제미니의 4억 2,500만 달러 규모 IPO, 기관 자금 유입 속 암호화폐의 월가 르네상스 정점 찍다
목요일, 암호화폐 거래소 제미니 스페이스 스테이션(Gemini Space Station)이 주당 28달러로 기업공개(IPO) 가격을 책정하며 또 다른 이정표를 세웠다. 이는 수정된 희망 공모가 범위를 훨씬 상회하는 수준으로, 암호화폐 부문이 시작된 이래 가장 활발했던 상장 시기의 정점을 찍었다. 윙클보스 쌍둥이 형제의 플랫폼을 위해 약 4억 2,500만 달러를 조달한 이번 거래는 단순한 또 하나의 IPO를 넘어선다. 이는 기관 자본이 디지털 자산 인프라를 바라보는 시각의 근본적인 변화를 시사한다.
금요일, 나스닥 글로벌 셀렉트 마켓(Nasdaq Global Select Market)에서 "GEMI"라는 티커로 거래가 시작되었으며, 당초 1719달러였던 공모가 범위가 2426달러로 두 차례 상향 조정된 후 최종 28달러로 확정되었음에도 불구하고 이번 공모는 20배의 청약 경쟁률을 기록했다. 이러한 반응은 규제받는 상장된 수단을 통해 암호화폐에 노출되려는 기관 투자자들의 욕구가 토큰을 직접 보유하는 것보다 커지고 있음을 강조한다.
희소성 전략과 수요의 만남: 새로운 IPO 전략
제미니의 기업공개 방식은 계산된 ‘공급 부족(engineered scarcity)’ 전략을 반영한다. 회사는 자본 조달을 극대화하기보다는 조달 자금을 4억 2,500만 달러로 제한하면서 상당한 수요를 충족시키지 않았다. 이는 상장 첫날 강력한 거래 실적을 보장하고 기존 주주들의 지분 희석을 최소화하기 위한 조치였다.
발행된 1,518만 주의 클래스 A 주식은 잠재적 수요의 일부에 불과하며, 주간사들은 추가 75만 8,929주에 대한 30일간의 표준 그린슈(greenshoe) 옵션을 부여받았다. 특히 나스닥 자체가 5천만 달러 규모의 사모 투자(private placement)를 통해 참여하며, 암호화폐 거래 플랫폼의 장기적인 전망에 대한 인프라 수준의 신뢰를 보여주었다.
그린슈 옵션(greenshoe option)은 초과 배정 옵션(over-allotment option)으로도 알려져 있으며, IPO 주간사 계약의 한 조항이다. 이는 수요가 많을 경우 주간사들이 원래 계획보다 최대 15% 더 많은 주식을 판매할 수 있도록 허용하여, 최초 공모 후 주가 안정화에 기여한다.
시장 분석가들은 이러한 공급 제한 접근 방식이 2025년 암호화폐 IPO의 선호되는 모델이 되었다고 시사한다. 이번 거래 구조에 정통한 한 투자은행가는 "수학은 간단하다. 통제된 유통 물량과 기관 수요가 결합되면 지속 가능한 가격 상승을 가져온다"고 언급했다.
암호화폐 IPO 물결, 가속화되다
제미니의 상장은 암호화폐 기업공개(IPO)에서 전례 없는 활동이 이어지는 가운데 이루어졌다. 써클 인터넷 그룹(Circle Internet Group)의 6월 11억 달러 조달, 피겨 테크놀로지(Figure Technology)의 최근 블록체인 대출 IPO, 불리시(Bullish)의 8월 데뷔는 올해에만 이 부문에서 총 30억 달러 이상을 모금했다. 비트고(BitGo)의 추가 서류 제출과 그레이스케일(Grayscale)의 잠재적 상장은 파이프라인이 여전히 견고함을 시사한다.
