50억 달러의 질문: 코어 AI의 데이터 센터 진출, 소형주 역학의 한계를 시험하다
마이애미의 한 게임 회사가 통상적으로 요구되는 자본의 극히 일부만을 가지고 글로벌 AI 인프라 개발사로 스스로를 재창조하려 한다. 이는 AI 붐의 열기와 냉혹한 실행의 현실을 동시에 보여주는 대담한 행보이다.
마이애미—11월 13일 해가 뜬 직후, 코어 AI 홀딩스는 실리콘밸리 거대 기업에서 나올 법한 헤드라인을 발표했다: 전 세계에 AI 데이터 센터를 건설하려는 50억 달러 규모의 계획. 불과 5주 전까지 시야타 모바일(Siyata Mobile)이라는 이름으로 무전기 장치를 만들던 약 5천만 달러 가치의 회사에게는 대담한 움직임이었다.
그날 아침의 발표는 기술 투자에 목마른 두 시장인 말레이시아와 우즈베키스탄에 초점을 맞췄다. 예상대로 투자자들은 고장 난 놀이기구를 탄 것처럼 반응했다. 주가는 5.05달러까지 치솟았다가 종가에는 3.38달러로 폭락했으며, 이는 전날 대비 9% 하락한 수치였다. 주가의 혼란은 많은 투자자들이 갑자기 스스로에게 던지기 시작한 더 깊은 질문을 반영했다: 반기 매출 3천340만 달러에 860만 달러의 손실을 기록한 회사가 국부펀드의 지원을 받는 것이 일반적인 데이터 센터 프로젝트에 어떻게 자금을 댈 수 있을까?
아이탄 자카린(Aitan Zacharin) CEO는 눈 하나 깜빡하지 않았다. 그는 "AI 인프라가 모든 산업의 발전 속도를 결정할 것"이라며, 이번 움직임을 코어 AI가 "최첨단 글로벌 분산형 AI 인프라 생태계"를 구축할 기회로 봤다. 이 회사는 해당 목표 지역에 걸쳐 구축했다고 주장하는 관계를 적극 활용하여, 민관 협력을 통해 "수십억 달러 규모의 자금 조달"을 추진하고자 한다.
야망의 계산
코어 AI가 진출하려는 규모를 이해하려면, 수치부터 살펴봐야 한다. 전 세계 데이터 센터 부문은 2024년 2,427억 달러에 달했으며, 2032년에는 무려 6,916억 달러에 이를 것으로 전망된다. 이는 AI 컴퓨팅에 대한 끊임없는 수요에 거의 전적으로 힘입어 연간 11.7%의 성장률을 기록할 것이다.
말레이시아에서는 이러한 붐이 더욱 거세다. 말레이시아의 데이터 센터 시장은 2030년까지 40억 달러에서 약 136억 달러로 급성장할 것으로 예상되며, 이는 연간 약 22.4%의 성장률이다. 이는 데이터 주권과 청정에너지 인프라를 강조하는 새로운 1,500억 달러 규모의 미국 기술 무역 협정에 의해 추진되고 있다.
우즈베키스탄도 자체적인 제안을 내놓고 있다. 정부는 최근 카라칼팍스탄(Karakalpakstan)에 AI 데이터 센터를 위한 면세 구역을 조성하여, 1억 달러 이상의 프로젝트에 대해 2040년까지 면세 혜택과 할인된 전력을 제공한다. "디지털 전환"을 향해 질주하는 국가에게는 실질적인 인센티브이다.
관대하게 보면, 이 시장들은 정책적 추진력, 저렴한 에너지, 그리고 소규모 해외 기업이 발판을 마련할 여지를 제공한다. 또한 제한된 현금을 가진 고군분투하는 기업이 아마존 웹 서비스(AWS)나 마이크로소프트 애저(Microsoft Azure)와 같은 거대 기업과 정면 대결하는 대신 정부 동맹을 통해 기회를 찾을 수 있는 곳이기도 하다.
그러나 이 발표는 노련한 인프라 투자자들이 어떤 것을 진지하게 받아들이기 전에 필요로 하는 세부 사항들을 눈에 띄게 생략했다. 메가와트 목표도, 앵커 테넌트도, 건설 단계도, 코어 AI의 자본 약속도 없었다. 모든 것이 파트너 논의에 따라 "2026년 1분기 또는 그 이전에" "예상된다"고만 언급되었다. 즉, 아무것도 확정된 것이 없었다.
자본의 현실 점검
여기서 이야기는 야심 찬 것에서부터 완전히 까다로운 것으로 바뀐다. 코어 AI는 8억 2천만 건의 누적 다운로드를 기록한 실제 모바일 게임 사업인 코어 게이밍(Core Gaming)과의 2025년 10월 역합병(reverse merger) 덕분에 오늘날 존재한다. 코어 AI가 흡수한 법인인 시야타 모바일은 수년간의 손실, 반복적인 역분할, 그리고 합병 전 매년 주주 가치의 99%를 쓸어버린 잔인한 희석 이력을 안고 있었다.
이러한 배경에서, 이 회사의 50억 달러 청사진은 코어 AI가 무엇을 하지 않는지 이해할 때만 의미를 갖는다. 이 회사는 이 데이터 센터 비용을 지불하지 않는다. 대신, 정부, 은행, 인프라 펀드가 비용을 부담하는 동안 전문 지식, 관계, 그리고 노력 자본(sweat equity)을 제공하는 자산 경량 개발사처럼 행동하고자 한다. 그 대가로 코어 AI는 수수료, 프로모트(promote), 또는 프로젝트별 합작 투자에서 소수 지분을 확보할 수 있다.
