벨 캐나다, 코히어와의 파트너십으로 주권 AI 경쟁에 뛰어들다
벨 캐나다(Bell Canada)가 AI 강자 코히어(Cohere)와의 전략적 파트너십을 발표했습니다. 이번 협력은 캐나다 전역의 정부 및 기업 고객을 대상으로 풀스택 주권 인공지능 솔루션을 제공하는 것을 목표로 하며, 캐나다 최대 통신사가 미래 사업 모델을 바라보는 방식에 중대한 전환점을 알립니다.
구리선을 넘어: 통신 대기업의 디지털 전환
몬트리올에 본사를 둔 이 통신 기업은 코히어가 올해 초 발표된 전국적 이니셔티브인 벨 AI 패브릭(Bell AI Fabric)에 자사의 첨단 AI 서비스를 통합할 것이라고 밝혔습니다. 이 파트너십의 핵심은 코히어의 '노스(North)' 에이전트형 AI 플랫폼으로, 고객이 복잡한 인프라 관리에 대한 부담 없이 지능형 AI 에이전트 및 자동화 솔루션을 구축할 수 있도록 지원합니다.
이번 계약에 정통한 한 업계 분석가는 "이것은 단순히 또 하나의 기술 파트너십이 아니다"라며 "벨은 본질적으로 전통적인 통신 기업에서 국가 핵심 인프라 제공업체로 변모하고 있다. 캐나다 AI 주권의 디지털 중추를 구축하는 것이다"라고 강조했습니다.
이 야심 찬 프로젝트에는 브리티시컬럼비아주를 시작으로 캐나다 전역에 6개의 AI 데이터 센터가 포함됩니다. 이 시설들은 수력 발전을 기반으로 하며, 최대 500MW 규모의 컴퓨팅 용량을 지원할 예정입니다. 이는 과거에는 해외 클라우드 제공업체가 필요했을 대규모 AI 훈련 및 추론 워크로드를 자체적으로 실행하기에 충분한 용량입니다.
실리콘을 통한 국가 안보
이번 파트너십은 국가들이 AI 인프라, 데이터 및 알고리즘에 대한 통제를 국가 안보 및 경제적 독립의 문제로 점점 더 인식하는 AI 주권에 대한 전 세계적 우려가 증대되고 있음을 반영합니다.
벨의 발표에서 사이버 보안은 두드러지게 부각됩니다. 회사는 "물리적 보안, 네트워크 보안, 운영 탄력성을 결합한 최첨단 보호 조치"를 강조했습니다. 이러한 초점은 민감한 데이터를 국경 내에 유지하는 국내 통제형 AI 시스템에 대한 정부의 높아지는 요구와 일치합니다.
이 통신 대기업은 또한 자사의 새로운 기술 서비스 브랜드인 아테코(Ateko)가 10억 캐나다 달러(C$) 규모의 기술 서비스 사업을 구축하려는 야망의 초석이 될 것이라고 밝혔습니다. 이는 벨이 자본 집약적인 데이터 센터 사업을 넘어 고마진 컨설팅 및 구현 수익을 확보할 수 있는 위치를 차지하게 합니다.
전 세계 주권 AI 확산의 일환
벨과 코히어의 파트너십은 AI 시대에 기술적 자결권을 확립하기 위해 각국이 경쟁하는 전 세계 유사 이니셔티브를 그대로 보여줍니다.
사우디아라비아는 주권 AI 이니셔티브에 1,000억 달러를 투자하기로 약속했으며, 프랑스는 유럽 디지털 주권 노력의 일환으로 미스트랄 AI(Mistral AI)를 지원합니다. 인도는 바라트GPT(BharatGPT)를 개발 중이며, 중국은 자체 개발 거대 언어 모델에 막대한 투자를 하는 동시에 해외 대안 모델을 금지했습니다.
엔비디아 CEO 젠슨 황(Jensen Huang)은 최근 "AI는 에너지, 통신과 같은 국가 필수 인프라의 핵심 형태가 되었다"고 언급하며, 전 세계 리더들의 변화하는 관점을 포착했습니다.
주권 AI를 향한 움직임은 지정학적 경쟁, 데이터 보호 문제, 문화적 관련성, 경제적 경쟁력, 국가 안보 필수 요소 등 다양한 동기에서 비롯됩니다. 이러한 요소들은 분석가들이 전 세계적으로 600억~700억 유로에 이를 수 있다고 추정하는 시장을 형성했습니다.
캐나다 국내 경쟁 심화
벨의 발표는 국내 경쟁사들에게 압박으로 작용하고 있습니다. 텔러스(Telus)는 지난 3월 엔비디아 기반의 'AI 팩토리'를 발표했지만, 코히어가 벨에 제공하는 모델 IP가 부족합니다. 로저스 커뮤니케이션스(Rogers Communications)는 AMD 및 오라클과의 파트너십을 여전히 검토 중으로, 뒤처지고 있는 모습입니다.
