캐나다의 5억 캐나다 달러 스텔란티스 계약 불이행, 우리가 알던 북미 산업 정책의 종말을 알리다
12월 5일, 멜라니 졸리 캐나다 산업부 장관은 무역 변호사들이 수개월간 속삭여온 사실, 즉 관세 시대에 정부 보조금은 강제력 없이는 무용지물이라는 점을 공식화했다. 스텔란티스 NV에 대한 그녀의 계약 불이행 통보는 자동차 제조업체가 10월에 온타리오주 브램턴에서 일리노이주 벨비디어로 지프 컴패스 생산을 이전한 것에 의해 촉발되었으며, 이는 G7 국가가 트럼프의 25% 자동차 관세에 적응하는 다국적 기업에 대해 계약법을 무기화한 첫 사례이다.
당장의 이해관계는 크지 않아 보인다. 스텔란티스가 사업을 중단하기로 결정하기 전에 이미 지급된 2억 2,200만 캐나다 달러를 포함하여 총 5억 캐나다 달러 규모의 조립 공장 지원금이다. 그러나 그 선례는 엄청난 파장을 일으킬 것이다. 수십 년 동안 산업 보조금은 느슨한 강제력을 가진 "탕감 가능한 대출"로 운영되었으며, 정부가 돈을 지불하면 기업이 결국 약속을 이행하는 신사협정이었다. 11월에 시작된 비공개 중재 절차에 의해 뒷받침된 졸리 장관의 이번 조치는 그러한 모델을 산산조각 냈다. 캐나다 정부(오타와)는 이제 강경책을 쓰고 있으며, 전면적인 생산 복원 또는 상환을 요구하고 있고, 브램턴 자산에 대한 유치권을 행사할 가능성도 있다.
캐나다 정부가 스스로 놓은 함정
아이러니하게도 캐나다의 2022년 자금 지원 협정은 스텔란티스가 "캐나다 내 완전한 생산 기반(full Canadian footprint)"을 유지하도록 명시적으로 요구했지만, 10월에 질문을 받았을 때 산업부 관계자들은 그러한 문구가 없다고 처음 주장했다. 졸리 장관은 스텔란티스의 발표 이후 10월 중순에야 편집되지 않은 계약서를 검토했음을 스스로 인정했다. 2억 2천만 캐나다 달러가 계약 의무를 누구도 확인하기 전에 지급되었다는 이 사실은 캐나다 정부(오타와)의 협상력을 처음부터 약화시킨 치명적인 감독 실패를 드러낸다.
한편, 스텔란티스는 시장의 힘에 대해 허세를 부리는 것이 아니다. 이 회사는 관세만으로도 2025년 상반기에 3억 유로의 손실을 입었으며, 이는 트럼프의 리쇼어링(생산 시설 국내 복귀) 정책을 명시적으로 겨냥한 130억 미국 달러 규모의 미국 제조 전환을 추진하고 있다. 컴패스 생산을 이전하는 것은 25%의 관세를 회피하는 동시에 캐나다에서는 이용할 수 없는 인플레이션 감축법(IRA) 크레딧을 확보하는 것이다. 브램턴의 유니포(Unifor) 소속 유휴 인력 3,000명(65만 명 규모의 다양한 도시의 많은 이민자들이 포함)은 관세 계산이 노동자들의 표보다 더 중요하게 작용하는 대륙 전체의 공급망 재편에서 부수적인 피해자이다.
정치적 쇼, 최소한의 손익 영향
주가가 12달러에서 부진한 것을 지켜보는 스텔란티스 주주들에게 이 분쟁은 신호인 척하는 소음에 불과하다. 5억 캐나다 달러의 전액 상환조차도 회사의 다년간의 잉여 현금 흐름과 130억 미국 달러 규모의 미국 자본 지출(Capex) 프로그램에 비하면 반올림 오차에 불과하며, 최악의 경우 시가총액의 약 0.5% (50bp)에 해당할 수 있다.
진짜 투자 질문은 스텔란티스가 중재에서 패배할지 여부(1억 5천만~3억 캐나다 달러의 부분적 환수가 협상될 가능성이 높음)가 아니라, 캐나다가 별도로 약속한 150억 캐나다 달러 규모의 넥스트스타(NextStar) EV 배터리 인센티브 패키지를 파기할지 여부이다. 그럴 가능성은 거의 없다. 캐나다 정부(오타와)는 자국의 핵심 녹색 산업 전략을 망치고 트럼프에게 상징적인 승리를 안겨줄 여유가 없다.
신용 시장은 거의 눈도 깜빡이지 않을 것이다. 현재의 유로/달러 채권은 국지적인 계약 분쟁에 불과한 이번 일로 인해 채무 불이행 위험 재평가에 직면하지 않을 것이다. 오히려 스텔란티스(STLA)의 채권 수익률 곡선은 정치적으로 안정적인 미국 관할 구역에 생산 능력을 재정비함으로써 이득을 얻을 것이며, 주주들은 이제 "지리적 자본 지출 위험"을 독립적인 요소로 가격에 반영해야 한다. 장기 가치 투자자들에게 이 헤드라인으로 인한 3~5% 이상의 매도세는 과잉 반응이므로 (가격 하락에) 매수할 가치가 있으며, 이는 트럼프 관세의 기본 변동성을 이미 감내했다면 더욱 그렇다.
마그나(Magna) 및 리나마(Linamar)와 같은 캐나다 자동차 부품 공급업체들은 엇갈린 신호에 직면해 있다: 단기적으로는 브램턴 생산 설비에 대한 상각이 발생하지만, 스텔란티스를 따라 일리노이로 이전하면 중기적으로는 생산 물량을 확보할 수 있다. 업계는 국기 꽂기 정치(flag-planting politics)를 하는 것이 아니라 전체 북미 생산 비중을 추적하고 있다.
사라지는 것: 보조금이라는 사회적 계약
더 깊은 피해는 USMCA(미국-멕시코-캐나다 협정) 이후 북미 공급망이 수표책 외교(재정 지원을 통한 외교)로 관리될 수 있다는 가정이 깨진 것이다. 졸리 장관의 계약 불이행 통보는 이제 정부가 성과 조항을 강제할 것이며, 보조금을 정치적 선물에서 실제적인 위험을 수반하는 계약상 의무로 전환할 것임을 확인시켜준다. 그러나 이러한 강경한 입장은 동시에 캐나다가 소송을 제기하기를 좋아하는 국가로 비치게 하여 평판에 타격을 줄 수 있으며, 이는 혼다와 도요타의 모든 확장에 대해 트럼프의 간소화된 미국 인센티브와 경쟁할 때 불리하게 작용할 것이다.
이 분쟁은 새로운 체제를 명확히 보여준다: 산업 정책이 무기화되었고, 공장 위치는 지정학적 위험이 되었으며, 결과 없는 보조금 추출의 시대는 막을 내렸다. 노동자들은 대가를 치르고; 주주들은 어깨를 으쓱하며; 북미 자본 지출을 계획하는 모든 최고 재무 책임자(CFO)에게 주는 교훈은 잔혹하다 – 이제 지리가 당신의 이익 마진뿐만 아니라 기업 가치 배수(multiple)를 결정한다.
투자 조언이 아님