일본은행, 마침내 초완화 통화 정책 시대의 막을 내리다
도쿄 — 월요일, 전 세계 시장은 일본은행 우에다 가즈오 총재가 일본의 오랜 초완화 통화 정책 시대가 끝나가고 있음을 거의 확인하면서 큰 충격과 함께 깨어났다. 그는 단 한 번의 연설로 주요 중앙은행 중 마지막 진정한 '비둘기파'가 이제 매파 진영으로 기울고 있음을 시사했으며, 이러한 변화는 전 세계 통화, 채권, 주식 시장에 파장을 일으켰다.
우에다 총재는 일본은행이 12월 1819일 회의에서 금리 인상 '찬반을 고려할 것'이라고 말했다. 표면적으로는 신중해 보이지만, 트레이더들은 훨씬 더 큰 의미를 들었다. 그들은 일본 자금과 관련된 거의 모든 것의 가격을 다시 책정하기 위해 서둘렀다. 현재 머니마켓은 25베이시스포인트(bp) 인상 가능성을 약 7075%로 보고 있다. 만약 그러한 움직임이 현실화된다면, 일본의 정책금리는 약 0.75%로 상승할 것이며, 이는 일본은행이 2024년 3월 마이너스 금리를 폐지하면서 시작된 정상화를 연장하는 것이다.
시장은 주저하지 않았다. 엔화는 달러 대비 약 1% 상승하여 154.8~155.5엔 범위로 진입했고, 일본 국채(JGBs)는 수년 만에 가장 가파른 매도세 중 하나를 기록했다. 2년물 일본 국채 금리는 2008년 이후 처음으로 1%를 돌파했으며, 단기 금리가 장기 금리보다 빠르게 상승하면서 금리 곡선은 베어 플래트닝(bear-flattening)되었다. 주식 투자자들도 충격을 느꼈다. 닛케이 225 지수는 약 1.8% 하락했고, 토픽스 지수도 금리 민감 주식에서 트레이더들이 서둘러 빠져나가면서 함께 미끄러졌다.
오늘날 시장 변동 뒤에 숨겨진 깊은 변화
시끄러운 가격 변동 뒤에는 훨씬 더 큰 변화가 숨어 있다. 10년 넘게 일본은 세계의 '할인 자금 조달처' 역할을 해왔다. 투자자들은 거의 비용 없이 엔화를 빌려 그 돈을 해외로 보내 미국 국채부터 신흥시장 채권에 이르기까지 모든 곳에서 더 높은 수익률을 추구할 수 있었다. 그 고전적인 캐리 트레이드가 이제 마법을 잃고 있다.
2년물 일본 채권 금리가 약 1%이고, 연방준비제도(Fed)가 12월에 금리를 인하할 것으로 널리 예상되면서, 그러한 거래의 계산법은 매우 다르게 보인다. 엔화는 구매력 평가(PPP) 기준으로 여전히 저평가되어 있지만, 서방 중앙은행들이 완화 정책으로 기울어지는 동안 일본은 긴축하고 있다. 이러한 조합은 일시적인 변동성 폭발이라기보다는 교차 통화 관계의 지속적인 변화를 시사한다.
그 결과는 외환 거래 부서를 훨씬 넘어선다. 일본 연기금과 보험사들은 국내 수익률이 거의 없었기 때문에 오랫동안 미국 국채와 유럽 국채의 주요 매수자였다. 이제 그들은 한 세대 만에 처음으로 국내에서 의미 있는 수익률을 갑자기 보게 되었다. 만약 그 막대한 자금 풀의 일부라도 해외로 나가지 않고 일본에 머무른다면, 서방 채권 시장은 가장 좋지 않은 시기에 구조적인 수요원을 잃게 된다.
미국과 유럽 정부는 막대한 발행량과 고집스럽게 높은 기간 프리미엄에 직면해 있다. 더 많은 공급과 더 적은 신뢰할 수 있는 구매자 간의 충돌은 다른 중앙은행들이 정책 금리를 인하하기 시작하더라도 글로벌 실질 수익률을 높게 유지할 가능성이 있다. 다시 말해, 공식 금리는 하락할 수 있지만 장기 차입 비용은 여전히 불편할 정도로 견고하게 유지될 수 있다.
