BHP의 수십억 달러 도박: 광업 대기업, 칼륨 비료 비용 초과 직면과 니켈 사업 철수 모색
사상 최대 철광석 및 구리 생산량, 전략적 전환에 가려져
호주 멜버른 — 캐나다 서스캐처원주 초원 아래 깊숙한 곳에서 BHP 그룹의 미래를 위한 토대가 예상보다 훨씬 높은 비용으로 마련되고 있다. 시가총액 기준 세계 최대 광업 기업인 BHP는 금요일 자사의 핵심 얀센 칼륨 비료 프로젝트 비용이 거의 30%나 급증했다고 밝혔다. 이는 점차 다각화되는 포트폴리오에서 왕관의 보석이 될 것으로 기대했던 프로젝트에 그림자를 드리우고 있다.
이 호주 광업 거대 기업은 이제 얀센 프로젝트 1단계에 70억 달러에서 74억 달러를 지출할 것으로 예상하는데, 이는 이전 추정치인 57억 달러보다 13억~17억 달러 증가한 수치다. 또한 회사는 생산 개시 시기가 원래의 2027년 중반으로 늦춰질 수 있으며, 2026년 말까지 가동을 시작하려던 더 낙관적인 목표는 포기했다고 밝혔다.
익명을 요청한 한 광업 부문 애널리스트는 "이는 현재 건설 중인 BHP의 유일한 주요 개발 프로젝트에 대한 기대치를 크게 재설정하는 것"이라며, "투자자들이 묻는 질문은 이것이 일회성 조정인지, 아니면 대규모 광업 프로젝트에서 너무 자주 보아왔던 패턴의 시작인지 하는 것"이라고 설명했다.
초원의 역설: 미래 식량 안보에 수십억 달러를 투자하다
서스캐처원주의 광활한 지평선을 배경으로, BHP가 핵심 비료 성분인 칼륨 비료에 수십억 달러를 쏟아붓기로 한 결정은 항상 농업 상품으로의 전략적 전환이자 화석 연료로부터의 이탈을 의미했다. 얀센 프로젝트는 서스캐처원주 역사상 가장 큰 투자이며, 궁극적으로 연간 435만 톤의 염화칼륨을 생산하여 BHP를 글로벌 식량 안보의 주요 주체로 자리매김하게 할 것이다.
지난달 부분적으로 완공된 현장을 둘러본 근로자들은 전례 없는 규모의 프로젝트라고 설명했다. 작업에 정통한 한 엔지니어링 계약자는 "수직 갱도 바닥에 서서 거의 1킬로미터 위로 빛을 올려다보기 전까지는 그 규모를 가늠할 수 없을 것"이라고 말했다.
하지만 경제성은 변했다. 프로젝트를 추적하는 투자 분석가들에 따르면, 건설 비용이 상승하고 일정이 연장되면서 내부 수익률(IRR) 계산치는 약 12%에서 9.5%로 하락한 것으로 알려졌다. 현재 톤당 약 370달러인 칼륨 비료 시장 가격을 고려할 때, 프로젝트는 여전히 실행 가능하지만 마진이 상당히 감소했다.
한 주요 투자은행의 원자재 전략가는 "완충 장치가 사실상 사라졌다"며, "BHP는 이제 이 막대한 투자에 대한 손익분기점을 넘기기 위해 칼륨 비료 가격이 톤당 280달러 이상으로 지속적으로 유지되어야 한다"고 언급했다.
손실 최소화: 니켈 딜레마
비용 상승에도 불구하고 칼륨 비료에 대한 투자를 늘리는 한편, BHP는 서호주에서 문제에 직면한 니켈 사업에서 철수하는 것을 동시에 고려하고 있다. 회사는 지속적으로 낮은 가격(지속 가능한 생산에 필요하다고 업계 관측통들이 여기는 19,000달러 수준보다 훨씬 낮은 톤당 약 14,800달러 선)으로 인해 2024년 10월부터 니켈 웨스트 사업을 중단했다.
BHP는 분기 보고서에서 "어떤 매각 결정이든 계속된 일시적 중단, 재개 또는 폐쇄를 포함한 다른 옵션들에 대한 평가를 거쳐야 한다"고 밝혔으며, 이는 한때 배터리 소재 포트폴리오에 필수적이라고 여겨졌던 금속으로부터의 전략적 후퇴를 시사한다.
업계 추정치에 따르면, 광산, 정광 시설, 제련소 및 정제소를 포함하는 니켈 사업은 중단 전 연간 약 3억 달러의 운영 비용을 손실로 보고 있었다. 약 3억 달러의 손상차손이 이미 기록되었다.
퍼스에 기반을 둔 한 자원 컨설턴트는 "BHP는 니켈과 관련하여 전형적인 '손절매 후 도피' 시나리오에 직면해 있다"며, "지속적인 재정적 부담과 환경적 책임을 대차대조표에서 제거할 수 있다면, 아마도 10억 달러 미만의 낮은 판매 가격을 수용할 가능성이 높다"고 말했다.
