서클 IPO: 스테이블코인 선구자, 새로운 시장 기준 제시
서클, 11억 달러 조달 성공하며 월스트리트의 디지털 달러 수용 가속화
암호화폐 산업에 있어 중요한 전환점이 될 순간, 서클 인터넷 그룹(Circle Internet Group)은 수요일 저녁 높은 기대를 모았던 기업공개(IPO) 공모가를 주당 31달러로 책정하며 약 11억 달러를 조달했고, 최대 72억 달러의 기업 가치를 달성했습니다. 스테이블코인 발행사의 이번 상장은 최근 몇 년간 암호화폐 관련 IPO 중 가장 큰 규모로, 주식은 목요일부터 뉴욕증권거래소(NYSE)에서 티커 "CRCL"로 거래될 예정입니다.
25배 이상 초과된 주문으로 인한 압도적인 투자자 수요에 힘입어 서클은 당초 계획보다 공모 규모를 늘렸으며, 최종적으로 신규 발행 주식과 기존 주주 매각분을 합쳐 3,400만 주를 매각했습니다. 이번 공모가는 서클의 원래 예상치를 크게 웃도는 프리미엄을 형성하며, 스테이블코인 부문의 규제 방향성에 대한 기관 투자자들의 신뢰를 보여주었습니다.
서클의 증시 상장은 디지털 자산에게 있어 중대한 시기에 이루어졌습니다. 현재 미국 의회에서는 포괄적인 스테이블코인 법안을 논의 중이며, 전통 금융기관들은 토큰화된 결제를 점차 수용하고 있습니다. 서클의 USDC 토큰은 전적으로 미국 국채로 뒷받침되고 있으며, 지배적이지만 논란이 많은 테더(Tether)의 USDT 스테이블코인에 대한 주요 대안으로 부상했습니다.
USDC 성공의 동력, 국채 수익 기반 비즈니스 모델
서클의 비즈니스 모델은 얼핏 간단해 보이는 전제에 기반합니다. 610억 달러 규모의 미국 국채를 USDC 스테이블코인 담보로 보유하며 이자 수익을 거두고, 사용자에게는 안정적인 디지털 달러를 제공하는 것입니다. 이러한 구조를 통해 서클은 국채 수익과 운영 비용 간의 40~45베이시스 포인트(bp) 스프레드를 통해 연간 약 12억 달러의 매출을 올리고 있습니다.
2024 회계연도에 서클은 총 17억 달러의 매출을 보고했으며, 이 중 79%는 준비금 수입에서 발생했습니다. 2025년 1분기 준비금 수익은 높은 금리의 혜택을 받아 전년 동기 대비 55.1% 급증한 5억 5,700만 달러를 기록했습니다. 그러나 이러한 금리 민감성은 서클의 가장 큰 강점이자 가장 중요한 취약점이기도 합니다.
"연방준비제도(Fed)의 금리가 25베이시스포인트 인하될 때마다 연간 순이익이 약 3천만 달러 감소합니다."라고 이번 공모에 정통한 한 기관 투자자는 지적했습니다. 이 비즈니스 모델이 통화 정책과 직접적으로 연관되어 있어 예측 가능한 현금 흐름을 창출하는 동시에 내재된 경기 변동 위험을 안고 있습니다.
서클 매출의 나머지 21%는 결제, API 서비스 및 웹3(Web3) 인프라에서 발생하며, 이 부문은 전년 대비 약 60% 성장하고 있습니다. 이러한 다각화 노력은 금리 스프레드에 대한 회사의 의존도를 줄이는 동시에 더 넓은 디지털 결제 생태계에서 서클의 역할을 확장하는 것을 목표로 합니다.
서클에 유리한 규제 환경 조성
서클의 IPO 시점은 규제를 준수하는 스테이블코인 발행사들에게 점점 더 우호적인 규제 발전과 일치합니다. 의회의 초당적인 지지를 받는 2025년 STABLE 법안은 스테이블코인 발행사가 연방준비제도(Fed)가 규제하는 중개 기관에 준비금을 예치하도록 요구할 예정인데, 서클은 이미 스테이트 스트리트(State Street) 및 기타 규제 대상 수탁기관과의 파트너십을 통해 이러한 요건을 충족하고 있습니다.
