비트코인 4,500억 달러 증발, 암호화폐의 구조적 취약성 노출
시장은 약세장 진입이 확정되었지만, 진정한 이야기는 무엇이 문제였는지, 그리고 전문 투자자들이 다음에 무엇을 예상하는지에 있다.
11월 13일 목요일, 비트코인 가격은 97,956달러로 하락하며 이번 달 들어 심리적 지지선인 10만 달러 아래로 세 번째 돌파를 기록했다. 10월 초 126,272달러의 고점 이후, 비트코인 시가총액은 4,500억 달러 이상 증발하며, 약세장의 모든 기술적 정의에 부합하는 22% 하락을 기록했다. 하지만 이 표면적인 수치 뒤에는 더 복잡한 이야기가 숨어있다. 이는 자산의 소멸이 아니라, 기관 투자자들의 일시적 유입을 영구적인 수요로 착각한 후 스스로 급격하게 재평가되는 생태계의 모습이다.
당장의 피해는 심각하다. 24시간 동안 4억 6,300만 달러 이상의 청산이 발생했으며, 이 중 88%가 롱 포지션에서 나왔는데, 이는 레버리지 붕괴의 전형적인 특징이다. 비트코인 현물 ETF는 수요일 하루에만 2억 7,800만 달러가 유출되었고, 11월 한 달 동안 약 10억 달러의 순유출을 기록했다. 다음 주요 지지선은 93,000달러이며, 그 아래로 떨어질 경우 분석가들은 가격이 70,000~80,000달러까지 하락할 수 있는 "에어 포켓"을 경고한다.
이것은 순간적인 폭락이 아니다. 이는 비트코인을 사상 최고치로 이끌었던 동력들, 즉 약화되는 ETF 유입, 장기 보유자들의 매도, 악화되는 거시 경제 상황이 복합적으로 작용하여 10X Research가 명확히 "확정된 약세장 단계"라고 명명한 상황으로 전개되고 있는 것이다.
현대 약세장의 실체
이번 매도세가 통상적인 변동성과 다른 점은 구조적인 성격 때문이다. 즉, 여러 핵심 지지대가 동시에 무너지고 있는 것이다.
ETF 신기루: 기관 채택의 승리로 대대적으로 홍보되며 출시된 비트코인 현물 ETF는 시장 안정화 장치보다는 변동성 증폭 장치로 변모했다. 문제는 단순히 자금 유출뿐만이 아니다. 바로 포지셔닝이다. 많은 ETF 구매자들이 현재 수준 근처에서 진입했기 때문에, 현재 손실 상태이거나 본전 수준이다. 줄리안 호스프 박사가 X(구 트위터)에서 냉혹하게 지적했듯이: "강세론적인 대통령/SEC/연준/ETF 상황에서도 비트코인은 대부분의 자산보다 부진했다... 내년은 얼마나 더 나빠질지 짐작이나 가나?!" 기관 투자자들이 손실을 보면, 투자 위원회는 위험 축소를 요구하며 장기적인 투자 논리와 관계없이 반사적인 매도 압력을 만들어낸다.
장기 보유자들의 투매: 온체인 데이터에 따르면, 전통적으로 "다이아몬드 손"이라고 불리며 155일 이상 비트코인을 보유했던 투자자들이 지난 한 달 동안 약 81만 5천 BTC를 매도했다. 이것은 개인 투자자들의 패닉이 아니다. 세대에 걸친 상승 이후 초기 채택자와 아시아 고래들이 수익을 실현하는 것이다. 비트코인 최대 기업 보유자인 마이크로스트레티지가 부채 상환 압박에 직면하면서 막대한 보유 물량을 매각할 수 있다는 우려가 커지며 공급 과잉은 심화되고 있다.
거시 경제의 냉기: 연방준비제도(연준)가 "금리 인하가 임박했다"에서 "금리 인하는 조건부"로 입장을 전환하면서 모든 위험 자산의 가치가 압축되었다. 실질 금리가 더 오랫동안 높은 수준을 유지하는 것은 비트코인과 같은 무이자, 무수익 자산에는 교과서적인 약세 요인이다. 10월 1일부터 11월 12일까지 이어진 최근 미국 정부 셧다운은 암호화폐에 자금 유입이 필요했던 시기에 정확히 미국 거래 시간 동안 유동성 공백을 만들었다. 코인 뷰로의 닉 퍽린이 언급했듯이, "미국 정부 셧다운 위기의 잠재적 영향과 금리 인하 가능성 감소는 모두 비트코인 가격에 하방 압력을 가할 수 있다."
레버리지의 역습: 10월 이후 여러 차례 발생한 수십억 달러 규모의 청산 연쇄 반응은 투기적 과잉을 제거했지만, 관세 충격 이후 200억 달러 규모의 레버리지 포지션을 날려버린 한 사건을 포함하여 이러한 청산의 강도는 시장 구조가 얼마나 취약해졌는지 보여준다. 전 세계 비트코인 현물 거래량의 50% 이상을 처리하는 바이낸스는 불투명한 가격 발견 메커니즘으로 작동하며, 블랙박스를 악용하는 시장 조성자들 간의 공모를 가능하게 한다고 의심된다.