선도적인 투자 은행의 기술 전략가는 "이 분야에서는 선점 효과가 엄청나게 중요하다"며 "벨은 주요 데이터 센터 부지, 유리한 전력 계약, 그리고 정부 프레임워크 내에서의 선제적 위치를 다른 경쟁사들이 기회를 잡기 전에 확보했다"고 설명합니다.
주권 AI 인프라 및 서비스의 국내 총 유효 시장(TAM)은 2025년 38억 캐나다 달러(C$)에서 2029년까지 연평균 35% 성장하여 120억~140억 캐나다 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 정부 디지털 신분증 프로그램, 헬스케어, 국방, 금융 서비스가 수요를 견인할 것으로 보입니다.
재무적 함의: 유틸리티 기업에서 기술 강자로?
BCE(Bell Canada Enterprises)는 현재 향후 12개월 EBITDA 대비 5.6배에 거래되고 있으며, 이는 회사가 배당 중심의 유틸리티 기업으로 시장에 인식되고 있음을 반영합니다. 그러나 AI 패브릭 이니셔티브는 회사의 재무 궤적을 의미 있게 변화시킬 수 있습니다.
2028년까지 이 이니셔티브는 12억 캐나다 달러의 매출과 2억 5천만 캐나다 달러의 EBITDA를 창출할 수 있으며, 이는 성숙한 통신사에게 새로운 성장 동력이 됩니다. 아테코의 컨설팅 서비스에서 발생하는 고마진은 전반적인 수익성을 개선하여 BCE의 잉여현금흐름 수익률을 8.1%에서 9.3%로 높일 수 있습니다.
여전히 보수적인 2028년 EBITDA 7배를 적용할 경우, 일부 분석가들은 현재 49 캐나다 달러 대비 주당 약 68 캐나다 달러의 공정 가치를 제시하며, 이는 배당 재투자를 고려할 때 4년간 40%의 상승 잠재력을 나타냅니다.
디지털 변전소에 대한 투자
이 전략은 단기 잉여 현금 흐름을 준규제형 고진입 장벽 디지털 유틸리티 프랜차이즈와 교환하는 것입니다. 벨은 정부가 컴퓨팅 용량을 필수 인프라처럼 취급하는 시대에 '디지털 변전소'를 소유하는 것이 지속 가능한 경쟁 우위를 창출할 것이라고 베팅하고 있습니다.
그러나 상당한 도전 과제도 남아 있습니다. 500MW 규모의 구축은 향후 10년간 약 200억 캐나다 달러의 자본 지출을 의미합니다. 칩 공급 제약, 잠재적인 정책 변화, 인재 부족, 텔러스와의 경쟁 압력 등 모든 것이 중요한 위험 요소로 작용합니다.
투자 관점
벨 캐나다를 통해 주권 AI 트렌드에 노출되기를 고려하는 투자자들은 몇 가지 요인에 주목해야 합니다. 회사는 강력한 규제상 순풍과 함께 빠르게 성장하는 시장에서 선제적인 위치를 확보했습니다. 코히어와의 파트너십은 하이퍼스케일러들이 주권 문제로 맞서기 어려울 수 있는 차별화된 AI 역량을 제공합니다.
시장 관찰자들은 2025년 가을 예산에서 연방 정부 계약 수주, 데이터 센터 완공 이정표, BCE 분기 보고서의 아테코 매출 공개 등 향후 촉매제에 주목해야 합니다.
정교한 투자자들은 약세 시 BCE 주식을 매집하는 것을 고려할 수 있으며, 섹터 노출을 제한하면서 주권 AI 가치 평가 격차를 표현하기 위해 텔러스에 대한 공매도 포지션을 함께 취할 수도 있습니다. 인프라 펀드는 벨이 운영 통제권을 유지하는 동시에 물리적 자산에 참여하기 위해 벨의 데이터 센터에 대한 합작 투자(JV)를 모색할 수 있습니다.
전 세계 정부들이 디지털 주권을 점점 더 우선시함에 따라, 벨의 전략적 전환은 통신, 클라우드 컴퓨팅, 국가 안보의 교차점에 위치하게 됩니다. 이는 시장이 아직 완전히 반영하지 못한 잠재적인 변화입니다.
