관세와 사라진 가격 결정력의 충돌로 "마진 압박 함정"에 빠진 경제
연방준비제도 11월 베이지북에 따르면 기업들은 비용 증가분의 80%를 흡수하고 있으며 소비자 지출은 급감
오늘 발표된 연방준비제도(Fed)의 11월 베이지북에 따르면, 미국 경제는 시장 전략가들이 "정책 유발 공백"이라고 부르는 상황에 진입했다. 이는 기업 마진이 상승하는 투입 비용과 소멸하는 가격 결정력으로부터 동시에 압박을 받는 이례적인 형국이다.
11월 중순까지 12개 연준 관할 지역 전반에 걸친 설문조사를 바탕으로 작성된 이 보고서는 암울한 현실을 보여준다. 12개 지역 중 9곳이 활동 정체 또는 감소를 보고했으며, 소비자 지출은 더욱 줄어들었고, 기업들은 대규모 해고라는 헤드라인을 장식하는 대신 자연 감소를 통해 조용히 인력을 감축하고 있다.
하지만 캔자스시티 지역의 논평 속에는 분석가들이 "이 문서에서 가장 위험한 문장"이라고 묘사하는 내용이 숨어있다. 바로 대부분의 기업들이 증가한 투입 비용의 20%만을 고객에게 전가하고 있다는 점이다.
80% 문제
이러한 비용 흡수 위기는 관세로 인한 투입 물가 상승, 급증하는 건강보험료, 그리고 최근 정부 셧다운으로 SNAP(식품 보조금) 혜택이 중단되면서 소비력이 고갈된 소비자층이라는 유해한 조합에서 비롯된다.
베이지북은 제조업과 소매업에서 "광범위한" 투입 비용 압박을 기록하고 있으며, 이는 주로 "관세로 인한 증가"를 반영한다. 보험, 공공요금, 기술 비용 또한 상승했다. 그러나 접촉 기업들은 비용 압박이 지속될 것으로 예상하면서도 가격 인상 계획에 대해서는 "엇갈린" 보고를 했다.
그 함의는 중대하다. 만약 기업들이 비용 증가분의 80%를 흡수해야 한다면, S&P 500의 컨센서스 실적 추정치는 지나치게 낙관적일 수 있다. GDP 성장이 미미하게 긍정적일지라도 경제는 실적 침체에 직면할 수 있다.
한 투자 분석가는 "이것은 수요 증가라는 안전판 없는 마진 압박"이라며 "매출은 정체되고, 투입 비용은 상승했으며, 가격 결정력은 사라졌다"고 언급했다.
소비자 환경이 이러한 가격 마비 현상을 설명한다. 지역사회 단체들은 셧다운 기간 동안 SNAP 중단과 명확히 연결된 식량 지원 수요가 급증했다고 보고했다. 고가 소매업은 부유층 효과 현상으로 인해 여전히 견조하지만, 시장 관찰자들의 표현에 따르면 대중 시장의 재량적 지출은 "균열이 가고 있다".
자동차 딜러들은 연방 세금 공제가 만료된 후 전기차 판매가 급감했다고 보고하며 수요 취약성을 명확히 보여주었다. 구매자들이 만료되는 리베이트를 받기 위해 구매 시점을 앞당겼고, 이는 금융 분석가들에 따르면 해당 부문이 "전적으로 정책에 의해 지탱되었다"는 것을 확인시켜주는 공백을 남겼다.
AI 예외
전반적인 약세 속에서도 한 부문은 진정한 모멘텀을 보이고 있다. 바로 인공지능(AI) 인프라다. 클리블랜드 지역은 급속도로 확장되는 AI 데이터센터 건설에 "전적으로 힘입어" 제조업 강세를 보고했다. 샌프란시스코 지역은 다른 부문이 침체되는 동안 새로운 상업 건설이 "데이터센터에 집중되어 있다"고 언급했다.
이러한 양극화는 여러 지역에 걸쳐 나타난다. 캔자스시티의 공공 시설들은 예상되는 데이터센터 전력 수요를 충족시키기 위해 투자를 늘리고 있다. 발전 및 전기 장비는 AI 관련 건설에 힘입어 강세를 보이고 있다.
결정적으로, 베이지북은 AI가 실질적인 인력 대체 요인임을 명시적으로 기록하고 있다. "일부 기업들은 인공지능이 초급 일자리를 대체하거나 기존 직원들의 생산성을 높여 신규 채용을 억제했다고 언급했다." 고용은 대량 해고보다는 자연 감소와 채용 동결을 통해 서서히 감소하고 있으며, 이는 총 임금 소득이 악화되는 동안 헤드라인 실업률을 인위적으로 억제하고 있다.
전략적 재조정
기관 투자자들 사이에 유통되는 상세한 전략 프레임워크에 따르면, 마진 압박 역학은 투자 포지셔닝에 대한 전면적인 재평가를 강요하고 있다.
핵심 거래는 가격 결정력이 없는 기업에서 AI 인프라 및 국방 지출에 기반한 구조적 성장으로 전환하는 것이다. 소형주 지수는 특히 취약하다. 소규모 기업들이 문서화된 80%의 비용 부담을 흡수할 수 없다는 점을 감안할 때 러셀 2000은 "투자 불가능"하다고 여겨진다.
특정 섹터 추천으로는 임의 소비재 회피, 전기차 보조금 절벽을 감안한 자동차 부문 완전 하향 조정, 그리고 오피스 부동산 "회복"을 진정한 수요 회복이 아닌 부실 자산 처리로 간주하는 것이 포함된다. 베이지북은 오피스 개선이 점유율 증가가 아닌 "부분적으로 건물을 주거용으로 전환하는 데서 비롯된다"고 언급한다.
반대로, 전략가들은 전기 장비, 전력망 인프라, 데이터센터 건설, 열 관리 시스템, 국방 관련 산업 종목에 대한 비중 확대를 지지한다. 이는 경제의 유일하게 신뢰할 수 있는 설비 투자(capex) 사이클을 나타내는 AI 구축의 "곡괭이와 삽"과 같은 간접 수혜주들이다.
신용 면에서는 명확한 가격 결정력을 가진 투자 등급에 대한 추천이 기울어져 있으며, 필라델피아 지역이 정책 불확실성 속에서 "생존에 어려움을 겪고 있다"고 언급한 지역 소매업 및 요식업과 같은 소상공인 중심 부문의 구조조정 기회를 주시하고 있다.
전망은 고전적인 경기 침체가 아니라, 한 프레임워크가 "정책 마찰로 인한 고비용 저성장"이라고 명명한 상황이다. 이는 현금, 품질, 그리고 AI 인프라에 대한 구조적 노출이 마진 확대를 통해 일반적인 주식 시장 수익률(베타)을 능가하는 환경을 의미한다.
투자 조언이 아닙니다.