결정적으로 브루스 펜튼의 비판이 가장 날카롭다: "비트코인이 금융 공학, 부분 지급 준비금 종이 화폐, 그리고 중앙 집중식 사기를 통해 월스트리트를 부유하게 만들도록 설계된 전통 금융의 확장판에 불과하다면, 마땅히 하락해야 한다." 비트코인의 성숙을 의미한다고 여겨졌던 기관 채택 서사는 역설적으로 비트코인의 핵심 가치 제안을 훼손했을 수도 있다.
전문 투자자들의 냉철한 계산
하지만 정교한 투자자들은 비트코인의 사망 진단서를 작성하지 않고 있다. 대신 그들은 중요한 구분을 하고 있다. 이것은 암호화폐 겨울 2.0이 아니라, 장기적인 강세장 내의 주기적인 약세장이라는 것이다.
이러한 시장 판단은 구조적 영속성과 모멘텀 소진 사이의 차이에 달려있다. ETF 인프라, 수탁 시스템, 규제 편입은 되돌릴 수 없으며, 이미 확고히 자리 잡았다. 비트코인이 98,000달러일 때 시가총액이 1조 9천억 달러라는 것은 10월 고점을 회복하기 위해서는 27% 상승만 필요할 뿐, 엄청난 급등은 아니라는 의미이다. 해시레이트, 개발 활동, 기관 인프라는 계속해서 상승 추세를 보인다. 이것은 2018년의 존재론적 위기가 아니다. 과도한 레버리지와 서사 중심의 상승장이 현실과 충돌한 후 발생하는 주기 중간의 조정이다.
미래 시나리오 지도에서는 세 가지 경로에 확률을 부여한다. 기본 시나리오(확률 50%)는 ETF 유입이 안정되고 레버리지 청산이 완료되면서 69개월 동안 93,000120,000달러 범위에서 횡보할 것으로 예상한다. 약세 시나리오는 거시 경제 악화나 강제 매도로 인해 93,000달러가 명확하게 붕괴하고, 70,000~80,000달러를 향한 반사적인 ETF 환매를 촉발하는 것이다. 강세 시나리오는 비둘기파적인 거시 경제의 예상치 못한 호재가 110,000달러 이상으로 급격한 반전을 만들어내며, 매수 포지션이 부족한 숏 포지션 투자자들을 압박하는 것이다.
전술적 전략은 비대칭적인 위험-보상 사고를 반영한다. 5년 이상의 장기적 관점을 가진 구조적 보유자들에게 22% 하락은 사소한 변동에 불과하다. 이들에게 최우선 과제는 청산을 피하는 것이지, 영웅적인 타이밍을 잡는 것이 아니다. 사이클 트레이더들에게는 70,00080,000달러를 목표로 하는 풋 스프레드를 통한 효율적인 헤징이, 140,000150,000달러 이상의 콜 매도를 통해 자금을 조달하는 방식으로, 왜곡된 확률 분포와 일치한다.
중요하게도, 전문 투자자들은 장기 보유자들의 매도를 단기적으로는 약세로 보지만 구조적으로는 강세로 해석한다. 이는 보유자 기반을 쇄신하고, 코인을 더 높은 매수 단가를 가진 구매자들에게 이동시키기 때문이다. 진정한 세대적 바닥은 장기 보유자들이 매도를 중단하고 단기 보유자들이 막대한 미실현 손실을 짊어질 때 발생한다. 한 분석은 "아직 그 단계는 아니다"라고 지적한다.
레버리지 청산은 고통스럽지만, 구조적 건전성을 향상시킨다. 첫 번째 청산 연쇄 반응은 약세 신호이지만, 두 번째와 세 번째는 강제 매도자 밀도를 줄이기 때문에 종종 회복의 신호로 해석된다. 초과 레버리지의 70~80%가 해소된 것으로 추정되지만, 93,000달러 아래에서는 "갭 폭풍"의 위험이 여전히 존재한다.
무엇이 기관 투자자들의 생각을 바꿀까? 강력한 ETF 유입과 함께 110,000115,000달러 이상에서 주간 마감이 확실하게 이루어진다면, 이는 깊은 약세장이 아닌 빠른 재설정 조정 단계를 시사할 것이다. 반대로 93,000달러 아래에서 지속적인 마감이 이루어진다면, 70,00080,000달러 시나리오의 확률을 높여 포지셔닝 계산을 완전히 바꿀 것이다.
조 칼라사레의 관찰은 시장 심리를 포착한다: "거의 모든 사람들이 2025년에 엄청난 강세장을 예상했다. 이제 거의 모든 사람들은 지금부터 2026년까지 고통스럽고 긴 약세장을 예상한다. 여기에 교훈이 있다." 개인 투자자들과 동일한 데이터를 읽지만, 감정보다는 구조를 해석하는 전문 투자자들은 대중이 다시 한번 '지난 전쟁'을 치르고 있다고 판단하고 있다. 문제는 비트코인이 생존하느냐가 아니라, 유동성 조건이 필연적으로 변화할 때 비대칭적인 상승 여력을 포착하기 위해 필요한 변동성을 규율 있는 자본이 견뎌낼 수 있느냐는 것이다.
투자 조언이 아닙니다