투자 논거
| 범주 | 세부 내용 |
|---|---|
| 거래 개요 | 벨 캐나다가 코히어와 파트너십을 맺고 코히어의 노스(North) 에이전트형 AI 스택을 **벨 AI 패브릭(Bell AI Fabric)**에 통합한다. 벨 AI 패브릭은 Groq 실리콘과 아테코 서비스를 기반으로 구축된 6개의 데이터 센터 플랫폼(최대 500MW)이다. 벨의 현금 흐름에 구조적으로 기여하고, B2B 성장을 촉진하며, 코히어에게 시장 접근성을 제공한다. 위험 요소: 높은 자본 지출, 실행 위험, 주권 AI 전략의 정책 변화. |
| 투자 논거 | - 국가적 수준의 해자: 규제상 순풍, 공공 부문 생성형 AI 시장 점유율 35% 이상 목표 (2028년까지 연간 반복 매출(ARR) 6억 캐나다 달러). - 고마진 서비스: 아테코(마진 45~55%)는 10억 캐나다 달러 매출 달성 시 BCE EBITDA에 약 4% 추가 기여 가능. - 코히어 활용: 할인된 라이선싱 + 주식 워런트. - 선점 효과: 벨이 텔러스(엔비디아 AI 팩토리)와 로저스(AMD/오라클 검토 중)에 비해 선도. |
| 시장 배경 (TAM) | - 캐나다: 2025년 38억 캐나다 달러(C$) → 2029년까지 120억 - 글로벌: 600억 - 자본 지출: 향후 10년간 약 200억 캐나다 달러 (500MW = 엔비디아 GB200 12만 5천개 또는 Groq LPU 50만개). 단계적 건설 및 퀘벡 수력 발전 PPA(전력 구매 계약)는 9% WACC(가중평균자본비용)에서 NPV(순현재가치)를 양수로 유지. |
| 경쟁 구도 | - 벨+코히어+Groq: 완전한 주권 스택; 가장 깊은 통합이지만 막대한 자본 지출. - 텔러스+엔비디아: 호스팅 DGX 클라우드 (180MW); 더 빠르지만 주권성은 낮음. - 로저스: 뒤처짐 (AI 파트너 없음). - 하이퍼스케일러 (AWS/Azure): 규제 준수 래퍼만; 국내 IP 없음. |
| 재무적 영향 (BCE) | - 2028년 예상: 그룹 EBITDA 24% 증가하여 126억 캐나다 달러; AI-패브릭은 12억 캐나다 달러 매출/2억 5천만 캐나다 달러 EBITDA 추가. - 가치 평가: 2028년 EBITDA 7배 → 주당 68캐나다 달러 (현재 49캐나다 달러 대비 40% 상승). - 주식 데이터 (2025년 7월 28일): BCE: 24.19달러 (-0.01); 텔러스: 16.38달러 (-0.08); 로저스: 34.05달러 (-0.27). |
| 코히어 가치 평가 | 55억 |
| 주요 위험 | - 자본 지출 폭주: Groq 다양성, 단계적 건설, 정부 공동 자금 지원으로 완화. - 정책 전환: 위험 낮음 (초당적 지지). - 인재 부족: 몬트리올 AI 허브에서 인력 충원. - 가격 전쟁: '노스(North)' 에이전트형 도구를 통한 차별화. |
| 촉매제 | 1. 연방 정부 계약 (예: 2억 캐나다 달러 규모의 AI 헬스 데이터 레이크). 2. 데이터 센터 전력 공급 (BC 2026년 1분기, 온타리오 2026년 3분기). 3. 코히어 시리즈 E 투자 유치 완료. 4. 아테코 매출 공개 (2025년 4분기). 5. 전력 비용 추세. |
| 실행 가능한 투자 전략 | - 공개 주식: BCE 매집; 텔러스 페어 쇼트. - PE/인프라 펀드: 벨 AI 패브릭 데이터 센터 JV 지분. - 기업: 공동 개발을 위해 아테코와 조기 협력. - VC: 코히어 후속 투자. |
| 내부 평가 | 벨은 단기 잉여 현금 흐름을 규제형 디지털 유틸리티 프랜차이즈와 교환하고 있다. 주권 AI는 통신사를 하이퍼스케일러로 변화시킨다; 벨의 인프라 현금 흐름은 안전하며, LLM/에이전트 계층은 사실상 무료 콜옵션이다. BCE의 위험 조정 IRR(내부수익률)은 7%에서 약 10%로 상승할 수 있다. 결론: 주권 AI는 통신 기업의 가치를 재평가한다 – 벨은 캐나다의 선두 주자이다. |
면책 조항: 본 분석은 현재 시장 데이터 및 추세를 기반으로 한 정보에 입각한 관점을 나타냅니다. 과거 성과가 미래 결과를 보장하지 않습니다. 독자들은 개인화된 투자 조언을 위해 재정 고문과 상담해야 합니다.