디지털 결제 인프라 장악 경쟁 속, 코인베이스 20억 달러 규모 BVNK 인수 추진
코인베이스는 더 이상 단순한 관망에 그치지 않는다. 이 암호화폐 거대 기업은 스테이블코인 인프라 스타트업인 BVNK를 약 20억 달러에 인수하기 위한 심도 있는 논의에 착수했다. 지난 금요일 블룸버그가 보도한 바에 따르면, 이 거래가 성사될 경우 코인베이스는 사람들이 암호화폐를 거래하는 장소에서 벗어나 기업들이 디지털 자금을 이동시키는 방식을 실제로 지원하는 회사로 전환하게 될 것이다.
이 거래는 아직 불확실하다. 실사 과정에서 모든 것이 무산될 수도 있다. 하지만 순조롭게 진행된다면 2025년 말에서 2026년 초 사이에 거래가 마무리될 것으로 예상된다. 여기서 주목할 점은 코인베이스 벤처스가 지난 12월 5천만 달러를 유치한 이 런던 기반 기업(BVNK)의 지분을 이미 보유하고 있다는 것이다. 이는 인수 가격이 BVNK의 마지막 기업 가치 평가액보다 약 40배나 높다는 것을 의미한다. 최종 계약 전 조건이 변경될 수도 있지만, 전략적 논리는 견고해 보인다. 한 암호화폐 애널리스트는 "스테이블코인 인프라를 장악하는 자가 미래 금융의 혈류를 지배한다"고 정확히 지적했다.
코인베이스가 거래 수수료만으로는 생존할 수 없는 이유
이것은 단순한 사업 다각화 차원이 아니다. 코인베이스는 다가오는 변화 속에서 생존하기 위해 이번 인수가 필수적이다. 거래 수수료는 3분기 매출의 55%를 차지했지만, 이는 그 기반이 얼마나 위태로운지 깨닫는 순간 견고해 보이지 않는다. 비트코인과 이더리움 ETF는 이미 개인 투자자들을 전통적인 증권사로 유인하고 있다. 스테이블코인은 2분기 12%에서 상승하여 현재 매출의 20%를 기여하고 있으며, 이는 주로 USDC에 대한 서클과의 수익 공유 계약을 통해 발생한다. 그러나 여기에는 함정이 있다. 코인베이스는 스테이블코인이 실제 거래를 정산하는 가맹점 결제망(merchant rails)을 통제하지 못한다는 점이다.
BVNK가 바로 그 해답이다. 이 스타트업은 100개 이상의 국가에서 자금을 수취, 송금, 전환해야 하는 기업들을 위해 전통 화폐와 스테이블코인 간의 복잡한 자금 이동을 조율한다. 올해 그들은 100억 달러 이상을 처리했다. BVNK의 임베디드 지갑 인프라는 USDC, 테더, 페이팔 USD를 지원하며, 기존 은행 업무와 블록체인 정산을 연결하는 필수적인 미들웨어 역할을 한다. 코인베이스에게 BVNK 인수는 소비자 거래 플랫폼에서 벗어나 실제 기업들이 암호화폐를 국경 간 지급, 마켓플레이스 정산, 재무 운영에 활용하는 인프라 계층으로 변모하는 것을 의미한다.
타이밍은 더할 나위 없이 좋다. 2025년 7월 18일 미국 GENIUS 법안이 발효되어 스테이블코인 준비금 및 감사에 대한 최초의 연방 규제 프레임워크가 마련되었다. 이러한 규제 명확성은 기업들이 관망세를 유지하게 했던 불확실성을 해소했다. 3분기 스테이블코인 공급량은 1,600억 달러에 달하며 전년 대비 25% 급증했다. 법안 통과 후 국경 간 결제량은 40% 증가했다. BVNK의 규정 준수 API와 다중 관할권 라이선스는 이제 달러 기반의 안정적인 결제 시스템(settlement rails)을 편안하게 채택하는 기업들을 사로잡기에 완벽한 위치에 놓이게 한다.
20억 달러라는 가격표 뒤에 숨겨진 복잡한 사정
20억 달러라는 수치는 허공에서 나온 것이 아니다. 포춘지는 이달 초 마스터카드가 경쟁 암호화폐 인프라 제공업체인 제로 해시(Zero Hash)로 방향을 바꾸기 전, 15억에서 25억 달러 범위에서 심도 있는 협상을 진행했다고 보도했다. 현재 코인베이스가 경쟁을 주도하고 있지만, 이전에 중단된 경매 역학은 중요한 시사점을 던진다. BVNK는 스스로를 적극적으로 매각하려 했는데, 이는 통합이 얼마나 순조롭게 진행될지에 대해 항상 엇갈린 신호를 보내는 부분이다.
