캐나다 포스트의 죽음의 나선: '창조적 파괴'를 무시한 대가
이 국영 기업의 10억 달러 출혈은 위기가 아니다 – 수십 년간의 적응 거부 끝에 찾아온 종말이다.
지난달 최고재무책임자(CFO) 린다라 엘-하그(Rindala El-Hage)가 캐나다 포스트(Canada Post)가 "사실상 지급 불능 상태"라고 선언했을 때, 그녀는 새로운 소식을 전하는 것이 아니었다. 그녀는 완벽한 폭풍이 불가피하게 절정에 달했음을 알리고 있었다. 2005년 이래 서신 우편물량은 64% 급감했고, 소포 시장 점유율은 6년 만에 62%에서 24% 미만으로 추락했으며, 2018년 이래 누적 손실은 38억 달러에 달했다. 2025년 3분기에 기록된 5억 4,100만 달러의 손실은 5월 산업 조사 위원회가 이미 직설적으로 언급했던 내용을 더욱 강조했을 뿐이다. 즉, 이 공사는 "존립 위기"에 직면해 있으며 즉각적인 개혁 없이는 사실상 파산 상태라는 것이다.
연방 정부의 10억 3,400만 달러 상환 가능 대출 지원은 이를 명확히 보여준다. 국영 기업이 명시적인 지급 능력 지원을 필요로 할 때, 자립 의무는 이미 붕괴된 것이다. 더그 에팅거(Doug Ettinger) CEO의 인력 계획(2030년까지 1만 6천 명을 포함하여 2035년까지 총 3만 명 퇴사)은 구조조정이 아니다. 그것은 연간 55억 통의 편지를 처리하도록 설계된 사업 모델에서, 현재 20억 통만 보내는 세상에 맞춰 관리된 후퇴인 것이다.
아무도 이름 붙이고 싶어 하지 않았던 구조적 부패
캐나다 포스트의 실패는 미스터리한 것이 아니라 기계적인 것이다. 이 회사는 이메일이 핵심 수익원의 60%를 잠식하는 동안에도 전국 6일 배달을 유지했고, 연간 4억 달러의 가치가 있는 지역 우편함 전환을 막았던 1994년 유예 조치에 기반한 규제 족쇄를 고수했다. 그동안 아마존, UPS, 심지어 캐나다 포스트가 91% 지분을 소유한 자회사 푸롤레이터(Purolator)조차 더 민첩한 네트워크를 구축하여, 성수기에 사업 물량의 20~30%를 빼앗아갔던 순환 파업 기간 동안 소포 시장 점유율을 가로챘다.
캐나다 우편 노동자 조합(Canadian Union of Postal Workers)과의 노동 분쟁은 위기의 원인이라기보다는 증폭제 역할을 한다. 편지가 수입을 책임지던 시절에는 주말 소포 배달을 막는 경직된 계약이 합리적이었지만, 오늘날에는 발목을 잡는 족쇄가 되었다. 그러나 시장 점유율이 증발하도록 방치한 경영진에 맞서 5만 명 이상의 일자리를 지키는 노조를 비난하는 것은 지적으로 게으른 태도이다. 부패는 구조적이다. 1990년대 물량에 맞춰 구축된 고정 비용이 1990년대 수준의 유연성으로 2025년 경쟁에 직면하고 있는 것이다.
마크 카니(Mark Carney) 정부는 지난 9월 유예 조치를 해제하여 강제 메커니즘을 만들었다. 변화하지 않으면 죽는 것이다. 서류상으로는 수치가 맞아떨어진다. 우편함 전환으로 4억 달러, 네트워크 현대화로 2억 달러, 인력 자연 감소로 8억~15억 달러를 확보하면 2030년대 초까지 13억 달러의 운영 적자를 이론적으로 해소할 수 있다. 그러나 이러한 변화는 캐나다 포스트가 보편적 서비스 의무를 수행하는 동안 푸롤레이터가 남은 수익성 높은 소포 물량을 빼내지 않고, 농촌 지역사회가 정치적 역풍 없이 서비스 저하를 받아들인다는 가정을 전제로 한다.