2025년 주요 암호화폐 관련 IPO (조달 자본금 기준)
| 기업명 | 거래소 | 티커 | 조달 자본금 (미국 달러) | IPO 날짜 |
|---|---|---|---|---|
| 써클 | NYSE | CRCL | 10억 5천만 - 11억 달러 | 2025년 6월 5일 |
| 불리시 | NYSE | BLSH | 11억 - 11억 1천만 달러 | 2025년 8월 13일 |
| 피겨 | 나스닥 | FIGR | 7억 8,750만 달러 | 2025년 9월 11일 |
| 제미니 | 나스닥 | GEMI | 4억 2,500만 - 4억 2,560만 달러 | 2025년 9월 12일 |
이러한 급증은 암호화폐 인프라 투자를 선호하는 전반적인 거시 경제 상황을 반영한다. 비트코인의 사상 최고치 근접 강세와 상장지수펀드(ETF)를 통한 기관 투자자들의 채택 증가는 암호화폐 관련 주식 투자에 우호적인 환경을 조성했다. 규제 환경 역시 여전히 진화 중이지만, 최근 몇 년간의 적대적인 태도에서 현저하게 개선된 모습을 보이고 있다.
금융 시장 전문가들은 세 가지 주요 동인을 지목한다: 규제된 암호화폐 노출을 추구하는 기관 자본, 수년간 비유동적 포지션을 보유한 후 유동성을 필요로 하는 개인 투자자, 그리고 인수 및 인재 유치를 위한 상장 주식이 필요한 암호화폐 기업들이다.
높은 밸류에이션 프리미엄: 성장 기대치와 위험 반영
제미니의 희석되지 않은 기준 약 33억 달러의 내재가치(implied valuation)는 회사를 지난 12개월간 매출의 약 23~24배 수준으로 평가한다. 이는 코인베이스의 매출액 대비 12배 멀티플에 비해 상당한 프리미엄이다. 이러한 차이는 성장 기대치와 더불어 정당화하기 어려울 수 있는 규모의 불리함을 모두 반영한다.
과거 매출 배수 비교: IPO 시점의 제미니 vs. 코인베이스
| 암호화폐 거래소 | IPO 연도/기간 | IPO 시점 밸류에이션 (약) | 과거 매출 배수 (약) |
|---|---|---|---|
| 제미니 | 2025년 9월 | 33억 달러 | 23.2배 (2024년 매출 기준) |
| 코인베이스 | 2021년 4월 | 850억 달러 | 30.0배 (2020년 매출 기준) |
| 바이낸스 (사모 추정) | N/A | 3,000억 달러 (2023년) | 13.9배 (2023년 매출 기준) |
회사의 재무 궤적은 잠재력을 보여주지만, 내재된 변동성을 드러낸다. 2023년 9,800만 달러였던 매출은 2024년 1억 4,200만 달러로 증가했지만, 2025년 상반기 매출은 6,860만 달러로 전년 대비 8% 감소했다. 2025년 상반기 순손실은 2억 8,250만 달러로 확대되어, 시장 전환기 동안 암호화폐 플랫폼이 직면하는 지속적인 수익성 문제를 부각시킨다.
매출은 여전히 거래 수수료에 크게 의존하고 있으며, 기관 거래량 증가와 수수료 경쟁 심화로 인해 수수료는 일반적으로 압박을 받는다. 0~40베이시스 포인트(0.00%~0.40%) 범위의 수수료 구조와 상당한 거래량 할인은 정교한 트레이더들이 활동의 더 큰 비중을 차지함에 따라 마진 압박이 있을 것임을 시사한다.
규제 문제 해결, 순풍으로 작용
장기적인 입지 면에서 가장 중요한 것은 제미니가 가장 시급한 규제 문제를 대부분 해결했다는 점이다. 회사는 '언(Earn)' 프로그램과 관련하여 뉴욕주 규제 당국과 합의하여 상당한 벌금과 배상금을 지불했지만, 운영 역량은 유지했다. 계류 중인 SEC(증권거래위원회) 문제 역시 완전히 해결되지는 않았지만, IPO 성공 시점을 고려할 때 관리 가능한 해결 방향으로 나아가고 있는 것으로 보인다.
