버핏, 97억 달러 화학 부문 인수…경기민감 자산 가치 평가 기준 제시
버크셔 해서웨이의 3년 만의 최대 규모 인수는 수요 부진 속에서도 화학 산업에 확고한 가치 평가 기준점을 심었습니다.
워렌 버핏이 다시 움직였습니다. 버크셔 해서웨이는 목요일, 옥시덴탈 페트롤리엄의 화학 부문인 옥시켐(OxyChem)을 97억 달러(약 13조 3천억 원)에 현금으로 인수한다고 발표했습니다. 이는 단순한 또 하나의 인수가 아닙니다. 2022년 이후 버크셔의 최대 규모 거래이며, 즉시 화학 주식 전반에 영향을 미쳐 월스트리트에 염소-알칼리 자산의 가치가 얼마인지에 대한 가장 명확한 신호를 보냈습니다.
규제 당국의 승인을 받으면 2025년 말까지 완료될 것으로 예상되는 이 거래는 버크셔가 이미 소유하고 있는 또 다른 화학 부문인 루브리졸(Lubrizol)과 함께 운영할 새로운 산업 현금 창출 기계를 손에 넣게 함을 의미합니다. 옥시덴탈 입장에서는 이번 매각이 사업 확장보다는 내부 정리에 가깝습니다. 매각 대금 약 65억 달러(약 8조 9천억 원)는 올해 초 막대한 비용이 들었던 크라운록(CrownRock) 인수에 따른 막대한 부채를 줄이는 데 사용될 예정입니다.
투자자들은 즉시 반응했습니다. 다우(Dow) 주가는 거의 2% 상승했고, 셀라니즈(Celanese)는 5% 급등했으며, 뉴트리엔(Nutrien)과 모자이크(Mosaic) 같은 비료 생산 업체들도 동반 상승했지만, 이들의 상승폭은 직접적인 이득보다는 동조 움직임에 가까웠습니다. 그러나 옥시덴탈 주식은 거의 3달러 하락하는 타격을 입었습니다. 안정적인 현금 창출원을 매각하고 유가 변동성에 더 노출되었기 때문입니다.
가격이 중요한 이유
월스트리트에서 정말 화제가 되고 있는 것은 거래 규모만이 아닙니다. 버크셔가 지불하기로 합의한 가격입니다. 애널리스트들은 옥시켐의 2025년 이자·세금·감가상각비 차감 전 이익(EBITDA)을 약 12억~13억 달러로 추정합니다. 버크셔의 제안은 이 사업부의 가치를 해당 이익의 약 7.5배에서 8배로 평가한 것입니다. 이는 헐값도 아니지만, 거품이 낀 가격도 아닙니다. 업계 전문가들이 "중간 주기(mid-cycle)"라고 부르는 수준으로, 단기적인 수요 부진에도 불구하고 산업이 장기적으로 꾸준한 가치를 가지고 있다고 믿는다면 합리적인 수준입니다.
여기서 흥미로운 점이 있습니다. 올린(Olin) 및 웨스트레이크(Westlake)와 같은 상장 동종 업체들은 유사하거나 더 낮은 멀티플(배수)로 가격이 책정되어 있지만, 이들 기업의 가치 평가는 수익이 약화되었다는 회의적인 시각을 동반합니다. 버크셔가 개입함으로써 시장에 "이것이 바닥이다"라는 메시지를 효과적으로 전달하고 있는 것입니다. 이러한 검증은 결국 투자자들이 다른 염소-알칼리 및 PVC 생산 업체들을 평가하는 방식에 대한 재고를 불러일으킬 수 있습니다.
그리고 구매자의 영향력 또한 중요합니다. 버핏과 그의 측근들은 과도하게 지불하거나 구명 보트를 던지는 것으로 알려져 있지 않습니다. 그들이 100억 달러 수표를 쓸 때는, 해당 자산의 장기적인 지속 가능성을 본다는 의미입니다.
버크셔가 옥시켐을 원했던 이유
버핏의 오른팔이자 회사의 미래 리더인 그레그 에이블(Greg Abel)이 이번 거래를 주도했습니다. 에이블은 버크셔를 꾸준히 산업 사업 부문으로 더 깊이 이끌어왔으며, 옥시켐은 자연스럽게 잘 맞는 사업입니다. 이 사업부는 수처리부터 의료 제품에 이르기까지 모든 것에 사용되는 화학 물질을 생산합니다. 이는 안정적이고 유용하며 유가 변동성처럼 격렬한 변화를 일으키지 않습니다.
