계산된 전환: 안정 대신 규모 선택에 베팅하는 Cboe, 새로운 수장에 크레이그 도노휴 선임
사상 최고 실적과 조용한 재정비 후, Cboe는 글로벌 확장과 24시간 거래 추진을 위해 거래 전문가 영입
시카고 — Cboe 글로벌 마켓(Cboe Global Markets) 최고 경영진의 회전문은 이번 주 다시 한번 돌아갔지만, 이번에는 스캔들이나 위기에 대한 대응이 아니었습니다. 대신 이번 변화는 신중한 안정화에서 벗어나 계산된 야심을 향한 전환을 의미합니다.
5월 1일, Cboe 글로벌 마켓은 차기 최고경영자(CEO)로 파생상품 분야 베테랑인 크레이그 S. 도노휴(Craig S. Donohue)를 선임한다고 발표했습니다. 도노휴는 5월 7일부로 직책을 맡게 됩니다. 글로벌 거래소와 규제 당국에서 잘 알려진 인물인 도노휴는 프레드릭 톰치크(Fredric Tomczyk)의 뒤를 잇습니다. 톰치크는 전략적 재정비와 꾸준한 재무적 성장을 특징으로 하는 민감한 전환기를 회사를 이끌었습니다.
리더십 변화가 종종 즉각적인 반응으로 이루어지는 업계에서 Cboe의 이번 인수인계는 전혀 그렇지 않습니다. 한 시장 분석가는 "이것은 계획된 단계적 확대"라며 "그들이 수비에서 공격으로 전환하고 있다"고 말했습니다.
소방수에서 건축가로: 톰치크의 조용하고 깔끔한 재임 기간
프레드릭 톰치크의 Cboe 부임은 2023년 9월 갑작스럽고 우발적이었습니다. 그는 비공개 개인 관계와 관련된 정책 위반으로 전임자가 갑작스럽게 사임한 후 그 자리를 맡았습니다. 지배구조 불안 속에서 역할을 떠맡은 톰치크는 운영을 안정화하고, 전략을 날카롭게 다듬으며, 신뢰를 재구축하는 임무를 맡았습니다.
15개월 후, 숫자가 모든 것을 말해줍니다. 그의 리더십 아래 Cboe는 2024년 사상 최고 순매출 21억 달러를 기록하며 전년 대비 8% 증가했습니다. 파생상품 거래량의 견조한 성장과 철저한 비용 관리 덕분에 주당 조정 희석 이익은 10% 증가한 8.61달러에 달했습니다.
이사회에게는 더 중요하게도, 톰치크는 Cboe에 자본 관리 문화를 되돌렸습니다. 그는 인수합병(M&A)을 통한 성장 대신 내부 투자에 중점을 두고 비용 증가를 줄이며 마진을 개선했습니다. 안정화하고 흔들지 않는다는 그의 임무에 잘 부합하는 실용적이고 효과적인 재임 기간이었으며, 논란 없이 마무리되었습니다.
전 Cboe 경영진 한 명은 "프레드는 그에게 요구된 것을 해냈다"며 "하지만 Cboe가 영원히 중립 상태에 머무를 수는 없었다"고 말했습니다.
도노휴 원칙: 계획된 성장, 우연이 아닌 설계
이제 크레이그 S. 도노휴가 등장합니다. 톰치크가 관리형 CEO였다면, 도노휴는 성장 주도형 리더입니다.
62세인 그는 30년 이상의 금융 시장 경험을 가지고 있으며, 2004년부터 2012년까지 CME 그룹의 CEO로서 변혁적인 재임 기간을 보냈습니다. 그곳에서 그는 CBOT, NYMEX, COMEX를 포함한 주요 거래를 포함하여 200억 달러 이상의 M&A를 주도했습니다. 그의 지휘 아래 CME의 시가총액은 660% 이상 증가했습니다.
그 후 그는 옵션 결제 회사(Options Clearing Corporation, OCC)의 CEO를 거쳐 이사회 의장을 역임하며, 금융안정위원회(FSOC)가 OCC를 시스템적으로 중요한 금융 시장 인프라(SI FMI)로 지정한 후 리스크 개혁을 주도했습니다.
