카맥스의 위기: 30년 성장 가도, 130억 달러 시장 평가 재조정 직면
수요 감소, 재고 과잉, 불안정한 금융 부문과 씨름하는 미국 최대 중고차 유통업체, 이사회는 실적 전면 개편 착수
버지니아주 리치먼드 — 수요일, 카맥스 이사회는 월스트리트에 직설적인 메시지를 보냈습니다. 이제 리셋할 때라는 것입니다. 이 결정은 대대적인 리더십 개편, 암울한 실적 예비 발표, 그리고 5억 달러의 주주 가치를 추가로 날린 8% 주가 폭락과 함께 나왔습니다. 올해 이미 50% 하락한 회사에게는 또 다른 고통스러운 타격이었습니다.
거의 10년 동안 카맥스를 이끌어온 빌 내쉬 CEO는 12월 1일 사임합니다. 임시 CEO는 이사회 멤버인 데이비드 맥크레이트가 맡게 되며, 그는 브랜드 전략으로 알려진 유통 전문가이지만 자동차 분야의 실무 경험은 없습니다. 2006년부터 2016년까지 카맥스를 전국적으로 확장시킨 전 CEO 톰 폴리어드는 임시 의장으로 복귀합니다. 그의 복귀는 단순히 향수를 불러일으키는 것이 아니라 필수적입니다. 맥크레이트의 경력은 회사를 안정시키는 데 필요한 재고, 경매 및 금융 전문 지식이 부족하기 때문입니다.
현재 주가는 주당 34.89달러에 거래되고 있습니다. 시가총액이 52억 3천만 달러인 카맥스는 이제 2024년 초 기업 가치의 절반에도 미치지 못합니다. 투자자들은 더 이상 일시적인 시장 침체를 탓하지 않습니다. 그들은 사업 전반에 걸쳐 더 깊은 운영상의 균열이 확산되고 있다고 보고 있습니다.
신뢰의 붕괴
이는 단 한 번의 나쁜 분기가 아니었습니다. 지속적인 하락의 패턴이었습니다. 지난 9월 25일, 카맥스는 매출이 6% 감소한 66억 달러를 기록하고 주당 순이익은 0.64달러에 그쳐, 월스트리트 예상치를 약 40% 하회했다고 보고했습니다. 경영진은 취약한 시장 수요와 치열한 가격 경쟁을 지적하며, 마진 개선을 위해 판매비와관리비(SG&A)에서 1억 5천만 달러를 절감하겠다고 약속했습니다.
하지만 수요일 발표는 이러한 설명이 더 이상 유효하지 않음을 보여주었습니다. 회사는 이제 3분기 동일 매장 매출이 812% 감소할 것으로 예상하며, 이는 이전 분기의 6.3% 감소보다 훨씬 나쁜 수치입니다. 예상 주당 순이익은 0.180.36달러로, 이미 하향 조정된 애널리스트 기대치보다 약 50% 낮은 수준입니다.
폴리어드는 성명에서 “이사회는 데이비드와 저의 직접적인 참여가 이 전환기에 사업을 강화하는 데 도움이 될 것이라고 판단했습니다”라고 말했습니다. 즉, 이사회는 더 이상 이전 팀의 진단이나 문제 해결 계획을 신뢰하지 않는다는 의미입니다.
문제는 운영의 거의 모든 영역에 걸쳐 발생하고 있습니다. 가격은 경쟁사에 뒤처졌고, 고비용 재고가 쌓였으며, 수요 둔화는 이 차량들을 손실로 전환시켰습니다. 카맥스 오토 파이낸스(CarMax Auto Finance)는 대손충당금이 1억 4천2백만 달러 급증하여, 오랫동안 수익의 안전망 역할을 해왔던 부분을 잠식했습니다. 한편, 판매량이 줄어들고 있는 바로 그 순간에 브랜드 리프레시를 지원하기 위한 마케팅 지출은 급증했습니다.
가격, 상품화, 금융, 마케팅 등 여러 부서가 동시에 오작동하기 시작하면, 이는 보통 최고위층의 문제를 시사합니다. 조정 계층이 실패했으며, 이는 곧 CEO의 문제라는 뜻입니다.
기업 가치 평가의 갈림길
투자자들에게 카맥스는 이제 고전적인 갈림길에 서 있습니다. 반등의 이야기일까요, 아니면 가치 함정일까요?
하락론자들의 관점은 쉽게 이해할 수 있습니다. 주당 35달러에서 이 주식은 2026 회계연도 예상 수익의 약 14~16배에 거래됩니다. 이는 실적이 여전히 하향 추세이고 다음 영구적인 리더가 아직 지명되지 않은 회사에는 높은 수치입니다.
