신용 불안에 지역 은행 휘청... 국채 수익률 3년래 최저치로 급락
자이언스·웨스턴 얼라이언스 사기 대출 적발에 업계 전반 매도세... 투자자 안전 자산 몰리며 2년물 국채 수익률 3.50% 하회
뉴욕 — 수요일, 새로운 대출 사기 폭로와 늘어나는 대손상각 발표 이후 미국 지역 은행에 대한 신뢰가 흔들렸다. 투자자들은 즉각 반응했다. 은행 주식을 팔아치우고 미국 국채로 몰려들었으며, 이로 인해 단기 국채 수익률은 2022년 말 이후 볼 수 없었던 수준으로 떨어졌다.
목요일까지 2년물 국채 수익률은 약 3.48%로 하락했는데, 이는 4월 최저치인 3.47%에 육박하는 급격한 하락이다. SPDR S&P 지역 은행 ETF는 하루 만에 5% 이상 하락했다. 자이언스 밴코프와 웨스턴 얼라이언스 밴코프의 주가는 신용 문제의 규모가 부인할 수 없는 수준이 되면서 8%에서 10% 사이로 폭락했다.
개별적인 사건으로 보였던 것이 빠르게 광범위한 신뢰 위기로 번졌다. 지난해 실리콘밸리은행(SVB) 사태의 기억이 되살아났고, 투자자들은 지역 은행 재무제표에 있는 3조 달러 규모의 상업용 부동산(CRE) 포트폴리오 안에 얼마나 더 많은 숨겨진 문제가 도사리고 있을지 의문을 가졌다.
실사가 실패했을 때: 캘리포니아 커넥션
불씨는 10월 15일 시장 마감 후 당겨졌다. 자이언스 밴코프는 샌디에이고에 있는 자사의 캘리포니아 은행 & 트러스트 사업부의 두 건의 상업 대출과 관련된 5천만 달러의 대손상각을 발표했다. 이 손실은 앤드류 스투핀과 제럴드 마르실이 운영하는 투자 펀드와 연관된 대출자들이 주장한 "허위 진술 및 채무 불이행"에서 비롯되었다. 자이언스는 담보 가치가 부풀려졌다고 주장하며 자금 회수를 위한 법적 조치를 취할 것이라고 밝혔다.
웨스턴 얼라이언스는 다르지만 똑같이 우려스러운 문제에 직면했다. 애리조나에 본사를 둔 이 은행은 칸토어 그룹 V LLC에 대한 1억 달러 이상의 신용 공여와 관련된 문제를 공개했다. 공개된 정보에 따르면, 대출자는 약속된 선순위 담보를 제공하지 못했다. 웨스턴 얼라이언스는 전반적인 담보 보증이 여전히 충분하다고 주장하며 2025년 전망을 변경하지 않았다. 그럼에도 불구하고, 이 소식은 아직 부실 상태는 아니지만 위험도가 높은 대출자들에게 제공된 웨스턴 얼라이언스의 상당한 규모의 대출 포트폴리오에 대한 우려를 다시 불러일으켰다.
이러한 사건들은 사소한 운영상의 실수가 아니었다. 이는 제로금리 시대가 남긴 균열을 드러냈다. 쉬운 자금 조달과 공격적인 성장 목표가 종종 건전한 대출 심사와 신중한 담보 확인을 가려왔던 시기 말이다.
바퀴벌레 이론의 귀환
노련한 투자자들은 종종 "바퀴벌레 이론"에 대해 농담한다. 즉, 하나의 문제를 발견하면 더 많은 문제가 어둠 속에 숨어 있다는 것이다. 목요일 시장의 반응은 트레이더들이 이 이론을 믿고 있음을 보여주었다.
익명을 요청한 한 채권 전략가는 "이것은 불량 대출을 가진 두 은행에 대한 문제가 아닙니다. 수년간의 쉬운 대출 이후 업계 전체가 자산 건전성의 진정한 품질을 재평가하는 문제입니다"라고 말했다.
데이터가 이러한 관점을 뒷받침한다. FDIC에 따르면, 지역 은행들의 상업용 부동산(CRE) 연체율은 2분기에 1.2%로, 1년 전 0.7%에서 상승했다. 주요 도시의 오피스 공실률은 20%에 육박한다. 연방준비제도(Fed)가 2023년 중반 이후 5.25%~5.50% 수준으로 금리를 유지하면서 재융자가 중단되어, 훨씬 낮은 금리로 대출을 받았던 부동산들이 더 이상 부채를 감당하지 못하게 되면서 압박을 받고 있다.
게다가 분석가들은 지역 은행들이 2022년 금리 인상 전 매입한 유가증권에서 약 5천억 달러 규모의 미실현 손실을 안고 있다고 추정한다. 이러한 손실은 지난해 은행 위기 동안 급매를 강요했다. 이제 새로운 대출 문제가 이미 취약한 시스템에 더 많은 스트레스를 가하고 있다.
안전 자산 선호 심리가 수익률 곡선을 재편하다
국채 시장은 즉각적으로 반응했다. 투자자들은 실리콘밸리은행 붕괴 이후 볼 수 없었던 긴박함으로 국채로 몰려들었다. 채권 가격은 상승했고, 수익률은 전반적으로 하락했으며, 안전 자산은 강세를 보였다.
10년물 국채 수익률은 4월 이후 처음으로 4% 아래로 떨어져 3.97% 근처에서 마감했다. 한편, 2년물 국채 수익률이 3.50% 아래로 하락한 것은 2022년 말 이후 최저치 마감이다. 금 가격은 1.5% 상승했으며, 일부 트레이더들이 비트코인을 "디지털 금"처럼 취급하면서 비트코인도 혜택을 보았다.
