수십억 달러 빚내 대규모 베팅: 코어위브의 AI 인프라 승부수
코어위브 경영진이 기술 산업에서 가장 대담한 재정적 고공 줄타기를 감행하고 있습니다. 이 클라우드 컴퓨팅 제공업체는 어제 당초 계획보다 2억 5천만 달러 증액된 17억 5천만 달러 규모의 선순위 채권 발행을 발표했으며, 이는 미국 AI 인프라 구축 방식에 변화를 가져오는 업계 전반의 부채 조달 전환을 시사합니다.
2031년 만기가 돌아오는 이 9% 금리 채권은 단순한 기업 자금 조달을 넘어섭니다. 이는 기술 기업들이 AI 혁명에 자금을 조달하는 방식에 근본적인 변화를 보여줍니다. 전통적인 실리콘밸리 방식인 벤처 캐피털과 주식 발행이 아니라, 산업 시대 기업들과 흔히 연관되는 대규모 부채 상품을 통해서 말입니다.
하드웨어 금융의 헝거 게임
이 시기는 더없이 시사하는 바가 큽니다. 코어위브의 부채 조달은 기술 부문 전반에 걸쳐 기록적인 발행량 속에서 이루어졌습니다. 투자 등급 회사채는 2024년에 약 1조 5천억 달러에 달하며 전년 대비 24% 급증했고, 고수익 채권 발행량은 3,020억 달러로 급증했습니다.
익명을 요구한 한 주요 투자은행의 선임 신용 분석가는 "우리가 목격하고 있는 것은 기술 기업 자금 조달 전략의 근본적인 재조정"이라고 설명합니다. "기업들은 분기별로 기업 가치가 크게 변동할 수 있을 때, 9%의 금리라도 부채 비용이 지분 희석보다 낫다고 판단하고 있습니다."
코어위브만 이 길을 가는 것은 아닙니다. 아카마이 테크놀로지스는 최근 전환사채 발행 규모를 15억 달러로 늘렸고, 데이터독은 시장에서 6억 5천만 달러를 조달했으며, 악손은 올해 초 17억 5천만 달러 규모의 선순위 채권을 확보했습니다. 아마도 가장 의미심장한 점은 일론 머스크의 xAI가 엔비디아 칩 구매를 위해 최대 120억 달러의 부채를 조달하려 한다고 알려진 것입니다.
실리콘과 빚으로 쌓아 올린 성
이 대규모 부채 조달의 이면에는 AI 인프라 경쟁의 엄청난 자본 수요가 있습니다. 코어위브의 잠정 신용 프로필에 따르면, 회사는 2025-2026년 동안 야심 찬 구축 계획에 150억 달러 이상의 잉여현금흐름(FCF)을 소진할 것으로 예상됩니다.
2025년 예상 매출 50억 달러와 조정 에비타(EBITDA) 24억 달러를 고려할 때, 코어위브는 주로 GPU 및 데이터센터 건설에 210억~230억 달러 규모의 총 자본 지출에 직면할 것으로 추정됩니다. 이번 최신 발행 이후 회사의 부채는 약 129억 달러에 달하여 순 레버리지 비율을 에비타의 약 5.3배로 끌어올릴 것입니다.
고수익 기술 부채 전문 포트폴리오 매니저는 "AI 인프라의 경제학은 비례하는 수익을 보기 몇 년 전에 수십억 달러의 자본 지출을 선투자해야 한다"고 지적합니다. "코어위브와 다른 회사들이 걸고 있는 것은 지금 희소한 GPU 컴퓨팅 역량을 통제하는 것이 나중에 시장 지배력으로 이어질 것이라는 점입니다."
양날의 칼, 레버리지
코어위브의 경우, 17억 5천만 달러에 대한 9%의 쿠폰 금리는 연간 약 1억 5,700만 달러의 현금 이자 지불을 의미합니다. 다른 부채 의무와 합쳐서, 회사는 연간 약 11억 달러에 달하는 현금 이자 지불에 직면하며, 이는 약 2.2배의 이자보상배율을 나타냅니다. 이는 업계 기준으로는 낮은 수준이지만 고성장 기업에게는 일반적인 수치입니다.