도노휴의 선임은 Cboe가 마진 개선에서 시장 점유율 확대로 전환할 준비가 되었음을 시사합니다. 한 업계 전문가는 "그는 단순히 회사를 운영하는 사람이 아니라 기관을 세우는 사람의 이력을 가지고 있다"고 말했습니다.
전략적 변곡점: 앞으로는 무엇이 올까?
이제 인수인계가 공식화되고 5월 7일부터 효력이 발생하면서, 트레이더와 투자자들은 도노휴의 리더십이 Cboe의 궤적을 어떻게 바꿀지 분석하고 있습니다. 세 가지 주요 동력이 눈에 띕니다.
1. M&A 실탄 재장전
Cboe는 2022년 이후 인수 활동을 쉬면서 대신 재무적 유연성을 확보했습니다. 순 레버리지(EBITDA 대비)는 1.3배에 불과하며, 이는 전략적 거래를 위한 40억 달러 이상의 실탄(자금 여력)을 가지고 있음을 의미합니다.
CME에서의 도노휴의 업적을 보면 이 자금이 가만히 있지 않을 것임을 알 수 있습니다. 유력한 인수 대상은 실시간 데이터 제공업체일 가능성이 높으며, 이는 고마진 사업 부문인 **데이터 반티지(Data Vantage)**를 강화하고, Cboe의 지배적인 옵션 사업을 헤지하고 보완하기 위해 선물 거래소가 될 수도 있습니다.
데이터 반티지는 이미 2025년에 중반~후반 한 자릿수 성장이 예상되므로, 추가적인 소규모 인수는 매출 성장률을 두 자릿수로 끌어올리고 회사의 가치 멀티플을 재평가하게 만들 수 있습니다.
2. 결제 강점, 활성화
도노휴가 최근 OCC에서 재임하면서 결제 및 담보의 복잡성에 대한 독특한 통찰력을 얻었습니다. 이는 Cboe가 EDGX 주식 거래소를 통해 미국 주식의 주 5일 24시간 거래라는 가장 야심찬 운영 계획을 준비하는 데 있어 결정적인 강점입니다.
올해 하반기 출시 예정인 이 24시간 거래 모델은 특히 아시아-태평양 지역의 해외 투자자를 목표로 합니다. 하지만 담보 관리부터 실시간 마진 계산까지 상당한 물류 부담이 따릅니다.
Cboe는 도노휴의 결제 관련 지식을 활용하여 경쟁사(특히 다크풀과 해외 거래소)로부터 거래량을 확보하기 위한 교차 마진 인센티브와 리스크 관리 도구를 설계할 것으로 예상됩니다.
3. 타이타늄, 역량 발휘
Cboe의 기술 스택은 최근 **Cboe 타이타늄(Cboe Titanium)**으로 리브랜딩되었으며, 2025년 중반까지 최종 이전이 완료됩니다. 새로운 플랫폼은 확장성, 저지연 거래, 그리고 글로벌 거래소에 모듈식으로 배포할 수 있도록 설계되었습니다.
이 인프라가 드디어 안정되면서, 도노휴는 이를 기반으로 구축할 수 있는 기술 기반을 물려받게 됩니다. 잠재적으로 CME의 글로벡스 시대 국제화 전략을 모방하여 도쿄와 시드니의 코로케이션 허브에 배포할 수 있습니다.
비하인드 스토리: 각 이해관계자에게 중요한 것은 무엇인가
이번 리더십 전환은 약속과 위험을 동시에 가져옵니다. Cboe의 생태계에 걸쳐 어떤 영향을 미칠지 예상해 봅니다.
