달러 약세에도 상품 가격 반등 실패, 연준 독립성 우려가 글로벌 시장 재편
미국 달러가 이번 주 3년 만에 최저치로 하락했지만, 일반적으로 상품 가격 상승을 이끌었던 효과는 나타나지 않았습니다. 트레이더들이 "대(大) 이탈"이라고 부르는 전례 없는 시장 변화 속에서 에너지 및 농산물 선물은 하락하는 반면, 금은 온스당 3,400달러를 넘어 사상 최고치를 향해 나아가고 있습니다. 그 원인은 연방준비제도(Fed)의 독립성에 대한 우려 증가, 무역 갈등 심화, 전 세계 중앙은행의 달러화 폐기 노력 가속화 등이 복합적으로 작용한 결과입니다.
깨진 달러-상품 관계
월요일, 미국 달러 지수가 1% 하락하면서 시장 베테랑들은 놀라운 이례 현상을 목격했습니다. 서부텍사스산원유(WTI)는 2.9% 급락하고, 시카고 상품 거래소의 밀 선물은 1.3% 하락한 반면, 금 선물은 3% 급등했습니다. 이러한 역사적 패턴과의 급격한 괴리는 기관 분석가들이 수십 년 된 거래 전략을 재평가하도록 만들고 있습니다.
익명을 요구한 한 기관 전략가는 "통화 변동보다는 정책 리스크가 판도를 완전히 바꾸고 있다"고 지적했습니다. 그는 시장이 현재 "연준의 자율성에 대한 의구심, 끝없는 관세 전쟁, 중앙은행이 주도하는 달러화 폐기 가속화라는 세 가지 요소를 중심으로 모든 것을 재평가하고 있다"고 강조했습니다.
달러 약세로 미국 상품의 글로벌 경쟁력이 높아지는 전통적인 메커니즘은 공격적인 새로운 관세 정책으로 인해 사실상 무력화되었습니다. 수입 및 보복 수출에 대한 광범위한 관세는 현지 통화로 표시된 상륙 비용을 상승시켜, 저렴한 달러가 과거에 미국 원자재 해외 구매자에게 제공했던 이점을 대부분 상쇄했습니다.
달러 지배에 대한 중앙은행의 반란
가장 눈에 띄는 것은 글로벌 외환보유액 관리의 지각 변동입니다. 달러로 보유한 공식 외환보유액의 비중은 55% 아래로 떨어졌고, 신흥 시장 중앙은행은 가치 저장 수단으로 금괴를 선호하는 경향이 점점 더 커지고 있습니다. 이러한 구조적 변화는 많은 대규모 기관 구매자들이 더 이상 달러 약세에 자동적으로 상품을 구매하지 않는다는 것을 의미하며, 시장 역학을 근본적으로 바꾸고 있습니다.
한 신흥 시장 분석가는 "우리는 통화 혁명의 초기 단계를 목격하고 있다"며 "중앙은행과 신흥 시장은 달러에서 벗어나 다각화하고 있으며, 전통적인 상관관계가 약화되더라도 상품, 특히 금을 지지하고 있다"고 말했습니다.
자산 종류별 승자와 패자
귀금속: 명확한 승자
금 가격이 온스당 3,400달러까지 치솟은 것은 연초 대비 30% 이상 상승한 것으로, 분석가들은 현재 4분기까지 4,000달러를 예상하고 있습니다. 은 또한 최근 한 달 동안 9% 이상 상승하는 인상적인 상승세를 보였습니다. 이러한 랠리는 안전 자산 수요 및 인플레이션 우려와 같은 경기 순환적 요인과 중앙은행의 달러 보유고 축소와 같은 구조적 변화 모두에서 비롯됩니다.
한 고위 금속 전략가는 "금은 불확실성 속에서 번성하며, 관세 조사 또는 국제 보복에 대한 새로운 헤드라인이 나올 때마다 안전 자산 매수로 인해 금 가격이 상승하는 경향이 있다"고 언급했습니다.
에너지: 달러 중력에 저항
석유는 달러 약세에도 불구하고 가장 저조한 성과를 보였습니다. WTI 원유는 60~65달러 범위에 갇혀 있으며, 기관 예측에서는 55달러까지 하락할 것으로 예상하고 있습니다. 주요 요인은 공격적인 미국의 관세와 보복 조치가 세계 경제 성장을 둔화시키고 에너지 수요를 억제할 것이라는 우려가 커지고 있다는 것입니다.
한 에너지 부문 분석가는 "관세로 인한 경기 침체 공포로 인해 2026년 수요 예측에서 하루 90만 배럴이 삭감되었다"고 설명했습니다. 미국의 정유업체는 관세로 인한 수요 감소와 마진 압박에 직면하여 특히 취약합니다.
산업 금속: 두 가지 계층 이야기
구리는 전기화 추세, 중국의 경기 부양책, 공급망 제약에 힘입어 톤당 11,000달러를 넘어 다년 최고치를 기록했습니다. JPMorgan의 2025년 말 목표치인 11,000달러는 이제 달성 가능한 것으로 보입니다.