이 전략은 익숙합니다. 공정한 가격에 신뢰할 수 있는 현금 창출원을 매입하고, 영원히 보유하며, 복리 효과가 작동하도록 하는 것입니다. 특수 화학 제품에 집중하는 루브리졸과 달리, 옥시켐은 대량 생산 제품을 만듭니다. 따라서 두 사업은 서로의 영역을 침범하지 않습니다. 옥시덴탈이 기존 부채를 계속 보유하는 만큼, 일반적인 환경 심사를 제외하고는 규제 위험도 미미해 보입니다.
또한 버크셔는 옥시덴탈 자체와도 깊은 관계를 맺고 있습니다. 이 복합 기업은 이미 보통주와 우선주를 통해 원유 생산 업체의 지분 약 28%를 소유하고 있습니다. 그러나 버핏은 회사 전체를 인수할 의사가 없다고 거듭 말해왔습니다. 옥시켐을 매입함으로써 버크셔는 유가 변동이 심한 원유 생산 업체의 실적을 물려받지 않으면서도 원하는 핵심 자산을 얻게 됩니다.
옥시덴탈의 선택
옥시덴탈의 전략은 명확합니다. 부채 부담을 줄이고 대차대조표를 강화하는 것입니다. 부채를 150억 달러(약 20조 5천억 원) 미만으로 줄이면 유가 시장이 안정화되면 자사주 매입을 재개할 수 있게 됩니다. 이는 투자자들이 기다려왔던 당근입니다.
하지만 공짜 점심은 없습니다. 옥시켐을 매각하면 회사에서 가장 안정적인 수입원 중 하나가 사라집니다. 그것 없이는 옥시덴탈의 운명이 유가에 더 밀접하게 묶이게 됩니다. 이는 위아래로 더 큰 변동성을 의미합니다. 발표 후 주가 하락은 투자자들이 이러한 선택을 전적으로 편안하게 받아들이지 않는다는 것을 보여주었습니다.
염소-알칼리 시장의 현황
타이밍이 여기서 큰 역할을 합니다. 현재 정유, 펄프, 수처리 등에 사용되는 화학 물질인 가성소다(caustic soda)의 수요는 상당히 견조한 상태입니다. 그러나 PVC는 여전히 약한 주택 건설 수요로 인해 부진을 면치 못하고 있습니다. 대부분의 애널리스트들은 2026년까지 PVC의 실질적인 회복을 기대하지 않습니다.
이러한 역풍에도 불구하고 올해 옥시켐이 수익을 꾸준히 유지한 회복탄력성은 버크셔가 이 사업에서 무엇을 보았는지 잘 보여줍니다. 가성소다의 강세가 PVC의 약세를 상쇄하며, 사업이 어려운 경기 주기를 헤쳐나갈 수 있음을 증명했습니다. 이것이 바로 버크셔가 베팅하는 안정성입니다. 오늘날 공정한 가격에 진입하여, PVC 수요가 결국 회복될 때 파도를 타는 것입니다.
다른 생산 업체들에게 이번 거래는 안심을 주는 동시에 도전 과제를 제시합니다. 한편으로는 가치 평가 기준점을 설정합니다. 다른 한편으로는 기준을 높입니다. 투자자들은 수익이 눈에 띄게 회복될 때까지 주식의 재평가를 하지 않을 것입니다.
투자자에게 미치는 영향
이번 거래의 여파는 고르지 않게 퍼질 것입니다. 염소-알칼리 및 PVC 생산 업체들은 버크셔의 승인으로부터 가장 큰 이득을 얻을 수 있지만, 하룻밤 사이에 이루어지지는 않을 것입니다. 비료 제조업체, 아세틸 생산 업체 및 폴리올레핀(polyolefin) 회사들은 너무 많은 의미를 부여해서는 안 됩니다. 이번 거래는 이들의 펀더멘털과는 거의 관련이 없습니다.
이 분야를 주시하는 모든 사람에게 핵심은 경기 주기 타이밍입니다. PVC가 2025년 내내 부진하다면, 버핏이 지갑을 열었다고 해서 공개 주식 시장이 갑자기 뜨거워질 것이라고 기대하지 마십시오. 투자자들은 대신 가성소다의 계약 가격, 이염화에틸렌(ethylene dichloride)의 스프레드, 그리고 유럽 대형 공장의 유지보수 일정에 주목해야 합니다. 이러한 세부 사항들이 수요 변화만큼이나 마진을 좌우할 수 있습니다.
