코어 사이언티픽의 죽음과 부활: 비트코인 채굴업체의 고위험 변모
텍사스 오스틴 — 한때 미국 최대 비트코인 채굴업체 중 하나였던 코어 사이언티픽(Core Scientific)이 암호화폐 부문의 짧지만 격동적인 역사상 가장 극적인 기업 변모를 주도하고 있습니다.
이 회사의 2분기 실적은 격동적인 전환기를 겪고 있는 사업의 모습을 적나라하게 보여줍니다. 매출은 전년 동기 대비 44% 급감한 7,860만 달러를 기록했으며, 총이익은 3,880만 달러에서 500만 달러로 급격히 줄어들었습니다. 이러한 냉혹한 수치 뒤에는 계산된 도박이 숨어 있습니다. 바로 변동성 큰 암호화폐 채굴 사업을 포기하고, 더 안정적이지만 아직 검증되지 않은 인공지능 인프라 영역으로 전환하려는 것입니다.
채굴기가 침묵할 때
코어 사이언티픽의 몰락은 냉혹할 정도로 단순한 수치로 설명됩니다. 2024년 5월에 발생한 반감기(halving) 이벤트로 채굴 보상이 절반으로 줄어든 직접적인 결과로, 비트코인 채굴량은 전년 동기 대비 62% 폭락했습니다. 비트코인 가격이 50% 급등했음에도 불구하고, 이는 사업 운영의 막대한 손실을 상쇄하기에 턱없이 부족했습니다.
회사 운영에 정통한 한 업계 분석가는 "반감기는 채굴 사업 모델의 근본적인 취약점을 드러냈습니다"라고 지적했습니다. "주요 투입 비용인 전력과 감가상각비는 고정되어 있는데, 생산량이 하룻밤 사이에 반으로 줄어들면 경제성은 순식간에 유지 불가능해집니다."
**비트코인 반감기(Bitcoin Halving)**는 새로운 비트코인 채굴에 대한 보상을 절반으로 줄이는 미리 프로그램된 이벤트입니다. 이 과정은 약 4년마다 발생하며, 새로운 코인의 공급을 통제하여 시간이 지남에 따라 비트코인을 더욱 희소한 자산으로 만듭니다.
코어 사이언티픽의 자체 채굴 부문은 2024년 2분기에 1억 1,070만 달러의 매출을 기록했지만, 올해는 6,240만 달러에 그쳤습니다. 더욱이, 이 부문의 매출 총이익률은 28%에서 5%로 폭락하여 추가 시장 변동성에 대한 완충 장치가 거의 없게 되었습니다.
코어위브의 구명줄
이러한 실존적 위기에 구원투수로 나선 것은 AI 인프라 대기업인 코어위브(CoreWeave)입니다. 코어위브는 7월 7일 코어 사이언티픽의 전량 주식 인수를 발표했습니다. 코어 사이언티픽 주식 1주당 코어위브 주식 0.1235주 비율로 구성된 이 거래는 단순한 인수를 넘어선 재정적 구명줄입니다.
두 회사 간의 관계는 이미 단순한 의도를 넘어섰습니다. 코어위브는 코어 사이언티픽의 2분기 자본 지출 1억 2,130만 달러 중 9,030만 달러를 지원하여, 채굴 시설을 AI 최적화 데이터센터로 전환하는 비용을 사실상 조달했습니다. 이러한 재정적 지원 덕분에 코어 사이언티픽은 텍사스 덴턴에서 공격적인 확장을 추진할 수 있게 되었으며, 회사는 이곳을 미국의 AI 인프라의 초석으로 만들기를 희망하고 있습니다.
이 거래를 추적하는 또 다른 분석가는 "코어위브는 단순히 회사를 인수하는 것이 아니라, 실시간으로 변혁을 위한 자금을 지원하고 있습니다"라고 언급했습니다. "코어 사이언티픽은 코어위브의 요구사항에 맞춰 특별히 설계된 인프라를 구축하는 종속적인 공급업체가 되었습니다."
