아스트라제네카의 2,520억 달러 베팅: 항암 분야 거물의 미국 기업으로의 변모
기록적인 분기 실적 이면에 숨겨진 전략적 변화: 제약 대기업, 생산 시설을 미국으로 이전하고 비만 시장을 주시하며 중국 현실에 직면하다
아스트라제네카(AstraZeneca)는 2025년 3분기 사상 최고치인 152억 달러의 분기 매출을 기록했다. 이는 전년 동기 대비 12% 급증한 수치로, 영국 제약 대기업 역사상 가장 성공적인 3개월을 장식했다. 그러나 헤드라인을 장식한 항암 부문의 실적 이면에는 더욱 중요한 이야기가 숨겨져 있다. 이 회사가 500억 달러 규모의 전략적 전환을 통해 사실상 미국 바이오 제약 기업으로 변모하고 있다는 것이다. 여기에는 생산 거점, 정치적 보장, 그리고 그에 따른 시장 노출이 수반된다.
이러한 변화는 이미 진행 중이다. 파스칼 소리오(Pascal Soriot) CEO는 연간 가이던스를 재확인하고 2026년까지의 "강력한 모멘텀"을 강조하면서, 그의 회사는 45억 달러 규모의 버지니아 생산 시설 착공에 나섰고, 미국 정부와 가격 책정 및 관세 경감에 대한 "역사적인 합의"를 체결했다. 투자자들과 워싱턴에 보내는 메시지는 동일하다. 아스트라제네카는 미국 땅, 미국 환자, 그리고 미국 자본 시장에 모든 것을 걸고 있다는 것이다.
기록적인 실적 이면의 수치들
9개월간의 매출은 432억 달러에 달했으며, 고정 환율 기준으로 11% 성장했다. 핵심 주당 순이익(EPS)은 15% 증가한 7.04달러를 기록했다. 현재 총 매출의 43%를 차지하는 이 회사의 항암 사업부는 9월까지 186억 달러의 매출을 올렸으며, 세 가지 블록버스터급 제품의 성장에 힘입어 16% 확장되었다.
이 회사의 면역치료제 주력 제품인 임핀지(Imfinzi)는 방광암 및 폐암의 새로운 적응증 확대에 따라 공략 가능한 시장이 넓어지면서 25% 급증한 43억 달러를 기록했다. 다이이찌산쿄와 공동 개발한 항체-약물 접합체(ADC)인 엔허투(Enhertu)는 38% 성장하여 약 20억 달러에 육박했으며, 여러 유방암 치료 환경에서 빠르게 표준 치료법으로 자리 잡고 있다. 타그리소(Tagrisso)와 같은 성숙 제품조차도 11% 성장하며 모멘텀을 유지했다.
항암 부문 외에, 심혈관-신장-대사 질환 치료제는 97억 달러를 기여했으며, 특히 당뇨병 치료제인 파시가(Farxiga)가 심부전 및 만성 신장 질환 치료제로 새로운 활용도를 찾으며 12% 확장하여 64억 달러를 기록하며 성장을 이끌었다. 중증 천식 치료제 테즈스파이어(Tezspire)가 주도하는 호흡기 질환 포트폴리오는 13% 성장했으며, 테즈스파이어는 64% 폭발적인 성장을 보였다.
영업 현금 흐름은 이러한 실적의 질을 보여준다. 9개월간 122억 달러를 기록하여 전년 동기 90억 달러에서 증가했으며, 동시에 순부채를 6억 달러 줄여 240억 달러로 만들면서 생산 시설 확장 및 사업 개발에 자금을 조달했다.
미국 시장으로의 재조정
2030년까지 500억 달러 규모의 미국 투자는 단순한 성장 자본 이상을 의미한다. 이는 산업 정책에 포장된 지정학적 위험 헤지이다. 아스트라제네카의 버지니아 공장은 항암 치료제뿐만 아니라 경구용 GLP-1 약물, 고혈압 치료제 박스로스탯(baxdrostat), 복합 대사 질환 치료제도 생산할 예정이다. 이 회사는 아직 완전히 존재하지 않는 시장을 위한 생산 능력을 구축하고 있는 것이다.
마찬가지로 주목할 만한 점은 아스트라제네카가 2026년 2월까지 런던, 스톡홀름, 뉴욕 증권거래소에 걸쳐 상장된 주식을 통일화하려는 계획이다. 이는 미국 기관 투자자들의 지분을 늘리고 잠재적으로 더 나은 지수 편입을 목표로 하여, 미국 주식예탁증서(ADR) 할인율을 줄이면서 회사가 미래의 가치 프리미엄을 어디에서 얻을 것이라고 믿는지 보여주는 신호이다.
린(lean) 근육량을 보존하는 체중 관리에 중점을 둔 식스픽스 바이오(SixPeaks Bio) 인수를 통한 비만 시장으로의 전략적 진출은 노보 노디스크(Novo Nordisk)와 일라이 릴리(Eli Lilly)와 정면 경쟁하지 않으면서도 GLP-1 치료제의 약점이라고 보는 부분을 공략할 수 있도록 아스트라제네카를 포지셔닝한다. 버지니아 시설의 경구용 대사 질환 치료제 생산 능력은 경영진이 2030년대 초반까지 이를 수십억 달러 규모의 기회로 보고 있음을 시사한다. 비록 분석가들은 아직 유의미한 매출을 예측하지 못하고 있지만 말이다.