그러나 희토류 금속은 훨씬 더 극적인 이야기를 보여줍니다. 베이징의 새로운 수출 통제로 인해 자석 금속 출하가 중단되어 네오디뮴 가격이 급등하고 미국과 유럽 전역의 전기 자동차 생산 라인이 위협받고 있습니다. 주요 희토류 가격은 제조업체들이 대체 공급원을 찾기 위해 경쟁하면서 40% 급등했습니다.
농업: 변동성이 지배적
농산물 시장은 극심한 혼란을 겪고 있습니다. 시카고 밀 선물은 2025년 3월에 악천후와 무역 중단으로 인해 부셸당 9달러로 10년 만에 최고치를 기록했습니다. 그러나 이러한 변동성이 심한 상품조차도 달러 약세에도 불구하고 4월 4일에 1.3% 하락하여 외국의 보복 관세가 미국의 경쟁력을 어떻게 억압하는지 보여주었습니다.
연초 대비 4% 상승한 대두는 공급 부족과 중국의 미국산 콩에 대한 관세로 인해 가격이 상승하여 지지되고 있습니다. 전반적으로 농산물 상품 가격은 무역 전쟁과 극심한 기상 현상으로 인한 공급망 충격으로 인해 1분기에 12% 급등했습니다.
기관 전략 변화
주요 금융 기관은 상품 전략을 신속하게 재조정하고 있습니다. 기관 조사 부서에서 제시되는 주요 권장 사항은 다음과 같습니다.
- 정책 불안과 부정적인 USD 캐리를 예상하여 장기 금/단기 USD-JPY 페어 (6~12개월 전망)
- 녹색 자본 지출 수요와 공급망 재구축 이점을 활용하기 위해 중국 제외 구리 주식 롱
- 관세 이점을 활용하기 위해 미국 곡물 ETF보다 브라질 대두 수출업체를 선호하는 페어 트레이드
- 관세로 인한 수요 감소와 마진 압박을 예상하여 미국 정유 복합 단지 숏
- 곡물 운송로에 대한 잠재적인 지정학적 영향력을 포착하기 위해 밀 옵션의 상승 테일 보유
시장을 재편하는 구조적 메가 트렌드
기관 전략가들은 시장 행동을 계속 주도할 네 가지 주요 구조적 요인을 확인합니다.
- 탈달러화: 금 배분 확대, RMB 표시 석유 거래, 신흥 시장 FX 성과 우위 (인도 루피는 2주 만에 최고치를 기록했습니다)
- 공급망 민족주의: 중국 이외의 희토류 정제에 대한 자본 지출 급증 및 미국의 주요 광물 조사 강화
- 기후 변동성: 농작물 수확량 변동폭 확대 및 날씨 파생 상품의 유동성 심화
- 규제 정치화: 연준 "감사" 법안이 공동 발의자를 확보하여 모든 미국 자산에 대한 위험 프리미엄 상승
향후 12개월 동안의 와일드 카드
기관 분석가들은 향후 1년 이내에 현실화될 수 있는 잠재적으로 시장을 움직일 수 있는 여러 시나리오를 지적합니다.
- 적어도 하나의 대규모 신흥 시장이 달러 결제를 우회하기 위해 금으로 뒷받침되는 CBDC 출시
- 백악관이 선거 해의 휘발유 가격 불안을 막기 위해 WTI 55달러 미만에서 전략적 석유 비축량(SPR)을 다시 활용
- 칠레, 페루, 콩고가 LME 가격이 11,500달러/톤을 넘으면 OPEC 스타일의 구리 생산 협정 체결
- 러시아가 흑해 곡물 회랑 접근을 관세 양보와 연결하여 밀 가격이 두 자릿수 달러 가격으로 상승할 가능성
- 연준 대차대조표 성장을 제한하는 법안이 하원을 통과하여 실질 수익률이 일시적으로 3% 이상으로 상승
새로운 상품 패러다임
한 베테랑 상품 거래자는 "시장은 더 이상 달러에 대해서만 상품 가격을 책정하는 것이 아니라 정치적 신뢰에 대해 가격을 책정하고 있다"고 말했습니다. 이러한 근본적인 변화는 글로벌 경제 전반에 걸쳐 승자와 패자를 재분배하고 있습니다.
승자에는 금괴 보유자, 미국 이외의 금속 정제업체, 관세로부터 보호받는 신흥 시장 수입업체가 포함됩니다. 패자에는 달러 채무자, 미국 수출업체, 정책에 민감한 에너지 생산업체가 포함됩니다.
기관 투자자에게 전달되는 메시지는 분명합니다. 정책 헤지, 공급망 희소성, 탈달러화로 이익을 얻는 자산에 집중하고 약한 달러에만 의존하는 랠리는 피하십시오. 한 전략가가 결론지었듯이 "신뢰가 부족한 상품인 경우 금과 신뢰는 프리미엄으로 거래됩니다."
전문 트레이더에게 미치는 영향은 심오합니다. 달러 약세에 상품을 매수하는 기존 전략은 끝났습니다. 새로운 현실은 정치적 리스크, 공급망 취약성, 글로벌 통화 아키텍처의 구조적 변화를 고려하는 다차원적 접근 방식을 요구합니다. 이러한 환경에서 민첩성과 심층 분석은 시장이 미개척 영역을 탐색할 때 승자와 패자를 구분할 것입니다.