시스코의 변화 전략, 엇갈린 3분기 실적 속에서 가능성 보여줘
시스코가 야심찬 변화 전략의 가능성과 위험을 동시에 보여주는 분기 실적을 발표했습니다. 이 네트워킹 거대 기업은 2025 회계연도 3분기 실적에서 예상치를 뛰어넘는 매출 141억 달러를 기록했습니다. 이는 전년 동기 대비 11% 증가한 수치로, 회사가 제시한 목표 범위의 최고치를 넘어섰습니다. 하지만 이러한 인상적인 수치 이면에는 부문별로 고르지 못한 성장과 인수 합병에 대한 의존도 증가라는 더 복잡한 현실이 있습니다.
스플렁크가 견인한 보안 사업 급증, 핵심 사업의 어려움을 가려
시스코 사업 부문 중 가장 눈에 띄는 성과를 보인 것은 보안 사업으로, 매출이 54% 급증하여 20억 1천만 달러를 기록했습니다. 그러나 이러한 극적인 성장은 중요한 단서가 있습니다. 성장의 대부분이 자체적인 사업 확장보다는 시스코가 280억 달러에 인수한 스플렁크 관련 주문에서 비롯되었다는 점입니다.
시스코를 면밀히 추적하는 베테랑 기술 분석가는 "스플렁크 효과를 제외하면, 시스코의 제품 주문 증가율은 20%에서 9%로 떨어집니다. 이는 회사가 모멘텀을 유지하기 위해 비유기적 성장에 점점 더 의존하고 있음을 보여줍니다"라고 말했습니다. "이는 장기적으로 효과를 볼 수 있는 전략적 전환이지만, 상당한 실행 위험도 수반합니다."
한편, 오랫동안 시스코 사업의 근간이었던 주력 네트워킹 부문은 8% 성장하여 70억 7천만 달러를 기록하는 데 그쳤습니다. 장기 투자자들에게는 더 우려스러운 점은, 2025 회계연도 첫 9개월간의 네트워킹 매출이 실제로 전년 동기 225억 달러에서 207억 달러로 8% 감소했다는 것입니다. 이는 회사의 전통적인 강세 분야에서 지속적인 경쟁 압력이 있음을 시사합니다.
AI 승부수: 새로운 성장 분야에서의 초기 성공
시스코가 AI 인프라 분야로 적극적으로 진출한 것이 예상보다 빨리 효과를 보고 있는 것으로 보입니다. 회사는 3분기에만 웹스케일 고객으로부터 6억 달러 이상의 주문을 받았으며, 연간 누계로는 10억 달러를 넘어섰습니다. 이는 2025 회계연도 목표를 한 분기 일찍 달성한 것입니다.
이러한 AI 관련 주문은 주로 시스코의 실리콘 원 기술과 액체 냉각 지적 재산을 활용한 화이트박스 GPU 네트워킹 랙과 관련이 있습니다. 시스코는 AI 인프라 구축의 핵심 공급업체로서 자리매김했지만, 이러한 제품은 시스코의 소프트웨어 서비스에 비해 매출 총이익률이 낮아, 이 사업이 확장될수록 잠재적인 마진 축소 문제가 발생할 수 있습니다.
시스코 주식을 보유한 대형 투자 회사의 포트폴리오 매니저는 "AI 인프라 사업은 기회이자 위험입니다"라고 설명했습니다. "지금은 상당한 매출 성장을 이끌고 있지만, 낮은 마진은 결국 전체 수익성에 압력을 가할 수 있습니다. 시스코가 마진이 높은 소프트웨어와 서비스를 효과적으로 교차 판매하지 못한다면 말이죠."
서비스 사업 둔화: 잠재적 포화 신호
아마도 시스코의 장기 성장 궤도에 가장 우려스러운 점은 서비스 사업이 전년 동기 대비 3%라는 미약한 성장에 그쳤다는 것입니다. 제품 매출 성장률 15%와 비교하면 불균형이 큽니다. 이러한 불균형은 수년간 안정적인 수익원이었던 시스코의 전통적으로 마진이 높은 서비스 부문에서 잠재적인 포화 상태가 다가오고 있음을 시사합니다.
이연 매출은 전년 동기 대비 2% 성장하는 데 그쳐 전체 매출 성장률을 밑돌았으며, 이는 향후 둔화 가능성을 시사할 수 있습니다. 또한, 미인식 계약 잔액(RPO)은 417억 달러로 7% 증가하는 데 그쳤습니다. 이는 전년의 21% 성장과 비교하면 크게 둔화된 것이며, 이 중 향후 12개월 내에 인식될 것으로 예상되는 부분은 51%에 불과합니다.
재무 전략과 재무 상태 변화
시스코는 공격적인 자본 환원 프로그램을 통해 주주에게 계속 보상하고 있습니다. 3분기에는 배당금 16억 달러와 자사주 매입 15억 달러를 통해 총 31억 달러를 환원했습니다. 영업 활동 현금 흐름은 41억 달러를 창출했으며, 이는 전년 동기 대비 2% 소폭 증가한 수치입니다.