이러한 규제 명확화는 암호화폐 규제 전반에 걸쳐 중요한 전환점에서 이루어졌다. 현 미국 행정부의 디지털 자산에 대한 보다 허용적인 입장과 전 세계적으로 명확해지는 규제 프레임워크는 최근 몇 년간 암호화폐 기업들을 괴롭혔던 존재론적 불확실성을 감소시켰다.
투자 전문가들은 규제 명확성을 이번 암호화폐 IPO 물결과 이전 시도들의 핵심적인 차이점으로 본다. 최근 암호화폐 IPO에 참여한 한 기관 투자자는 "전통적인 자본 시장을 통해 인프라가 합법화되는 동시에 초기 채택을 이끌었던 혁신 이점은 유지되고 있다"고 설명했다.
거래를 넘어: 서비스 전환
제미니의 장기 투자 논지는 순수한 거래 수익을 넘어 수탁(custody), 스테이킹(staking), 기관 인프라를 포함한 고마진 서비스로 다각화하는 데 중점을 둔다. 나스닥과의 파트너십은 이러한 방향의 구체적인 단계로, 암호화폐 시장에 진입하는 전통 금융 기관에 담보 관리 및 결제 서비스를 잠재적으로 제공할 수 있다.
이러한 전환은 거래 수익이 초기 규모를 제공하지만 서비스와 구독이 지속 가능한 수익성을 이끄는 성공적인 핀테크 모델을 반영한다. 코인베이스의 자체 진화는 그 잠재력을 보여준다. 코인베이스의 구독 및 서비스 수익은 이제 총수입의 상당 부분을 차지하며 시장 침체기 동안 주기적 안정성을 제공한다.
그러나 실행 위험은 여전히 상당하다. 수탁 및 기관 서비스 시장에는 더 깊은 규제 관계와 운영 실적을 가진 기존 경쟁자들이 존재한다. 제미니는 높은 밸류에이션 프리미엄을 정당화하기 위해 향후 12~18개월 이내에 서비스 수익 성장에서 구체적인 진전을 보여야 한다.
투자 함의 및 향후 전망
기관 투자자들에게 제미니는 암호화폐 인프라 투자의 약속과 위험을 동시에 보여준다. 이 회사는 규제되고 감사받는 운영을 유지하여 기관의 규정 준수 요구 사항을 충족하는 동시에 디지털 자산 채택 추세에 대한 레버리지 노출 기회를 제공한다.
설립 멤버들이 의결권을 유지하는 이중 클래스 주식 구조(dual-class share structure)는 주주 영향력을 제한하지만 전략적 일관성을 제공한다. 이는 많은 기술 투자자들이 성장 잠재력과 교환하여 받아들인 상충 관계이다. 초기 거래 실적은 전반적인 암호화폐 시장 상황과 회사가 서비스 전환을 향한 진전을 보여줄 수 있는 능력에 따라 달라질 것이다.
이중 클래스 주식 구조는 각각 다른 의결권을 가진 여러 종류의 주식을 발행하는 것이다. 일반적으로 설립자나 내부자는 더 우월한 의결권을 가진 주식을 보유하여 회사 결정에 대한 상당한 통제권을 갖는다. 이는 더 적은 경제적 지분을 보유하더라도 회사 방향에 대한 지배권을 유지할 수 있게 해준다.
시장 참여자들은 세 가지 핵심 촉매제가 지속 가능한 뛰어난 실적을 이끌어낼 수 있다고 제안한다. 나스닥 파트너십 및 기타 기관 관계를 통한 서비스 수익 성장의 구체적인 증거, 남은 규제 불확실성의 해소, 그리고 과도한 수수료 압박 없는 시장 점유율 성장 유지이다.