| 이해관계자 | 예상 영향 | 근거 |
|---|---|---|
| 주주 | 긍정적 | 매출 성장 및 영업 레버리지에 따라 EPS가 9%에서 12%로 가속화될 가능성; 도노휴의 거래 전문성이 멀티플 확대를 촉발할 수 있습니다. |
| 마켓 메이커 & 브로커 | 복합적 | 주 5일 24시간 거래는 기회를 더하지만, 야간 리스크 헤지와 인력 운영 비용을 증가시킵니다. |
| 규제 당국(SEC, ESMA, CFTC) | 신중 | 도노휴는 리스크 정책 미흡으로 CFTC 벌금 500만 달러 부과 당시 OCC를 관리했습니다; 지배구조 감시가 강화될 것입니다. |
| 직원 | 중립-긍정적 | 글로벌 확장은 승진 기회를 창출하지만, 예산 압박이 혁신 투자를 제한할 수 있습니다. |
| 경쟁사(CME, ICE, Nasdaq) | 부정적 | Cboe는 데이터, 결제, 글로벌 거래 시간 분야에서 더 공격적으로 경쟁할 태세이며, 경쟁사의 방어 가능한 틈새 시장을 잠식할 것입니다. |
위험 요소: 피로, 과욕, 그리고 유럽
낙관론에도 불구하고 실행이 전부이며, 함정은 현실적입니다.
- 시스템 안정성: 타이타늄 출시와 24시간 거래가 동시에 진행되는 상황에서 단 한 번의 시스템 중단은 오래된 비판을 증폭시킬 것입니다. 특히 도노휴가 2023년 주요 시스템 침해 당시 OCC에 재임했다는 점을 감안하면 더욱 그렇습니다.
- 규제 부담: 유럽증권시장감독청(ESMA)은 2026년 6월까지 주문 흐름 대금 지급(payment-for-order-flow, PFOF)을 금지하려 하고 있으며, 이는 Cboe의 EU 주식 사업에 잠재적인 매출 역풍이 될 수 있습니다.
- 문화적 충돌: 도노휴의 저돌적인 스타일은 톰치크의 온건한 리더십에 익숙해진 직원들을 동요시킬 수 있습니다.
투자자 전망: 움직이는 잠재적 가능성
시장은 현재까지 확신보다는 절제된 호기심으로 반응하고 있습니다. CBOE 주가는 발표 당일 0.27% 하락했으며, 이는 비난은 아니지만 축하도 아닙니다. 거래량은 100만 주를 약간 넘었으며, 50일 평균 미만이었습니다.
2025년 예상 이익 대비 17배에 거래되는 Cboe는 경쟁 거래소 멀티플보다 낮게 거래되고 있으며, 이는 도노휴가 성장과 마진을 모두 확대할 수 있다면 잠재적인 상승 여력이 있음을 시사합니다.
기본 시나리오
- 9%의 내부 매출 성장과 100bp의 마진 확대를 통해 2년 동안 EPS가 9달러에서 11.50달러로 상승합니다.
- 이익 대비 19배 멀티플을 적용하면 주가는 221달러에서 285달러로 상승하여 총 수익률 약 30%를 기록합니다.
낙관적 시나리오
- 암호화폐 또는 데이터 분야에서의 중요한 인수가 EPS를 0.80달러 증가시킵니다.
- 멀티플이 21배로 확대되어 목표가 335달러를 달성합니다.
비관적 시나리오
- 타이타늄 중단 + EU PFOF 영향으로 매출 성장이 4%로 둔화됩니다.
- 멀티플이 15배로 축소되어 주가가 172달러로 하락합니다.
옵션 트레이더들은 이미 포지션을 구축하고 있습니다. 6개월 만기 250달러 행사가 콜 옵션은 저평가된 것으로 보이며, 시장은 도노휴 취임 후 180일 이내에 잠재적인 촉매제가 있을 것으로 보고 있습니다.
안정보다 속도에 베팅
크레이그 도노휴 선임과 함께 Cboe 글로벌 마켓은 더 이상 예측 가능성을 추구하지 않습니다. 규모 확대를 노리고 있습니다.
회사의 전략적 기반은 사상 최고 실적, 현대화된 기술, 깊이 통합된 글로벌 입지를 통해 탄탄합니다. 하지만 이사회의 계산은 명확합니다. 경쟁이 심화되고 24시간 거래가 이루어지는 세계에서 안정은 수익 체감을 가져옵니다.
도노휴의 부임이 Cboe의 다음 성장 초주기의 시작을 알리는 것인지, 아니면 과거 전략에 대한 비용 부담이 큰 도박인지는 확실하지 않습니다. 하지만 한 가지는 분명합니다. 조용한 시기는 끝났습니다.
이제 속도의 시대가 시작됩니다.