이 전략은 상당한 위험을 수반합니다. 코어위브의 고객 집중도는 여전히 매우 높으며, 마이크로소프트가 매출의 약 72%를 차지하고 상위 3개 고객이 90% 이상을 차지하는 것으로 알려졌습니다. 또한, 회사는 36개월 이내에 만기가 도래하는 37억 5천만 달러의 채권과 장비 자산유동화증권(ABS)으로 인해 잠재적인 자금 조달 절벽에 직면해 있습니다.
아마도 가장 우려되는 점은 GPU 노후화의 유령입니다. 엔비디아의 차세대 "루빈(Rubin)" 칩은 2026년 하반기에 출시될 예정이며, 이는 코어위브 자산 가치의 상당 부분을 뒷받침하는 현재 하드웨어의 재판매 가치를 잠재적으로 침식할 수 있습니다.
월스트리트의 AI 노출 욕구
이러한 위험에도 불구하고, 투자자들은 발행 물량을 열렬히 청약했으며, 시장 소식통에 따르면 5배 이상 초과 청약되었다고 합니다.
한 주요 자산운용사의 신용 전략가는 "지분 희석 없는 AI 노출에 대한 엄청난 욕구가 있다"고 설명합니다. "고수익 펀드, CLO(부채담보부증권), 다전략 포트폴리오 모두 수익률과 AI 사이클에 대한 상승 잠재력을 원합니다. 액면가로 발행된 9% 쿠폰 채권은 깔끔한 진입점을 제공합니다."
이 채권은 신용 등급이 한 단계 낮음에도 불구하고, 악손의 유사 상품보다 약 260 베이시스 포인트(bps) 더 높은 수익률을 제공합니다. 이러한 프리미엄은 코어위브 사업 모델의 더 높은 위험 프로필과 더 큰 성장 잠재력을 모두 반영합니다.
프로세서 뒤에 숨겨진 전력 문제
재정 공학을 넘어, 코어위브의 부채 전략은 중요한 인프라 과제인 전력 가용성을 부각시킵니다. 오픈AI/오라클의 4.5 기가와트(GW)급 "스타게이트" 캠퍼스와 메타, 구글의 유사한 메가 프로젝트들이 가용 변전소 용량을 소진함에 따라, 코어위브와 같은 회사들은 현장 발전으로 전환해야 할 수도 있습니다.
데이터센터 인프라 전문 에너지 컨설턴트는 "다음 경쟁의 최전선은 단순히 칩 공급이 아니라 메가와트(전력)이다"라고 말합니다. "안정적이고 비용 효율적인 전력을 확보하는 기업이 자신의 운명을 통제하는 데 상당한 이점을 가질 것입니다."
투자 전망: 계산된 위험인가, 무모한 도박인가?
코어위브의 채권 또는 유사 상품을 고려하는 투자자들에게, 이 계산은 단기 수익률과 장기적 생존 가능성 사이의 균형을 맞추는 것을 포함합니다. 향후 12개월 동안 분석가들은 지속적인 AI 자본 지출 붐으로 인해 고수익 스프레드가 350베이시스 포인트 미만을 유지할 가능성이 높아 "캐리 트레이드"가 잘 작동할 것이라고 예상합니다.
2031년 만기 채권은 23포인트 상승하여 102103에 거래될 수 있으며, 매력적인 수익률과 적당한 자본 이득을 제공할 수 있습니다. 그러나 핵심적인 시기는 2026년 하드웨어 교체 주기 때 찾아올 것입니다. 이때 차세대 칩이 경쟁 환경을 극적으로 변화시킬 수 있습니다.
한 채권 포트폴리오 매니저는 "싱글B 등급의 AI 관련 변동성에 익숙한 신용 투자자라면 코어위브의 2031년 채권 발행이 오늘날 이용 가능한 구조적 성장 단위당 최고의 수익률 중 하나라고 생각할 수 있다"고 제안합니다. "하지만 포지션 규모는 5포인트 하락 위험 가능성을 반영해야 합니다."
투자 논지
| 범주 | 주요 내용 |
|---|---|
| 거래 조건 | 17억 5천만 달러 선순위 채권 (9% 쿠폰 금리, 2031년 만기), B1/B+/BB- 등 |