암호화폐 IPO 추세는 규제 명확성 개선과 규제된 노출 수단에 대한 기관 수요를 고려할 때 지속 가능해 보인다. 그러나 밸류에이션은 점점 더 경쟁이 심화되는 환경에서 완벽한 실행을 요구하는 낙관적인 성장 가정을 반영한다.
디지털 자산이 전통 금융과 계속 통합됨에 따라 제미니와 같은 플랫폼은 중요한 교차점에 위치한다. 공개 시장 투자자들이 이러한 위치에 대해 프리미엄 멀티플을 지불할지는 주로 서비스 전환이라는 논제의 실행 여부, 그리고 모든 수익 흐름을 이끄는 기초 암호화폐 시장의 지속적인 건전성에 달려 있다.
주요 투자 분석 (House Investment Thesis)
| 측면 | 요약 |
|---|---|
| 최종 평가 | 2025년 암호화폐 상장 물결의 일부이며 예외는 아니다. 동종 업계 대비 밸류에이션이 높다. 고변동성(high-beta) 거래 의존 수익에서 다각화하는 것이 성공의 핵심. |
| 공모 내용 | 주당 28달러에 가격 책정 (희망 범위 상회). 희석되지 않은 시가총액 약 33억 3천만 달러. 조달 자금 약 4억 2,500만 달러 (약 20배 초과 청약에도 불구하고 상한선 설정). 나스닥으로부터 5천만 달러 사모 투자. |
| 재무 및 밸류에이션 | 2024년 매출: 약 1억 4,200만 달러; 지난 12개월 매출 (TTM Rev): 약 1억 3,600만 달러. 주가매출비율(P/S Ratio): 약 23-24배, 코인베이스의 약 12배 TTM P/S 대비 상당한 프리미엄. 2025년 상반기 매출은 부진 (~전년 대비 8% 감소). |
| 사업 모델 | 고변동성, 거래 중심 수익 (거래 수수료), 이는 경기 순환적이다. 기관 투자자 비중 증가로 수수료 압박 (0-40 베이시스 포인트). 프리미엄 멀티플의 핵심은 서비스 (수탁, 스테이킹, 담보 관리) 성장. |
| 산업 동향 | 그렇다, 물결이다: 써클 (25년 6월), 불리시 (25년 8월), 피겨 (이번 주). 파이프라인: 비트고, 그레이스케일, 크라켄. 활발한 암호화폐 시장, 명확해진 미국 정책, 사모에서 공모로의 전환에 의해 주도. |
| 주요 차별점 | 1. 조달 자금 상한선 설정 (희소성 전략). 2. 나스닥과의 전략적/상업적 연계. 3. 이중 클래스 주식 (윙클보스 형제의 과반수 통제). |
| 주요 위험 요소 | 1. 규제 불확실성: 미해결 SEC 소송 (이분법적 헤드라인 위험). 2. 수수료 압박: 기관화로 인한 수수료율 하락. 3. 지배구조: 이중 클래스 구조로 주주 영향력 제한. 4. 공급 과잉: 회사가 매도 주주로부터 자금 조달 불가. |
| 핵심 촉매제 | 1. SEC 문제 해결. 2. 나스닥 파트너십 증명 (고객명, 매출). 3. 서비스 수익 구성 비중 증가 공개. 4. 동종업체 실적 (COIN, BLSH) 및 거시적 암호화폐 동향. |
| 투자 조언 | 트레이더: 강력한 모멘텀 설정이지만, 유통 물량 부족으로 변동성 높음. 펀더멘털 투자자: 서비스 수익 변곡점 및 규제 명확성 증명될 때까지 프리미엄 지불 보류. |
투자는 원금 손실 가능성을 포함한 위험을 수반합니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다. 독자들은 투자 결정을 내리기 전에 자격을 갖춘 금융 고문과 상담해야 합니다.