하지만 시스코의 재무 상태는 변화하고 있습니다. 현금 및 투자 자산이 2024 회계연도 말 179억 달러에서 156억 달러로 감소했습니다. 회사는 174억 달러의 신규 부채를 발행하고 185억 달러의 부채를 상환하여 순부채 수준이 소폭 증가했습니다.
이러한 자본 구조의 변화는 이미 시스코의 재무 실적에 영향을 미쳤습니다. 이자 비용이 증가하고 현금 수익률이 하락하면서 순이자 수익이 4400만 달러의 이익에서 2억 5500만 달러의 손실로 전환되었습니다. 이러한 추세는 향후 더 높은 순 금융 비용을 시사하며 잠재적으로 미래 수익에 압력을 가할 수 있습니다.
주목할 만한 회계 내용
단순히 전체 수치에만 집중하는 투자자들은 시스코 실적의 중요한 맥락을 제공하는 몇 가지 회계 세부 사항을 놓칠 수 있습니다. 회사의 GAAP 주당순이익 0.62달러(전년 동기 대비 35% 증가)는 2024년 8월 세무 법원 판결로 인한 7억 2천만 달러의 일회성 세금 혜택 덕분에 크게 증가했습니다. 이러한 뜻밖의 이익으로 인해 시스코의 9개월간 GAAP 세율은 정상 세율(약 17%)보다 훨씬 낮은 5.8%까지 떨어졌습니다.
비GAAP 조정도 시스코의 보고된 실적에 상당한 역할을 했습니다. 회사는 세전 항목으로 16억 9700만 달러를 다시 더했습니다. 여기에는 주식 기준 보상 9억 3천만 달러와 무형자산 상각비 5억 7백만 달러가 포함되며, 이는 비GAAP EPS를 약 0.34달러 실질적으로 부풀린 효과를 가져왔습니다.
또한, 9개월간의 인수 관련 무형자산 상각비는 7억 7400만 달러로 전년 동기 4억 3천만 달러에 비해 급증했습니다. 이는 이러한 비용이 계속 증가함에 따라 향후 마진에 압력을 가할 수 있습니다.
리더십 변화와 향후 전망
이러한 엇갈린 실적 속에서 시스코는 중요한 리더십 변화도 발표했습니다. CFO 스캇 헤렌(Scott Herren)이 2025년 7월 26일 은퇴하며, 현재 최고 전략 책임자 마크 패터슨(Mark Patterson)이 그 역할을 맡게 됩니다. 이러한 변화는 시스코가 복잡한 변화를 헤쳐나가는 중요한 시점에 이루어졌습니다.
향후 전망에 대해 회사는 2025 회계연도 4분기 매출을 145억 달러에서 147억 달러 사이, 비GAAP EPS를 0.96달러에서 0.98달러 사이로 예상했습니다. 2025 회계연도 전체로는 매출 565억 달러에서 567억 달러, 비GAAP EPS 3.77달러에서 3.79달러를 예상하고 있습니다.
앞으로의 과제: 통합 문제와 전략적 기로
시스코가 전통적인 네트워킹 하드웨어 기업에서 보안, 관측 가능성, AI 인프라 분야에서 더 강력한 입지를 가진 다각화된 기술 제공업체로 변화를 계속함에 따라 몇 가지 중요한 과제가 놓여 있습니다.
스플렁크의 성공적인 통합은 여전히 가장 중요합니다. 실행 과정에서 큰 문제가 발생하면 인수 자체의 전략적 근거가 약화될 수 있기 때문입니다. 업계 관측통들은 시스코가 2026 회계연도까지 통합된 보안-관측 가능성 솔루션을 출시하여 30만 명의 네트워킹 고객에게 추가 판매를 유도하고 수년간의 '시스코+스플렁크' 번들로 묶으려 할 것으로 예상하고 있습니다.
한편, 시스코는 아리스타(고속 데이터센터 스위칭 분야)와 주니퍼(서비스 제공업체 엣지 애플리케이션 분야)와 같은 전문 경쟁 업체로부터 핵심 네트워킹 사업을 방어하는 동시에, 전통적인 스마트넷 유지보수 사업의 명백한 침식을 상쇄하기 위해 구독 위주의 소프트웨어 솔루션으로의 전환을 가속화해야 합니다.
한 선임 기술 주식 분석가는 "우리가 목격하고 있는 것은 고위험의 전환 노력입니다"라고 결론지었습니다. "시스코는 비행 중인 항공기의 엔진을 바꾸는 것과 같습니다. 3분기 실적은 의미 있는 진전이 있었음을 시사하지만, 여전히 상당한 난기류가 예상됩니다."
투자자들에게 핵심적인 질문은 시스코가 마진을 희생하거나 핵심 사업에서 더 이상 입지를 잃지 않고 이 복잡한 전환을 성공적으로 헤쳐나갈 수 있는지 여부입니다. 이 질문에 대한 답이 회사가 차세대 기술 인프라의 핵심 주체로서 입지를 확보할 수 있을지, 아니면 더 민첩한 경쟁 업체에 점진적으로 관련성을 내줄지를 결정할 것입니다.