중국 문제와 특허 절벽
그러나 지역별 매출 분석은 헤드라인이 가리는 중대한 취약점을 드러낸다. 중국을 제외한 신흥 시장은 고정 환율 기준으로 16% 성장한 반면, 중국 자체는 5% 성장에 그쳤다. 이는 역사적으로 주요 성장 동력이었던 곳에서 극적인 둔화를 보인 것이다. 물량 기반 조달을 통한 정부의 가격 압력과 심화되는 현지 경쟁은 서구 제약사들의 중국 시장 궤적을 근본적으로 변화시켰다.
보고된 표에서 완전히 드러난 이 5%의 중국 성장률은 세계 2위 제약 시장에서 지속적인 두 자릿수 성장을 가정했던 분석가들의 모델에 대한 재고를 강요한다. 이 회사의 신흥 시장 이야기는 베이징의 새로운 현실을 상쇄하기 위해 라틴 아메리카, 중동, 동남아시아에 점차 더 의존하게 될 것이다.
한편, 제네릭 침식은 끊임없이 진행되고 있다. 브릴린타(Brilinta)는 33%, 풀미코트(Pulmicort)는 30%, 솔리리스(Soliris)는 28% 급감했는데, 이는 차세대 대체품인 울토미리스(Ultomiris)가 기존 매출을 잠식했기 때문이다. 이 세 가지 자산만으로도 매년 200~300bp(베이시스 포인트)의 구조적 부담을 야기하며, 파이프라인이 이를 극복해야 한다. 이는 제약 산업의 성장이 가만히 서 있는 것이 아니라 특허 만료보다 더 빠르게 달려야 달성된다는 것을 상기시켜준다.
가치 평가의 역설
목요일 종가 81.15달러와 약 2,520억 달러의 시가총액을 감안할 때, 아스트라제네카는 투자자들에게 역설을 제시한다. 실행력의 질은 논쟁의 여지가 없지만, 멀티플은 이미 지속적인 한 자릿수 후반대 성장 기대를 반영하고 있다는 것이다.
핵심 순이익을 연간 기준으로 환산하면 2025년 수치는 약 9.309.50달러로, 이는 8.59.0배의 주가수익비율(PER)을 의미한다. 240억 달러의 순부채를 감안하면 기업 가치는 2,760억 달러에 육박하며, 이는 예상되는 2025년 매출 580억 달러의 약 4.7배에 해당한다. 이는 매출 멀티플 기준으로 아스트라제네카를 대형 제약사 동종업계 상위권에 위치시킨다.
투자 논리는 경영진이 세 가지 약속을 동시에 이행할 수 있는지에 달려 있다. 2030년까지 항암 부문의 맹렬한 성장 속도를 유지하고, 버지니아 시설의 생산 능력을 정당화할 만큼 비만/대사 질환 포트폴리오를 확장하며, 마진을 훼손하지 않고 미국 내 생산 기반 확충을 실행하는 것이다. 현재로서는 이러한 결과 중 어떤 것도 위험이 제거되지 않았다.
강세론은 올해 들어 16건의 긍정적인 3상 임상 시험 결과가 소리오 CEO의 2030년 800억 달러 매출 목표 달성 가시권을 만들었다는 점에 기반한다. 이제 이 수치는 열망적인 것보다 타당해 보인다. 현금 창출력은 재무 건전성을 해치지 않고 지속적인 소규모 인수 합병을 지원하며, 미국으로의 전환은 아스트라제네카를 세계에서 가장 비싼 의약품 시장에서 점차 국내 기업으로 자리매김하게 한다.
약세론은 매출의 23%에 달하는 R&D 지출(이 규모의 기업치고는 공격적임)이 대규모 자본 지출과 결합하여 잉여 현금 흐름 전환율을 압박할 수 있다는 점을 지적한다. 특히 3분기에 81% 감소하여 1,100만 달러에 불과했던 협력 수익은 분기별 변동성을 야기한다. 만약 중국 시장이 낮은 한 자릿수 성장에 머물고 비만 시장 투자가 확장하는 데 더 오래 걸린다면, 현재의 가치 평가는 실망할 여지가 거의 없다.
강력한 3분기 실적에도 불구하고 경영진이 연간 가이던스를 상향 조정하는 대신 재확인한 것은, 실적 초과 달성분을 전환 자금으로 활용하겠다는 신호이다. 이러한 보수적인 자세는 전략적으로 건전하지만, 단기적인 멀티플 확장을 위해서는 획기적인 비만 치료제 임상 결과 발표나 국내(미국 내) 생산 전환이 수익성을 훼손하지 않을 것이라는 증거가 필요하다는 것을 의미한다.
정교한 투자자들에게 아스트라제네카는 턴어라운드 스토리를 넘어 실행 스토리로 진화했다. 더 이상 회사가 성장할 수 있는지에 대한 질문은 없다(항암 사업부와 파이프라인의 성장 속도가 그 답을 준다). 문제는 500억 달러 규모의 미국 시장으로의 재조정이 선견지명 있는 전략인지 아니면 값비싼 보험인지 하는 것이다. 81.15달러에서 시장은 성공을 가격에 반영하고 있다. 앞으로의 1년이 이러한 확신이 정당한지 보여줄 것이다.
투자 조언이 아님