규제 승인이 심각한 장애물이 될 수 있다. BVNK는 주로 영국과 EU 시장에서 운영되는 반면, 코인베이스의 핵심 거점은 미국에 있다. 국경을 넘는 합병 승인은 반독점 조사를 유발할 수 있는데, 특히 코인베이스가 미국 암호화폐 거래소 시장 점유율에서 이미 지배적인 위치에 있고 USDC의 공동 발행자 역할을 하고 있다는 점을 고려하면 더욱 그렇다. 코인베이스는 이미 USDC 시장 점유율의 약 40%를 차지하고 있다. 여기에 가맹점 결제 인프라를 추가하는 것은 경쟁사로부터 시장 봉쇄 주장을 유발할 위험이 있다. 다수의 스테이블코인 지원 약속이나 상호운용성 서약과 같은 행동적 구제책이 가능한 조건으로 예상된다.
다음으로는 문화적 통합 문제가 남아있다. BVNK의 150명 규모 엔지니어링 팀은 스타트업의 빠른 속도에 맞춰져 있다. 이들은 상장 기업의 절차와 관료주의에 마찰을 겪을 가능성이 높다. 과거 핀테크 M&A 사례들을 보면 시너지가 발현되기까지 통합 기간이 6개월에서 12개월까지 걸리며, 이는 그 과정에서 아무런 문제도 발생하지 않는다는 가정을 전제로 한다. 코인베이스는 BVNK의 기존 기업 고객들을 소외시키지 않으면서 규정 준수 프레임워크를 신속하게 통합하고, 기술 스택을 병합하며, 1억 1천만 명의 사용자 및 10만 개 이상의 가맹점에게 교차 판매해야 할 것이다.
투자자에게 의미하는 바
주주들에게 이 거래는 폭발적인 성장이 아닌 매출 구성 변화에 대한 투자다. BVNK의 재무 상태는 불투명하며 공개된 수치는 없다. 하지만 간단한 어림 계산으로 그 의미를 짐작할 수 있다. 향후 12개월간 예상 거래량이 120억에서 250억 달러이고, 순수수료율이 10~30bp(베이시스 포인트)라고 가정하면, 이는 1,200만에서 7,500만 달러의 매출을 의미한다. 20억 달러라는 인수가격은 27배에서 160배의 선행 멀티플에 해당한다. 이는 독립적인 핀테크 기업으로서는 터무니없이 높은 가치이다.
이러한 가치 평가는 플랫폼 경제학과 생태계 통제를 전제로 할 때만 합리적이다. 코인베이스는 BVNK의 가맹점 유동성을 자사의 레이어-2 블록체인인 베이스(Base)로 즉시 유입시킬 수 있다. 이는 거래 수수료와 USDC 채택을 유기적으로 증폭시키는 네트워크 효과를 모두 포착한다. 쇼피파이(Shopify)의 USDC 결제 통합을 포함한 코인베이스의 기존 가맹점 관계는 BVNK가 독립적으로는 결코 달성할 수 없는 즉각적인 유통망을 제공한다. 결합률이 향상되고, 거래량은 확장되며, 자금 흐름은 독점적인 결제망으로 향할 것이다.
코인베이스가 자사의 코인베이스 비즈니스(Coinbase Business) 스위트 내에서 통합된 USDC 지급 기능을 출시하고 2026년에 두세 개의 주요 전자상거래 또는 긱 플랫폼 고객을 유치할 경우 비대칭적 상승 시나리오가 펼쳐진다. 이는 비거래 매출의 질을 입증하고, 멀티플 확대를 정당화하며, 암호화폐 침체기(crypto winter)의 변동성으로부터 보호할 것이다. 시장의 합의된 추정치에 따르면, 실행이 순조롭게 진행될 경우 시너지를 통해 2026년 말까지 연간 4억 달러의 추가 매출을 창출할 수 있다.
하방 시나리오 역시 명확하다. 규제 지연으로 통합이 2027년까지 연장되고, 문화적 충돌로 로드맵이 지연될 수 있다. 또한 암호화폐 가격이 하락하고 기업 시범 프로젝트들이 예산을 동결할 수도 있다. 이 시나리오에서 코인베이스는 20억 달러의 대차대조표상 손실을 감수하고 18개월에서 24개월 동안 최소한의 매출 증분만을 얻게 될 것이다.
현실적인 기본 시나리오는 다음과 같다. 실사 결과에 따른 소폭의 가격 재조정을 거쳐 18억에서 21억 달러 사이에서 거래가 성사될 확률은 70%다. 첫 실질적인 시너지는 2026년 하반기에 나타날 것으로 보인다. 전략적 적합성은 10점 만점에 8점이지만, 이는 스트라이프, 비자, 마스터카드와 같은 기업들이 동시에 자신들의 스테이블코인 입지를 강화하고 있는 시장에서 여러 해가 걸리는 통합에 대한 투자임을 의미한다. 경쟁 압력은 코인베이스가 정가에도 불구하고 거래를 성사시키려는 의지를 높이는데, 핀테크 기존 강자들에게 가맹점 인프라를 내어줄 경우 암호화폐 거래소는 틈새시장 지위로 전락할 것이기 때문이다.
향후 구체적인 이정표로는 확정 계약 조건, 계약 서명 시 명시될 기업 시범 프로젝트, 그리고 영국 경쟁시장청(CMA) 신고 서류 등이 있다.
본 내용은 투자 조언이 아닙니다