70억 달러의 의문: ETF 포장이 크로노스의 거버넌스 문제를 가릴 수 있을까?
크립토닷컴과 21셰어스는 기관 투자자들이 화려한 포장 너머를 보지 못할 것이라고 베팅하지만, 숫자는 다른 이야기를 한다.
크립토닷컴과 21셰어스가 12월 8일 크로노스 토큰을 추종하는 미국 투자 상품 출시를 위한 파트너십을 발표했을 때, 보도자료는 "혁신적이고 투명한 투자 상품"과 "기관 등급의 규제된 노출"을 강조했습니다. 하지만 언급되지 않은 것은 표면 아래에 숨겨진 700억 개 토큰 논란이나, 크로노스가 40억 달러의 시가총액에 비해 DeFi 수수료로 하루 약 1만 8천 달러를 벌어들이고 있다는 사실입니다.
이는 기술적 돌파라기보다는 금융 포장의 대가다운 수법입니다. 주요 증권사들이 암호화폐 상품에 문을 여는 시점에, 거버넌스에 문제가 있고 유통 중심적인 토큰을 ETF 인프라의 합법성으로 포장하는 것입니다.
왜 지금 월스트리트의 문이 열리는가?
이 시기는 우연이 아닙니다. 2년도 채 되지 않아 규제 변화가 암호화폐를 '기피 대상'에서 '상품'으로 변화시켰습니다. 2024년 1월 비트코인 현물 ETF가 출시되어 수백억 달러의 자산을 유치했습니다. 이더리움은 7월에 뒤를 이었습니다. 2025년 말까지는 물꼬가 터졌습니다: 올해에만 전 세계적으로 74개의 새로운 암호화폐 ETF가 출시되었으며, 알트코인이 신규 신청의 35%를 차지했는데, 이는 2024년 10%에 비해 증가한 수치입니다.
최근의 변화는 놀랍습니다. 한때 암호화폐에 회의적이었던 뱅가드는 이제 고객들이 제3자 암호화폐 ETF를 거래할 수 있도록 허용합니다. 뱅크오브아메리카는 2026년 1월부터 자문가들이 단순히 고객의 지시에 따른 거래를 실행하는 것을 넘어 암호화폐 상품을 '추천'할 수 있도록 할 것입니다. XRP 현물 ETF는 몇 주 만에 거의 10억 달러를 유치했고, 솔라나의 스테이킹 ETF는 12억 달러의 유입으로 모든 자산 클래스에서 기록을 경신했습니다.
발행사들에게 계산은 간단합니다. 수조 달러를 관리하는 자문가들은 승인된 상품으로 채워진 진열대가 필요합니다. 문제는 알트코인 ETF가 존재할지 여부가 아니라, 어떤 토큰이 그러한 유통을 장악할 것인가입니다. 크립토닷컴의 1억 명 사용자에게 힘입어 이제 트럼프 미디어의 "암호화폐 블루칩" 바스켓에 비트코인, 이더리움과 함께 자리 잡은 크로노스가 그 기회를 노리고 있습니다.
이것은 혁신으로 위장한 유통 전략인가?
여기서 깊이가 중요합니다. 21셰어스는 이미 유럽에서 6,550만 달러 규모의 크로노스 ETP를 2.5%의 높은 수수료로 운용하고 있습니다. 이는 3개월 동안 60% 하락했습니다. 이 파트너십은 고액 자산가들을 위한 CRO 프라이빗 신탁과 SEC 승인 대기 중인 현물 ETF를 제안합니다. 이는 혁신적인 상품이 아니라 기존 전략을 위한 미국 유통 채널입니다.
거버넌스 문제의 핵심: 2025년 3월, 크로노스 거버넌스는 2021년에 소각되었던 700억 개의 CRO 토큰을 재발행하는 것을 승인했습니다. 이는 공급량의 233% 증가에 해당합니다. 크립토닷컴이 통제하는 검증인들은 투표권의 70~80%를 보유하고 있었으며, 독립적인 검증인들의 반대에도 불구하고 이를 강행했습니다. 이 토큰들은 현재 "크로노스 전략적 준비금"에 10년 록업(vesting) 일정으로 보관되어 있으며, "ETF 시딩 및 전략적 거래"를 위해 명시적으로 지정되었습니다.
21셰어스의 자체 유럽 CRON 팩트시트에는 위험 요소로 "크립토닷컴 계열 검증인이 투표권의 최대 70%를 통제하는 거버넌스 중앙화"와 "소각된 토큰의 재발행으로 인한 인플레이션 위험"이 명시되어 있습니다. 만약 주식 발행사가 자사주 매입 후 경영 프로젝트 자금을 조달하기 위해 주식의 70%를 취소하지 않았다면, 이는 기업 거버넌스에 대한 분노를 촉발했을 것입니다.
온체인(on-chain) 펀더멘털은 빈약합니다. 크로노스의 DeFi 총 예치액(TVL)은 3억 9천만 달러로, 나쁘지 않지만 솔라나나 베이스에 비하면 훨씬 못 미칩니다. 체인 수수료로 하루 약 730달러, 앱 수수료로 1만 7,600달러를 벌어들입니다. 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량은 총 거래량의 0.01%에 불과하며, 이는 압도적으로 중앙화 거래소(CEX) 중심의 생태계임을 보여줍니다. CRO의 103억 달러에 달하는 완전 희석 가치(FDV) 대부분은 거래소 유틸리티, 브랜드 파트너십, 그리고 이제 ETF 접근성에 기반을 두고 있으며, 유기적인 프로토콜 경제학에 기반한 것이 아닙니다.
투자 관점에서: 낙관론자들에게는 ETF 유입이 구조적인 매수세를 형성할 수 있습니다. 만약 상품들이 1224개월 동안 5억 달러에서 10억 달러를 유치한다면, 이는 현재 가치의 510%에 해당하며 잠재적으로 거래 가능한 수준입니다. 회의론자들에게는, 커뮤니티 정서를 무시할 의지가 입증된 단일 개체가 통제하는 거버넌스를 구매하는 것이며, 직접 보유 및 스테이킹 수익률 대비 연간 1~2%의 수수료 부담을 감수해야 합니다.
이것은 확실한 성공이 아닙니다. 이는 내러티브와 유통이 펀더멘털을 능가할 것이라는 베팅입니다. 즉, 자문가들이 ETF 포장 너머를 파고들어 하루 1만 8천 달러를 벌어들이는 체인이 왜 40억 달러의 가치를 가지는지, 또는 700억 개 토큰 비축량이 "전략적" 프로젝트로 흘러들기 시작할 때 무슨 일이 일어날지 의문을 제기하지 않을 것이라는 베팅입니다. 현명한 자금은 기관 자금이 XRP와 솔라나의 궤적을 따를지, 아니면 크로노스가 내용물보다 포장이 더 중요했던 경고의 사례가 될지 지켜보고 있습니다.
투자 조언 아님