향후 전망
결론적으로, 버크셔의 97억 달러 투자는 두 가지 효과를 낳습니다. 옥시덴탈에게 숨통을 트이게 하는 동시에 주주들을 더 많은 유가 위험에 노출시키고, 중간 주기 화학 자산이 시장에서 어느 정도로 평가되어야 하는지에 대한 기준을 제시합니다.
버핏 진영에게는 고전적인 논리가 적용됩니다. 경기 주기에 관계없이 현금을 창출하는 자산을 매입하고, 단기적인 소음에 개의치 않으며, 수십 년 동안 보유하는 것입니다. 월스트리트에게도 메시지는 명확합니다. 사모 시장의 매수자들은 공개 시장이 현재 반영하는 것보다 이러한 자산에 대해 더 많은 돈을 지불할 용의가 있다는 것입니다.
이러한 격차가 다음 분기에 해소될지, 아니면 2026년까지 이어질지는 수요가 얼마나 빨리 회복되느냐에 달려 있습니다. 그러나 한 가지는 확실합니다. 이번 거래는 화학 산업 전반의 가치 평가 척도를 재설정했습니다.
하우스 투자 의견
| 범주 | 세부 내용 |
|---|---|
| 거래 요약 | 당사자: 옥시덴탈 페트롤리엄 (매도자) & 버크셔 해서웨이 (매수자) 자산: 옥시켐 화학 자회사 가치: 약 97억 달러 현금 예상 완료: 2025년 4분기 매각 대금 사용: 약 65억 달러 부채 감축, 크라운록 인수 후 원금 부채를 약 150억 달러 미만으로 줄이는 것이 목표. |
| 가치 평가 | 내재된 멀티플: EBITDA 대비 기업가치(EV/EBITDA) 약 7.8배 (2025년 예상 EBITDA 약 12억 4천만 달러 기준). 공정한 중간 주기 사모 시장 멀티플로 간주됨. 동종 업계: 웨스트레이크(WLK, 약 6-10배) 및 올린(OLN, 한 자릿수 후반)과 같은 상장 기업들과 유사한 수준. |
| 전략적 논리 | 버크셔 입장에서: 고전적인 전략: 합리적인 가격에 견고하고 현금 창출력이 뛰어난 자산. 그레그 에이블의 전략과 일치하며 루브리졸과 시너지 효과. 최소한의 반독점 위험. 옥시덴탈 입장에서: 부채 감축 가속화, 향후 자사주 매입의 길 마련. 단점: 옥시켐의 경기 역행적 수익 손실로 인해 주식은 유가에 더 큰 변동성 노출. |
| 시장 영향 분석 | 가치 평가 하한선: 7-8배 멀티플은 통합 염소-알칼리/PVC 플랫폼에 대한 가치 평가 하한선을 설정하여 OLN 및 WLK에 대한 투자 심리 지지. 경기 주기 위치: 가성소다 강세가 PVC 약세를 상쇄; PVC 상승 주기는 2026년경 예상. |
| 포지셔닝 및 거래 아이디어 | 1. 올린(OLN): 가격 상승 움직임에 더 높은 베타를 보여 WLK보다 선호. 2. 웨스트레이크(WLK): 양질의 복리 성장 기업; "가치 평가 하한선"의 명확한 대리인. 3. 기타 화학 업체 (CE, DOW, LYB): 동조 랠리는 시들해질 것; 펀더멘털 관련 없음. 4. 비료 업체 (NTR, MOS): 무관한 급등은 노이즈; 시들해질 것. 5. 옥시덴탈(OXY): 이제 "바벨(barbell)" 투자: 더 깔끔하지만 더 변동성이 심함. 안정성이 아닌 유가/탄소 포집(DAC)/자사주 매입을 위해 보유. |
| 위험 및 주시 항목 | 경기 주기 타이밍: PVC 수요 회복이 2026년까지 지연될 수 있어 재평가 지연. 운영: 정비 중단 및 유럽 내 구조조정으로 마진이 급변할 수 있음. 규제/거래 완료: 2025년 4분기 이후 거래 지연은 OXY의 부채 감축 일정에 타격. |
| 최종 결론 / 확신 | 가장 큰 시사점: 중간 주기 멀티플에서의 사모 시장 검증은 OLN/WLK 재평가에 긍정적. 범위: 영향 분석은 염소-알칼리/PVC에만 국한되며, 비료나 폴리올레핀에는 해당하지 않음. 거래 후 OXY: 주식은 더 깔끔하지만 더 변동성이 심하고, 유가에 더 크게 연동됨. 버크셔의 움직임: 경기 주기와 무관하게 현금 흐름을 창출하는 장기적인 자산 인수이며, 타이밍에 대한 베팅이 아님. |
투자 조언 아님