영국의 예산안 후퇴: 정치적 생존이 재정 건전성보다 우선
시장을 뒤흔든 입장 번복
레이첼 리브스 재무장관이 크게 물러섰습니다.
영국의 가을 예산안 발표를 12일 앞두고, 리브스 장관은 트레이더들을 혼란에 빠뜨릴 정도로 극적인 입장 번복을 강행했습니다. 파이낸셜 타임즈가 11월 14일 단독 보도한 바에 따르면, 리브스 장관은 반세기 만의 첫 인상이 될 소득세율 인상 계획을 철회했습니다. 대신, 그녀는 애널리스트들이 "잡동사니(smorgasbord)"라고 부르는 소규모 세금 조정들을 임시방편으로 마련하고 있습니다. 시장은 이를 좋게 받아들이지 않았습니다. 그녀가 주중에 예산책임처(OBR)에 이 사실을 통보하자, 상황은 빠르게 악화되었습니다. 10년 만기 영국 국채(길트) 수익률은 13bp(베이시스 포인트) 급등하여 4.5%를 기록했습니다. FTSE 100 지수는 1.2% 하락했고, 파운드화는 달러 대비 0.8% 손실을 보였습니다.
비록 옹호할 수는 없지만, 그녀가 물러선 이유를 이해할 수는 있습니다. 영국은 부채에 허덕이고 있습니다. 공공 차입금은 GDP의 약 9596%에 달하며, 이는 1960년대 초 이후 볼 수 없었던 수준입니다. OBR은 정부가 실질적인 재원 마련 방안을 찾지 못하면 이 수치가 더 높아질 것이라고 경고했습니다. 리브스 장관은 높은 차입금, 200억 파운드의 재정적 여유를 없앤 최근의 생산성 하향 조정, 그리고 메워야 할 200억300억 파운드의 거대한 구멍이라는 엉망진창인 상황을 물려받았습니다. 그녀의 원래 계획은 2펜스 소득세 인상과 국민보험료 인하를 결합한 것으로 알려졌습니다. 충분히 합리적으로 들립니다, 그렇지 않은가요? 하지만 노동당은 선거 운동 기간 중 "노동자"에게 세금을 부과하지 않겠다고 약속했습니다. 평의원들은 당황했고, 내부 반란이 싹트고 있었습니다. 리브스 장관은 재정 규율보다 당의 단합을 선택한 것입니다.
미봉책으로 대체된 정책의 질
물러서는 것의 경제적 문제는 다음과 같습니다. 리브스 장관은 깨끗하고 투명한 정책을 뒤죽박죽의 임시방편으로 대체했습니다. 철회된 계획은 순수 세금 이론 관점에서 합리적이었습니다. 주요 세율을 조정하는 것은 예측 가능한 수입을 가져다주며 효율적입니다—파운드당 경제적 왜곡이 최소화됩니다. 그렇다면 무엇이 이를 대체하고 있을까요? 해결하는 것보다 더 많은 문제를 야기할 임의적인 조치들의 묶음입니다.
장기적인 세금 공제 한도 동결은 150만 명의 납세자를 더 높은 세율 구간으로 끌어올리면서 100억120억 파운드를 벌어들일 것입니다. 이는 재정 긴축 효과(fiscal drag)가 발동하여 중산층 소득자들에게 가장 큰 타격을 줄 것입니다. 양도소득세와 배당세는 80억 파운드를 산출할 수 있지만, 해당 수입은 크게 변동합니다. 은행세와 부동산 관련 조정을 더하면 이론적으로는 250억300억 파운드에 도달합니다. 하지만 세 가지 큰 약점이 나타납니다.
첫째, 수입이 불안정해집니다. 광범위한 소득세는 경제 주기 내내 안정적인 반면, 양도소득세와 특정 부문 이익에 대한 세금은 시장 분위기에 따라 요동칩니다. 둘째, 경제 효율성 또한 떨어집니다. 영국 국세청(HMRC) 자체 데이터에 따르면 누더기식 과세는 광범위한 대안보다 20~30% 더 많은 자중 손실(deadweight loss)을 초래합니다. 셋째, 정치적으로는 단기적인 대외적 이미지는 개선되었지만, 리브스 장관은 압력에 굴복하는 패턴을 만들었습니다. 시장은 이런 것들을 기억합니다. 따라서 미래 재정 전망을 낮게 평가할 것입니다.