채권 시장이 이러한 새로운 현실을 흡수하는 동안, 석유 시장은 약간 다른 이야기를 들려주었다. 브렌트유는 OPEC+가 2026년까지 생산 규율을 유지하고 이전의 공급량 증대 계획을 중단한다고 확인한 후 약 1% 상승하여 배럴당 63달러를 넘어섰다. 이러한 약속은 에너지 주식을 지지했다. 엑슨모빌은 전반적인 위험 회피 분위기에도 불구하고 117달러 근처에서 거래되었으며, 유가가 이전 고점에서 하락한 것을 반영하는 수개월간의 변동성 거래 이후에도 주가는 여전히 넓은 범위에 갇혀 있다.
캐리 트레이드 이후 시대에 투자자들이 전략을 재편하는 방법
그 의미는 몇 주간의 변동성 차트를 훨씬 넘어선다. 노련한 투자자들은 이를 일본발 '공짜 돈' 시대의 마지막 장으로 본다. 일본은행이 영원히 관대할 것이라는 가정 위에 세워진 포트폴리오는 이제 심각한 재고를 필요로 한다.
에너지를 실질적인 예로 들어보자. 엑슨모빌은 현재 약 280억 달러의 잉여현금흐름(FCF)을 기록하고 있으며, 주식 배당수익률은 약 4.84.9%이다. 이러한 프로필은 저평가된 헐값이라기보다는 견고하고 공정하게 가격이 책정된 우량주처럼 보인다. 브렌트유가 대부분 5575달러 범위에서 거래되고 세계가 주요 공급 충격을 피한다면, 대형 통합 석유 회사들은 다른 곳의 주식 가치 평가가 높은 실질 금리로부터 압력을 받더라도 꾸준한 현금 흐름을 계속 창출할 수 있다. 쉬운 자금이 더 이상 높은 멀티플을 지탱하지 않는 세상에서, 그들은 일종의 방어적인 소득 엔진이 된다.
일본은행의 변화는 엔화 자금 조달에 의존하는 모든 전략에 더 많은 변동성을 주입한다. 여기에는 신흥 시장 현지 채권과 값싼 일본 차입 비용이 영원히 싸게 유지될 것이라는 전제에 의존하는 복잡한 교차 자산 캐리 트레이드가 포함된다. 새로운 체제는 큰 일방향 베팅보다는 상대적 가치에 보상하는 경향이 있다. 금리 곡선이 가팔라지고 은행이 대출로 더 많은 수익을 올릴 수 있다면, 투자자들이 수출 기업보다는 일본 금융주로 기울어지는 것을 볼 수 있을 것이다. 신용 시장에서는 무작정 수익률을 쫓기보다는 고품질 발행사를 선호할 가능성이 높다. 에너지 분야에서는 높은 가격과 쉬운 자금 조달에 의존하는 더 취약한 생산자들보다는 통합 대형 기업을 선호할 수 있다.
이제 모든 시선은 다음 명확한 발화점인 12월 일본은행 회의로 향한다. 그러나 더 깊은 이야기는 이미 진행 중이다. 수십 년간 글로벌 통화 완화 정책의 닻 역할을 해왔던 일본이 그 역할에서 물러나고 있다. 많은 '영구적인 쉬운 돈' 전략의 토대가 흔들리고 있다.
이것이 반드시 전면적인 위기를 의미하는 것은 아니다. 이는 광범위한 재조정을 의미한다. 이러한 조정이 전개되면서 시장은 강력한 현금 흐름, 탄력적인 대차대조표, 명확한 가격 결정력을 가진 기업과 자산에 프리미엄을 지불하기 시작하는 반면, 레버리지, 모멘텀, 그리고 자금이 공짜일 때만 작동하는 비즈니스 모델에 대해서는 덜 관대해질 것이다.
투자 조언이 아닙니다.