그러나 낙관론자들은 다른 면을 봅니다. 연간 매출 260억 달러에 기업 가치 70억 달러를 기준으로 할 때, 카맥스는 매출의 0.27배에 불과하게 거래됩니다. 이는 미국 시장 리더에게는 놀랍도록 낮은 배수입니다. 이 회사는 통합 금융 부문, 강력한 전국적 브랜드 인지도, 그리고 전체 거래의 약 80%를 처리하는 디지털 도구를 자랑합니다.
진정한 질문은 새로운 리더십이 마진이 영구적인 손상을 입기 전에 출혈을 멈출 수 있는지 여부입니다. 좋았던 시절, 카맥스는 주당 6~7달러를 벌었습니다. 카바나(Carvana)와 민첩한 독립 딜러들과의 더 치열한 경쟁을 인정하더라도 이를 5달러로 낮추어 보면, 이 주식은 정상화된 수익의 7배에 불과하여 저렴해 보입니다.
카맥스의 운영 사업과 금융 부문을 분리하는 것도 중요합니다. 회사는 총 180억 달러의 부채를 보고하지만, 대부분은 비소구 채무로, 카맥스 오토 파이낸스의 대출 포트폴리오에서 발생하는 자산유동화증권과 연결되어 있습니다. 핵심 운영 회사의 순부채는 10억 달러에 가까워 상대적으로 적고, 수익 압박에도 불구하고 관리 가능한 수준입니다.
따라서 투자 사례는 다음과 같이 요약됩니다. 임시 경영진이 기본기를 고칠 방법을 알고 있음을 증명할 수 있는가? 투자자들은 네 가지 핵심 움직임을 주시할 것입니다. 고비용 재고의 더 빠른 정리, 업그레이드된 알고리즘을 통한 더 스마트한 가격 책정, 초기 1억 5천만 달러를 넘어선 더 깊은 비용 절감, 그리고 신용 우려를 완화하기 위한 카맥스 오토 파이낸스의 대출 품질에 대한 더 명확한 보고가 그것입니다.
맥크레이트의 이력은 어느 정도 희망을 제공합니다. 그는 앤트로폴로지(Anthropologie)를 디지털 유통 강자로 만드는 데 기여했으며, 어반 아웃피터스(Urban Outfitters), 언더아머(Under Armour), 랜즈 엔드(Lands’ End)에서 고위직을 역임했습니다. 고객 경험 및 브랜드 전략에 대한 그의 전문 지식은 카맥스가 디지털 존재감을 현대화하는 데 도움이 될 수 있습니다. 그러나 그의 자동차 전문 지식 부족은 상품화 및 경매에서 폴리어드의 확고한 손길이 필수적임을 의미합니다. 이 조합은 장기적인 해결책이라기보다는 안정화 조치에 가까운 임시적인 것으로 보입니다.
앞으로의 전망
카맥스는 12월 18일에 3분기 전체 실적을 발표할 예정입니다. 이때 맥크레이트와 폴리어드는 투자자들을 만나 신뢰할 수 있는 회복 계획을 제시할 것입니다. 시장은 구체적인 가격 조정, 측정 가능한 재고 회전율 목표, 그리고 판매비와관리비(SG&A) 절감에 대한 명확한 진전을 기대할 것입니다.
이사회는 러셀 레이놀즈 어소시에이츠(Russell Reynolds Associates)를 영구 CEO 물색의 책임자로 지명했습니다. 내부자들은 최고의 후보들이 자동차 또는 복잡한 재고 관리 배경을 가진 인물, 즉 맥크레이트의 소비자 통찰력을 깊은 운영 규율로 보완할 수 있는 인물일 가능성이 높다고 시사합니다.
현재 카맥스는 어려운 중간 지점에 놓여 있습니다. 모멘텀 투자자들을 끌어들이기에는 너무 많이 하락했고, 완전히 무시하기에는 너무 확고하며, 밤사이에 해결하기에는 운영이 너무 복잡합니다. 회사의 다음 장은 이 두 임시 리더가 최근의 실행이 분명히 실패했음에도 불구하고 핵심 비즈니스 모델이 여전히 작동한다는 것을 증명할 수 있는지에 달려 있습니다.
한 가지 확실한 것은 앞으로의 길이 순탄치 않을 것이라는 점입니다. 하지만 카맥스가 옛 리듬을 되찾을 수 있다면, 이번 우회로는 언젠가 막다른 골목이 아닌 전환점으로 기억될 수도 있을 것입니다.
투자 조언이 아님