눈에 띄지 않게 숨어 있는 투자 기회
캐나다 포스트는 거래 불가능한 기업이지만, 그 붕괴는 2차적 효과를 통해 투자 기회가 된다. 진정한 기회는 이 국영 기업의 대차대조표에 있는 것이 아니다. 약 80억 달러의 수익을 내던 물류 네트워크가 구조적으로 후퇴할 때 어떤 일이 벌어지는지를 이해하는 데 있다.
TFI 인터내셔널(TFI International)의 캐나다 전자상거래 부문과 카고젯(Cargojet)의 국내 항공 화물 사업(푸롤레이터 장기 계약을 포함해 매출의 38% 차지)은 직접적인 수혜자이다. 대형 소매업체들이 캐나다 포스트에서 벗어나 물류 플랫폼을 재편성하면, 전환 비용으로 인해 이러한 점유율 변화는 영구화될 것이다. 시장은 현재의 약세를 가격에 반영하고 있지만, 지속성은 과소평가하고 있다.
더 날카로운 접근은 푸롤레이터의 수익화이다. 91% 지분을 소유한 모회사가 지급 불능 상태를 주장하는 동안, 연간 약 2억 9,400만 달러의 수익을 창출하는 자회사는 정치적으로 용납할 수 없는 상황을 조성한다. 카니의 "덜 쓰고 더 투자하라"는 원칙과 500억 달러 규모의 인프라 펀드는 완전 민영화보다는 부분 상장이나 인프라 파트너십이 더 가능성이 높음을 시사한다. 2026년 예산안에서 "자산 재활용(asset recycling)"이라는 문구를 주시하라. 이것이 핵심 투자자들을 위한 신호가 될 것이다.
네트워크 합리화가 진행됨에 따라 캐나다 포스트의 부동산 자산 또한 잠재적인 가치를 가지게 된다. 우편 의무에서 벗어난 도심 내 물류창고 부지는 5~7년 내에 부동산 투자 신탁(REIT) 기회로 전환될 수 있다.
이러한 패턴은 물류 부문을 넘어선다. 카니는 4만 개의 연방 공무원 일자리를 삭감하면서 동시에 국영 기업의 규율을 강제하고 있다. 캐나다 포스트의 구조조정은 오타와가 다른 적자 국영 자산을 어떻게 다룰지에 대한 개념 증명이다. 이는 노조에 우호적인 공공 부문 계약에 의존하는 모든 민간 기업에 영향을 미칠 것이다.
평결: 지연된 창조적 파괴
캐나다 포스트의 위기는 공적 자본으로 시대에 뒤떨어진 사업 모델을 보호하는 데 드는 재정적 비용을 드러낸다. 이 기업은 살아남을 것이다 – 국가는 완전한 실패를 용납하지 않을 것이다. 그러나 보편적 우편 서비스에서 수익성 있는 물류 부문이 축소된 보조금 지급 우편 공익사업으로의 진화는 불가피하다. 유일한 질문은 이러한 변화가 의도적인 구조조정을 통해 일어날 것인지, 아니면 계속되는 위기 주도 구제금융을 통해 일어날 것인지이다.
투자자들에게 핵심은 민간 물류 업체들이 점유율을 얻을지 여부를 예측하는 것이 아니다. 이미 그렇게 하고 있기 때문이다. 중요한 것은 대형 화주들이 신뢰할 수 없는 국영 운송업체를 포기했을 때 그 변화가 얼마나 영구적으로 자리 잡을지를 인식하는 것이다. 그리고 푸롤레이터 네트워크부터 도심 부동산에 이르기까지 캐나다 포스트 인프라의 어떤 부분들이 남은 사업의 관리된 쇠퇴에 자금을 대기 위해 수익화될 것인지를 포착하는 것이다.
투자 조언이 아닙니다.