이러한 움직임의 구조가 상황을 설명해주었다. 프라이머리 딜러의 한 금리 트레이더는 "이것은 전형적인 단기물 주도 리스크-오프(risk-off)입니다. 신용 불안이 지배할 때, 투자자들은 합리적인 수익률과 낮은 위험을 가진 단기 채권을 매수합니다. 2년물 수익률이 이렇게까지 떨어지는 것은 시장이 연준의 금리 인하뿐만 아니라 실제 경기 침체 위험을 가격에 반영하고 있음을 나타냅니다"라고 말했다.
경제 지표들도 불에 기름을 부었다. 연준의 베이지북은 저소득층에서 중산층 가구로 확산되는 "광범위한" 고용 둔화와 소비 경향 약화를 보고했다. 부진한 필라델피아 연은 제조업 조사는 성장 우려를 심화시켰다. 미국 은행 협회는 정책 불확실성으로 인해 기업들이 대출을 미루고 있다고 경고했다.
혼란 속에서 항해하기: 투자 프레임워크
투자자들에게 이제 남은 과제는 통제 가능한 악화와 전면적인 시스템 리스크를 구분하고, 이에 따라 채권 및 주식 시장 모두에서 포트폴리오를 포지셔닝하는 것이다.
여러 분석가들은 약 55%의 확률로 기본 시나리오를 제시했다. 즉, 전면적인 전염 없이 신용 불안이 이어지는 상황이다. 이 관점에 따르면, 지역 은행의 순 대손상각률은 2024년에 0.55%에서 0.66%로 상승할 수 있으며, 상업용 부동산 연체율은 2026년 초에 약 1.4%로 정점을 찍은 후 안정될 수 있다. 이러한 배경은 단기 국채, 특히 2년에서 5년 만기 채권 보유에 유리하다.
한 포트폴리오 매니저는 "2년물 수익률의 3.47%에서 3.50% 구간은 핵심적인 기술적 지지선입니다. 만약 수익률이 3.60% 또는 3.65%로 반등한다면, 이는 듀레이션을 추가할 매력적인 진입점입니다. 특히 어닝 시즌 동안 더 많은 신용 관련 뉴스가 나온다면 더욱 그렇습니다"라고 언급했다.
일부 전략가들은 또한 불-스티프너(bull-steepener) 거래를 선호한다. 이는 신용 우려가 커지면서 단기물 수익률이 장기물 수익률보다 더 빠르게 하락하고, 정부의 막대한 차입으로 인해 장기물 공급이 높게 유지될 것이라는 데 베팅하는 것이다. 이러한 거래는 국채 선물로 실행하거나 2년물 매수와 10년물 매도를 조합하여 실행할 수 있다.
지역 은행 주식에 대해서는 대부분의 전문가들이 거리를 두고 있다. 한 헤지펀드 분석가는 "지금은 떨어지는 칼날을 잡을 때가 아닙니다. 견조한 종목 목록을 유지하되, 3분기 또는 4분기에 대손충당금(loan loss provisions)이 정점에 달할 때까지 기다렸다가 다시 진입하십시오"라고 경고했다.
지역 은행 ETF가 약 58달러로 하락한 것은 올해 들어 5% 이상의 하락을 의미한다. 대형 은행 지수의 16배와 비교하면 11.5배의 선행 주가수익비율(forward earnings)로 저렴해 보인다. 하지만 분석가들은 자이언스와 웨스턴 얼라이언스 사태 이후 은행들이 대출 파일을 재검토하면서 더 많은 상각이 드러날 수 있다고 경고한다.
약 25%의 확률을 부여한 소수의 분석가들은 숨겨진 손실이 확산되고 자금 조달이 경색될 경우 더 나쁜 시나리오를 예상한다. 이러한 결과는 2년물 수익률을 3.25%~3.30%로 끌어내리고, 지역 은행 주식을 두 자릿수 손실로 강타하며, FDIC의 개입을 필요로 하는 두세 건의 은행 파산을 유발할 수 있다.
나머지 20%는 낙관론자들이다. 이들은 이러한 문제들이 개별적인 것이라고 주장한다. 다가오는 실적 발표가 투자자들의 불안을 진정시킨다면, 수익률은 3.70%~3.85%로 반등하고 지역 은행 주식은 안도 랠리를 펼칠 수 있다.
앞으로의 전망
향후 몇 주가 중요하다. 10월 말 3분기 실적 발표는 문제들이 업계 전반으로 확산되는지 아니면 소수 기업에 국한되는지를 보여줄 것이다. 한편, 연방준비제도(Fed)의 11월 회의는 정책 입안자들이 이러한 신용 충격을 금리를 더 급격하게 인하할 이유로 보는지, 아니면 그저 안정적인 경제 속의 배경 소음으로 볼 것인지를 보여줄 것이다.
투자 유의 사항: 이 기사의 견해와 전략은 현재 상황과 과거 패턴에 기반한 정보에 입각한 의견을 반영합니다. 시장은 빠르게 변동할 수 있으며, 모든 투자는 위험을 수반합니다. 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 독자들은 결정을 내리기 전에 금융 전문가와 상담하고 독립적인 조사를 수행해야 합니다. "할 수 있다", "할 수도 있다", "분석가들은 제안한다"와 같은 용어는 미래 결과에 대한 불확실성을 나타냅니다.
현재로서는 국채 시장에서 한 가지 메시지가 명확하게 울려 퍼지고 있다. 신용 불안이 다시 돌아왔으며, 투자자들은 위험에 대한 보상을 통해서든, 아니면 안전 자산으로의 완전한 회피를 통해서든 보호를 원한다는 것이다.