이러한 규제 프레임워크는 역외 경쟁사, 특히 준비금 담보의 투명성이 제한적임에도 불구하고 1,530억 달러의 시가총액을 유지하는 테더에 대해 상당한 경쟁 우위(진입 장벽)를 만듭니다. 그랜트 손튼(Grant Thornton)의 서클 월별 증명 보고서와 일일 준비금 공개는 테더의 분기별 비감사 보고서와 극명한 대조를 이룹니다.
한 시장 분석가는 "서클은 상장을 통해 불투명한 암호화폐 회사들과 경쟁하는 과정에서 더 큰 신뢰를 얻을 수 있다는 데 베팅하며 IPO를 추진하고 있습니다."라고 설명했습니다. 서클의 프랑스 DASP(Digital Asset Service Provider) 라이선스는 또한 MiCA(Markets in Crypto-Assets) 규제 하에 유럽 시장 확장에 유리한 위치를 제공합니다.
하지만 규제 명확성은 그 자체로 위험을 수반합니다. 은행식 자본 요건이나 준비금 스윕에 대한 수수료 상한제는 서클의 수익성 높은 스프레드를 한 자릿수로 압축하여, 근본적으로 투자 논리를 변화시킬 수 있습니다.
코인베이스 파트너십: 기회와 취약점 동시 존재
코인베이스(Coinbase)와의 관계는 서클의 중요한 성장 동력이자, 투자자들이 신중하게 고려해야 할 집중 위험을 동시에 나타냅니다. 이 암호화폐 거래소는 USDC 유통 및 거래 촉진을 통해 서클 매출의 31%를 차지하며, 상호 이익이 되지만 잠재적으로 취약할 수 있는 파트너십을 형성하고 있습니다.
이러한 협력은 서클이 코인베이스 플랫폼을 통해 개인 및 기관 사용자에게 접근할 수 있도록 하는 동시에, 코인베이스에게는 고객 거래를 위한 규제 준수 스테이블코인 옵션을 제공합니다. 그러나 코인베이스가 자체 베이스(Base) 블록체인을 개발하고 향후 스테이블코인 이니셔티브를 추진할 가능성은 이러한 관계를 위협할 수 있습니다.
유통 파트너십은 코인베이스를 넘어 CME 그룹(CME Group) 및 피델리티 디지털 애셋(Fidelity Digital Assets)과 같은 기관 플랫폼으로 확장됩니다. 이들 플랫폼에서 서클의 규제 준수는 투명성이 낮은 대안에 비해 결정적인 이점을 제공합니다. 이러한 기관 관계는 성장하는 기관 디지털 자산 채택을 확보하는 데 있어 회사의 가장 가치 있는 경쟁 자산입니다.
시장 역학, 복잡한 기업 가치 평가를 제시
서클의 IPO 공모가는 전통적인 핀테크 지표와 스테이블코인 비즈니스 모델의 독특한 특성을 모두 고려한 미묘한 가치 평가 방식을 반영합니다. 주당 31달러에서 서클은 2024년 매출의 약 4.0배, 이익의 43배 수준으로 거래되는데, 이는 국채 기반 수익의 질과 그 지속성에 대한 투자자들의 회의론이 동시에 반영된 프리미엄입니다.
상장된 경쟁사들과 비교했을 때, 서클은 코인베이스의 매출액 대비 9.0배 멀티플에 비해 상당한 할인을 적용받고 있으며, 페이팔(PayPal)의 매출액 대비 2.1배보다는 프리미엄에 거래됩니다. 이익 멀티플의 프리미엄은 특히 연방준비제도(Fed)의 예상 금리 인하 사이클을 고려할 때, 시장이 준비금 수입을 "저품질" 또는 잠재적으로 일시적인 것으로 보는 현재 시각을 반영합니다.
시나리오 분석에 따르면 서클의 주가 성과는 주로 통화 정책 방향과 회사 수익원 다각화 성공 여부에 따라 달라질 것입니다. 2026년까지 연방