회복의 신기루
AI 기업에 데이터센터 공간을 임대하는 코로케이션 서비스(Colocation services)로의 전환은 초기에는 희망적인 모습을 보였습니다. 코로케이션 매출은 1,060만 달러로 거의 두 배 증가했으며, 이 부문의 이연 매출은 1,810만 달러에서 1억 5,010만 달러로 폭증하여 고객으로부터 상당한 선수금을 받았음을 나타냈습니다.
그러나 이러한 고무적인 수치 뒤에는 근본적인 취약점이 숨겨져 있습니다. 코로케이션은 여전히 전체 매출의 14% 미만을 차지하며, 이 부문의 매출 총이익률은 고작 11%로 여전히 낮습니다. 이는 에퀴닉스(Equinix)나 디지털 리얼티 트러스트(Digital Realty Trust) 같은 기존 데이터센터 운영업체들이 달성한 40% 마진에는 한참 못 미치는 수치입니다.
매출 총이익률 비교: 데이터센터 업계 리더 vs. 코어 사이언티픽 코로케이션 부문
| 기업 | 분기 | 매출 총이익률 |
|---|---|---|
| 에퀴닉스 | 2025년 2분기 | 69% (안정화된 데이터센터 현금 총이익률) |
| 디지털 리얼티 | 2025년 2분기 | 61.04% |
| 코어 사이언티픽 (코로케이션) | 2025년 2분기 | 약 47% |
| 에퀴닉스 | 2025년 1분기 | 67.3% (현금 총이익률) |
| 디지털 리얼티 | 2025년 1분기 | 자료 없음 |
| 코어 사이언티픽 (코로케이션) | 2025년 1분기 | 5% (비회계기준 8%) |
| 에퀴닉스 | 2024년 4분기 | 48.94% |
| 디지털 리얼티 | 2024년 4분기 | 자료 없음 (2024년 연간: 53.88%) |
| 코어 사이언티픽 (코로케이션/HPC) | 2024년 4분기 | 9% (비회계기준 13%) |
한편, 호스팅 채굴 사업은 의도적으로 잠식되고 있습니다. 회사가 채굴기를 코로케이션 시설로 체계적으로 재배치함에 따라 매출은 77% 감소한 560만 달러를 기록했습니다. 이러한 전략적 결정은 위험한 간극을 만듭니다. 즉, 기존 매출원이 새로운 매출원이 대체하는 속도보다 더 빠르게 사라지고 있습니다.
포위된 대차대조표
투자자들에게 가장 우려스러운 점은 코어 사이언티픽의 악화되는 재무 상태입니다. 현재 이 회사는 10억 달러 이상의 주주자본 잠식 상태에 있으며, 이는 부채가 자산을 그 금액만큼 초과한다는 의미입니다. 총 유동부채는 6개월 만에 4배 증가하여 1억 3,500만 달러에서 5억 6,300만 달러로 급증했습니다.
코어 사이언티픽의 최근 분기별 총 부채 대 총 자산, 주주자본 잠식 증가 추세
| 분기 | 총 자산 | 총 부채 |
|---|---|---|
| 2025년 1분기 | 16억 3천만 달러 | 18억 1천만 달러 |
| 2024년 4분기 | 15억 9천 9백만 달러 | 24억 2천 2백만 달러 |
| 2024년 1분기 | 2억 1,070만 달러 | 해당 없음 |
충격적인 9억 3,680만 달러의 명목상 순손실은 대부분 회계상의 특성 때문입니다. 워런트 및 조건부 가치 권리 부채와 관련된 9억 1,000만 달러의 비현금성 비용(역설적으로 주가가 오르면 증가하는 비용)이 이 수치를 지배합니다. 이러한 회계상의 잡음을 제거하면 분기당 실제 영업 손실은 약 2,700만 달러에 달합니다.
더욱 우려스러운 점은 회사의 현금 전환 문제입니다. 2025년 상반기 동안 1억 2,980만 달러의 채굴 매출을 인식했음에도 불구하고, 코어 사이언티픽은 디지털 자산 판매로 인한 수익은 전혀 없었습니다. 대신 회사는 비트코인을 비축하며 1억 7,280만 달러 상당의 디지털 자산 포트폴리오를 구축하는 동시에 2억 970만 달러의 자본 지출을 소진했습니다.