전략적 변화에도 불구하고 기록적인 생산량은 계속 전진한다
이러한 어려움과는 극명한 대조를 이루며, BHP는 핵심 구리 및 철광석 부문에서 기록적인 성과를 달성했다. 회사의 서호주 철광석 사업은 새로운 생산 기준을 세웠으며, 사우스 플랭크 광산은 첫 완전 가동 연도에 명판 용량을 초과했다. 한편, 에스콘디다, 스펜스 및 Copper SA 자산의 강력한 실적에 힘입어 구리 생산량은 전년 대비 약 10% 증가했다.
이러한 운영 우수성은 BHP의 현금 창출 엔진을 유지시켜 주었으며, 철광석 사업은 현재 톤당 108달러 가격에서 약 64%의 EBITDA 마진을 달성할 것으로 추정된다. 이처럼 견고한 마진은 회사가 전략적 전환을 추진하는 데 필수적인 재정적 유연성을 제공한다.
멜버른에 기반을 둔 자원 전문 펀드 매니저는 "주목할 만한 점은 BHP가 이러한 대규모 전략적 전환을 수행하면서도 동시에 생산 기록을 세우는 능력"이라며, "철광석과 구리에서 나오는 현금 흐름이 얀센 프로젝트의 비용 초과를 흡수할 수 있는 능력을 본질적으로 보장해준다"고 말했다.
투자 시사점: BHP의 진화하는 포트폴리오를 탐색하다
BHP의 전략적 움직임을 주시하는 투자자들에게 이 회사는 미묘한 기회를 제시한다. 얀센 프로젝트 비용 인상에도 불구하고, 분석가들은 현재 원자재 가격을 기준으로 이 회사가 예상 2026 회계연도 EV/EBITDA의 약 4.9배에 거래되고 있다고 본다. 이는 경쟁사인 리오 틴토에 비해 할인된 가격으로, 더 다각화된 성장 포트폴리오를 제공함에도 그렇다.
회사의 배당 능력은 견고해 보이며, 연간 80억 달러를 초과하는 분배 가능 현금 흐름은 거의 9%에 달하는 선행 배당 수익률을 뒷받침한다. 이 수익률은 철광석 가격이 장기간 톤당 70달러 아래로 폭락하지 않는 한 방어력을 유지할 것이다.
주요 향후 촉매제로는 배당 및 자사주 매입 계획을 명확히 할 것으로 예상되는 8월 재무 결과 발표, 니켈 사업 전략 검토의 해결, 그리고 얀센 건설 진행 상황 보고가 포함된다. 앵글로 아메리칸에 대한 새로운 접근 방식 또한 투자 지형을 극적으로 변화시킬 수 있다.
한 자원 분석가는 "BHP는 본질적으로 세 가지 뚜렷한 추세에 대한 투자를 제공한다. 즉, 철광석을 통한 전통적인 광업 우수성, 구리를 통한 에너지 전환, 그리고 칼륨 비료를 통한 글로벌 식량 안보"라고 설명하며, "문제는 경영진이 이 세 가지 영역 모두에서 동시에 효과적으로 실행할 수 있느냐는 것"이라고 말했다.
향후 전망: 전략 실행이 진정한 시험대
BHP가 이러한 변혁적인 결정을 헤쳐나가는 동안, 시장 관측통들은 두 가지 핵심 지표에 집중할 것을 제안한다. 즉, 지금부터 얀센 프로젝트의 예산을 유지하는 것과 지속적인 부채를 최소화하는 니켈 사업 해결책을 찾는 것이다.
세계은행은 2025년에 칼륨 비료 가격이 약 5% 상승한 후 안정될 것으로 전망하며, 이는 BHP가 추가적인 비용 상승을 막을 수 있다면 얀센 프로젝트의 경제성을 잠재적으로 개선할 수 있다. 한편, 현재 톤당 약 9,600달러인 구리 가격은 일부 투자은행 예측에 따르면 12개월 내에 10,700달러에 도달할 수 있어 BHP의 핵심 사업에 지속적인 순풍을 제공할 수 있다.
BHP 투자를 고려하는 투자자들에게 분석가들은 단기 프로젝트 과제에 대비하여 다각화의 장기적인 전략적 이점을 평가하면서 이러한 기준에 대한 회사의 실행력을 평가할 것을 권고한다.
투자 면책 조항: 시장 분석 및 미래 예측 진술은 현재의 평가를 반영하며 미래 성과를 예측하지 않을 수 있습니다. 원자재 가격은 회사의 통제를 벗어나는 수많은 요인에 따라 변동합니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 이 정보에 기반하여 투자 결정을 내리기 전에 자격을 갖춘 금융 고문과 상담하십시오.