이 모델은 소규모 회사에게는 논리적이지만, 상승 여력을 제한하기도 한다. 최상의 시나리오에서도 코어 AI는 50억 달러 상당의 자산을 소유하지 못할 것이다. 대신, 별도의 프로젝트 법인에 대한 작은 지분을 소유하며, 그 작은 조각들이 결국 몇 년 후에 현금을 창출하기를 바랄 뿐이다.
한편, 이러한 전략을 실행하려면 정밀성이 요구된다. 이 회사는 신뢰할 수 있는 파트너를 확보하고, 정치적으로 복잡한 시장을 헤쳐나가며, 국경을 넘어 자본 구조를 구축하고, 공급망과 계약자 전문성이 부족할 수 있는 지역에서 건설을 관리해야 한다. 경영진은 모바일 게임에 대해 잘 알지만, 티어 III 또는 IV 데이터 센터를 구축한 경험이 전혀 없으며, 신흥 시장에서는 더욱 그렇다.
어떤 진지한 투자자라도 어려운 질문을 던지기 시작할 것이다. 프로젝트당 코어 AI의 최대 지분 기여도는 얼마인가? 실제로 건설을 이끄는 노련한 개발사는 누구인가? 몇 개의 부지가 LOI(투자의향서)에 서명했는가? 코어 AI 자체의 AI 워크로드가 이 시설들을 채울 것인가, 아니면 이 계획은 전적으로 투기적인가? 그리고 결정적으로, 어떤 말레이시아 및 우즈베키스탄 정부 기관이나 글로벌 은행이 실제로 참여를 약속했는가?
이러한 답변이 공개될 때까지, 50억 달러라는 수치는 자본 프로그램이라기보다는 이야기에 가깝다. 게임 및 AI 미디어 도구를 수익으로 전환하기 위해 여전히 노력 중인 회사에게 데이터 센터 추진은 "전략적 표류(strategic drift)"가 될 위험이 있다. 이는 새로운 주식 발행을 편리하게 정당화하면서 상당한 주의를 요구하는 야심 찬 전환이다.
시장 신호인가, 시장 교란인가?
여기서 타이밍이 중요하다. 코어 AI는 이미 투자자들에게 클라우드 인프라 파트너십을 그 경로의 일부로 언급하며, 36개월 이내에 연간 3억 달러의 수익을 목표로 한다고 밝혔다. 데이터 센터 발표는 장기 수익에 대한 우려가 심화됨에도 불구하고 올해 AI 인프라 거래액이 500억 달러를 넘어선 시점에 "우리는 이제 AI 플랫폼이다"라는 서사와 맞아떨어진다.
코어위브(CoreWeave)를 보라. 이 회사는 해당 부문의 강자 중 하나이지만, 분기별 매출이 13억 6천만 달러에 달했음에도 불구하고 지난주 여러 데이터 센터 개장이 지연되면서 주가가 15% 하락했다. 코어위브와 같은 거물이 비틀거린다면, 같은 분야에서 경쟁하려는 새로 합병된 소형주에게는 무엇을 의미할까?
그럼에도 불구하고, 이 도박이 성공할 수 있는 시나리오도 있다. 만약 코어 AI가 실제로 신뢰할 수 있는 합작 투자(예를 들어, 국부 펀드나 주요 인프라 투자자와의 100~200메가와트 프로젝트)를 성사시킨다면, 시장은 이 회사를 훈련 중인 작은 코어위브처럼 재평가할 수도 있다. 말레이시아와 우즈베키스탄이 AI 인프라 유치에 명확한 관심을 보인다는 점을 고려하면, 그 가능성은 전혀 터무니없는 것이 아니다.
그러나 더 암울한 길도 있다. 코어 AI는 구체화되지 않는 투자의향서에 서명하는 데 수년을 보낼 수도 있다. 실제로 돈을 버는 게임 사업에 대한 집중력을 잃은 채 거래를 쫓느라 현금을 소진할 수도 있다. 이것이 바로 시야타가 빠졌던 순환이다. 그리고 그러한 시나리오에서는 50억 달러라는 헤드라인이 목표에 미달할 뿐만 아니라, 오히려 부채가 될 것이다.
11월 13일 마감 무렵, 주가의 격렬한 등락은 분위기를 분명히 보여주었다. 투자자들은 확신하지도, 그렇다고 무시하지도 않았다. 그들은 불확실했다. 그리고 그것은 종종 가장 변동성이 큰 위치가 된다.
AI 인프라는 의심할 여지 없이 거대한 기회이다. 진짜 질문은 이 회사가 비전과 실행 사이의 간극을 메울 자본, 경험, 그리고 규율을 가지고 있는가 하는 것이다.
우리는 2026년 초에 알게 될 것이다. 그때까지 코어 AI의 데이터 센터 꿈은 오늘날 보이는 그대로 남아있다. 즉, 신흥 시장 정책의 바람, AI 부문 모멘텀, 그리고 회사가 아직 구축 중인 테이블로 거물급 파트너들을 데려올 수 있는 능력에 대한 대담한 베팅인 것이다.
투자 조언 아님