침묵 전략
경영진이 계류 중인 합병과 관련된 기밀 유지 요건을 이유로 전통적인 실적 발표 전화 회의를 취소하기로 한 결정은 노련한 애널리스트들 사이에서 의문을 제기했습니다. 이러한 움직임은 중요한 시점에서 회사의 전환 전략 실행에 대한 중요한 통찰력을 투자자들에게 제공하지 못하게 되었습니다.
합병 차익 거래 전략에 정통한 한 투자은행 관계자는 "이처럼 극적인 사업 변화를 겪는 회사가 침묵할 때, 그들이 우리에게 무엇을 말하지 않는지에 대한 의문이 제기됩니다"라고 말했습니다. "자신감 있는 경영진은 거래 제약이 있더라도 전략적 전환을 옹호할 방법을 보통 찾습니다."
시장 영향 및 향후 전망
전문 투자자들에게 코어 사이언티픽의 주식은 전통적인 주식이라기보다는 구조화 상품과 유사한 형태가 되었습니다. 투자 논리는 이제 코어위브 인수의 성공적인 완료와 합병 법인의 후속 가치 평가에 거의 전적으로 달려 있습니다.
합병 차익 거래 기회는 미미한 것으로 보이며, 코어 사이언티픽은 거래 균형 가격 대비 약 6.5% 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 그러나 AI 인프라 통합과 관련하여 규제 문제가 발생하거나 코어위브 자체의 가치 평가에 압력이 가해지면 이 스프레드는 크게 확대될 수 있습니다.
향후 합병 법인에 대한 애널리스트들의 전망은 여러 시나리오를 제시합니다. 기본 시나리오에서는 2025년 4분기에 성공적인 거래 완료를 가정할 때, 경영진이 20%의 매출 총이익률을 달성한다고 가정할 경우 2026년 2분기까지 코로케이션 사업에서 4천만 달러의 EBITDA를 창출할 수 있습니다. 보다 낙관적인 시나리오에서는 가속화된 AI 워크로드 배포로 2026년 중반까지 마진이 30%에 근접하고 매출이 1억 달러에 육박할 수 있습니다.
변수는 비트코인 자체입니다. 암호화폐 가격이 현재 수준보다 약 40% 높은 8만 달러를 넘어설 경우, 코어 사이언티픽의 잔여 채굴 사업은 합병 법인에 예상치 못한 상승 여력을 제공할 수 있습니다.
변혁의 당위성
코어 사이언티픽의 여정은 디지털 경제 내의 광범위한 긴장 관계를 반영합니다. 가장 효율적인 운영자들을 제외하고는 전통적인 암호화폐 채굴이 점점 더 비경제적이 됨에 따라, 기업들은 진화하거나 사라지거나 하는 냉혹한 선택에 직면하고 있습니다.
이 회사가 AI 인프라에 거는 베팅은 장기적 성장 추세로의 계산된 전환을 의미합니다. 인공지능이 컴퓨팅 파워에 대해 엄청난 수요를 보임에 따라, 특히 대규모 언어 모델 훈련 및 추론 워크로드 실행을 위한 전문화된 데이터센터 용량에 대한 전례 없는 수요가 창출되었습니다.
2030년까지 AI 컴퓨팅 파워 수요의 예상 성장
| 지표 | 예측/성장률 | 기간 | 출처 |
|---|---|---|---|
| AI 관련 데이터센터 용량 수요 | 156기가와트(GW) | 2030년까지 | 맥킨지 |
| 추가 AI 관련 데이터센터 용량 (가속 시나리오) | 205기가와트(GW) | 2025년 - 2030년 | 맥킨지 |
| 최첨단 AI 모델 훈련 컴퓨팅의 연간 성장률 | 연 5배 | 2020년부터 | Epoch AI |
AI 훈련은 방대한 데이터