망을 형성할 세 가지 주요 변화를 강조한다.
첫째, 수출 통제 및 글로벌 무역 정책의 진화는 Arm이 국제 시장에서 지식재산권을 수익화하는 능력에 상당한 영향을 미칠 것이다. 중국으로의 기술 이전 제한이 추가로 강화될 경우 글로벌 라이선싱 모델에 의존하는 기업에 불균형적으로 영향을 미칠 수 있다.
둘째, RISC-V 관련 채택 추세는 Arm 생태계 이점의 지속성을 시험할 것이다. RISC-V가 현재 Arm의 핵심 시장에 제한적인 위협을 가하고 있지만, (잠재적으로 규제 압력으로 인해) 가속화되는 채택은 특정 부문에서 그 지배력에 도전할 수 있다.
마지막으로, 소프트뱅크의 현금화 전략은 Arm 주식의 시장 역학에 영향을 미칠 것이다. 세컨더리 오퍼링, 전략적 파트너십 또는 대체 자금 조달 방식을 통해서든, 소프트뱅크의 결정은 Arm 주식의 수급 균형에 영향을 미칠 것이다.
상당한 반도체 지분을 보유한 한 기관 투자자는 "우리는 근본적인 리셋이 아닌 재조정 기간에 있다"고 결론지었다. "질문은 Arm이 아키텍처 관련성을 유지하는지 여부가 아니라(그것은 확실해 보인다), 지정학적 요인이 성장 궤적의 시점과 규모에 어떻게 영향을 미치는가 하는 것입니다."
Arm과 투자자들에게 이러한 불확실성을 헤쳐나가는 것은 단기적인 실용주의와 장기적인 전략적 비전의 균형을 필요로 할 것이며, 이는 기술적 장점만으로는 설명되지 않는 요인에 의해 점점 더 형성되는 반도체 시장 환경에서 어려운 과제이다.