OBR의 수치는 거짓말하지 않습니다. 재정 규정은 공공 부문 순 재정 부채가 2029-30년까지 GDP 대비 비율로 감소할 것을 요구합니다. 현재 전망은 0.3%의 여유 공간에 불과하며—매우 빠듯한 마진입니다. 좁은 범위의 조치들로 구성된 패키지는 더 높은 실행 위험을 수반하며, 폐기된 접근 방식보다 예측 오류에 더 민감합니다.
귀하의 포트폴리오에 미치는 영향
전문 투자자들은 영국의 위험 프리미엄을 재조정해야 합니다. 13bp의 길트 수익률 급등은 세금 인상을 피한 것에 대한 처벌이 아니었습니다. 시장은 이미 높은 부채, 미약한 성장, 그리고 다른 선진국에 비해 높은 차입 비용으로 고군분투하는 경제에서 정책 불확실성을 재평가한 것입니다.
길트 시장은 11월 26일 예산안 발표까지 베어 스티프닝(bear-steepening) 추세를 이어갈 가능성이 높습니다. 기간 프리미엄이 확대됨에 따라 장기물은 부진할 것입니다. 만약 리브스 장관이 OBR이 인정한 GDP의 1%에 근접하는 재정 건전화를 달성한다면 부분적인 회복을 기대할 수 있습니다. 하지만 영국 길트는 독일 국채(분트) 대비 지속적인 스프레드 프리미엄으로 거래될 것입니다. 구조적 부채 부담과 생산성 약화는 이미 문제였는데, 이제 거버넌스(통치 능력) 문제까지 더해졌습니다.
파운드화는 월말까지 전술적으로 취약해 보입니다. 부분적인 과세나 노동당 내부 갈등에 대한 추가적인 유출은 위험 프리미엄을 키울 것입니다. 그러나 진정한 예산 재앙이 없는 한, 현재 통화 약세는 근본적인 재정 악화에 비하면 다소 과도해 보입니다. 중요한 임계점은 무엇일까요? GDP 대비 0.5% 이상의 여유 공간을 확보하며 재정 규정을 충족하는 일관성 있는 조치입니다.
영국 주식 시장에 미치는 영향은 부문별로 극명하게 나뉩니다. 금융주는 이중고를 겪습니다—높은 장기 금리는 자금 조달 비용에 압력을 가하는 동시에 은행별 세금은 매력적인 정치적 재원 보충 수단이 됩니다. 소매업체와 부동산투자신탁(REITs)을 포함한 내수 중심 기업들은 계속해서 취약할 것입니다. (세금 공제) 한도 동결은 실질 가처분 소득을 위축시키고, 높은 길트 수익률은 부동산 가치 평가에 영향을 미칩니다. 반대로, 런던에 상장된 우량 글로벌 기업들은 통화 약세로부터 미미한 순풍을 얻습니다. 이들은 국내 세금 실험으로부터 격리되어 있기 때문입니다.
구조적인 시사점은 무엇일까요? 영국은 이제 영구적으로 높아진 국가 위험 프리미엄으로 거래됩니다. 이번 입장 번복은 기존의 부채, 인구 통계학적 문제, 생산성 역풍 위에 거버넌스 위험을 더합니다. '바나나 공화국' 수준까지는 아니지만, 신뢰할 수 있는 장기 개혁이 없는 한 핵심 유럽 및 미국 자산 대비 지속적인 할인을 정당화하기에 충분합니다. 향후 5년간 부채 상환 비용은 GDP의 3.5~4%에 달합니다. 이는 정책 즉흥성에 대한 최소한의 여유만을 남깁니다. 그러나 11월 14일은 바로 그런 즉흥성을 보여주었습니다.
투자 조언 아님