딜의 해부학: 일라이 릴리의 비만 치료제 수십억 달러가 실명 원샷 치료제라는 고위험 도박에 어떻게 불을 지피는가
인디애나폴리스 — 오늘, 일라이 릴리 앤 컴퍼니는 파산 직전의 고전하는 바이오테크 기업에 구명줄을 던졌다. 엄청난 성공을 거둔 비만 치료제들로 현금이 넘쳐나는 이 제약 강자는 애드버럼 바이오테크놀로지스(Adverum Biotechnologies)를 인수할 계획을 발표했다. 애드버럼은 성인 실명의 주요 원인을 막을 수 있는 단 한 번의 주사제라는 과감한 아이디어에 모든 것을 걸고 있는 소규모 기업이다.
이것은 단순히 거래가 아니었다. 그것은 구제, 도박, 그리고 의학의 미래를 동시에 엿보는 기회였다. 시장 개장 전부터 애드버럼의 주가는 폭등했다. 릴리는 주당 3.56달러 현금, 즉 약 3억 달러를 제안했지만, 진짜 흥미로운 부분은 나머지 패키지였다: 양도 불가능한 "우발가치권(Contingent Value Right, CVR)"으로 주당 8.91달러의 가치가 있었다. 황금 복권 티켓이라고 생각하라. 애드버럼의 실험적인 유전자 치료제인 익소벡(Ixo-vec)이 미국 식품의약국(FDA) 승인을 받을 뿐만 아니라 연간 10억 달러 규모의 블록버스터가 되어야만 지급된다.
릴리에게 이것은 전략적 도약이었다. 애드버럼에게는 생존이었다. 그리고 습성 노인성 황반변성(wAMD)으로 고통받는 수백만 명에게는 매달 안구 주사를 맞아야 하는 질병으로, 그들이 기다려왔던 치료의 희망일지도 모른다.
두 기업의 이야기: 포식자와 피식자
타이밍이 중요했다. 마운자로(Mounjaro)와 젭바운드(Zepbound)의 이익이라는 거대한 파도를 타고 승승장구하던 일라이 릴리는 차세대 의학 분야로 진출하기 위해 인수에 나서고 있다. 매 분기 40억 달러 이상의 잉여 현금 흐름으로, 회사는 체크메이트를 노리는 체스 고수처럼 유망한 바이오테크 기업들을 사들이고 있다.
올해만 해도 릴리는 "원앤던(one-and-done)" 심장 치료제를 위해 버브 테라퓨틱스(Verve Therapeutics)를 인수했으며, 방사성의약품 및 항체-약물 접합체 분야 거래를 통해 암 포트폴리오를 강화했다. 이제 이 회사는 눈 질환 분야로 눈을 돌리고 있다 – 수익성이 높지만 회사에게는 아직 미개발된 영역이다.
한 업계 분석가는 "이것이 바로 전형적인 릴리"라고 언급했다. "그들은 혁신을 절실히 필요로 하는 시장에서 높은 잠재력을 지닌 후기 단계 치료제를 목표로 합니다. 그리고 습성 노인성 황반변성(wAMD)은 파괴적 혁신을 외치고 있습니다."
한편, 애드버럼은 궁지에 몰려 있었다. 2025년 2분기 R&D 비용은 3,700만 달러로 두 배 증가했으며, 현금 보유액은 빠르게 고갈되고 있었다. 회사는 2026년 초까지 자금이 고갈될 것으로 예상했는데, 이는 핵심적인 3상 ARTEMIS 임상시험이 본격적으로 진행될 시점과 일치했다. 낙관적인 분석가들이 언젠가 주가가 33달러에 도달할 수 있다고 예측했음에도 불구하고, 주가는 3.50달러 근처에 머물렀다. 자금 부족으로 훌륭한 아이디어들이 사라지는 바이오테크의 "죽음의 계곡"이 크게 드리워져 있었다.
세부 조항은 절박함을 보여준다. 릴리는 올해 말 거래가 완료될 때까지 회사를 유지하기 위해 애드버럼에 즉시 6,500만 달러를 대출해주기로 합의했다. SOFR(Secured Overnight Financing Rate)에 10%를 더한 대출의 가파른 금리는 상황이 얼마나 심각했는지를 보여준다. 이것은 단순한 제안이 아니었다. 그것은 구명줄이었다.
10억 달러짜리 복권 티켓
애드버럼 주주들에게 릴리의 제안은 안도감과 좌절감이 섞인 감정이었다. 주당 3.56달러의 현금 지급은 최근 저점 대비 빠른 수익을 제공했지만, 이는 잠재적 총액 12.47달러의 28%에 불과하다. 나머지는 CVR에 달려있는데, 이는 미래의 거의 모든 위험을 투자자에게 전가하는 금융 도박이다.
세부 내용은 다음과 같다:
- 익소벡이 2032년 말까지 미국 승인을 받으면 주당 1.78달러.
- 2035년까지 연간 글로벌 매출이 10억 달러에 도달하면 주당 7.13달러.
분석가들은 이미 승산(확률)을 계산했다. 현재까지의 데이터에 따르면, 승인 확률은 약 60%이고, 10억 달러 매출 목표 달성 확률은 50% 정도이다. 이는 오늘날 CVR의 실제 가치를 1~2달러에 불과하다고 평가한다.
한 트레이더는 X(구 트위터)에서 "소액의 선지급금은 애드버럼을 살려두는 것이고, CVR이야말로 진짜 알짜배기"라고 농담했다.
우리가 세상을 보는 방식을 바꿀 한 발의 주사
수십억 달러 규모의 이 도박의 중심에는 익소벡이 있다 – 눈을 자체적인 약물 생산 공장으로 바꿀 수 있는 유전자 치료제이다. 단 한 번의 주사로 무해한 바이러스가 유전적 지시를 망막에 전달하여 세포가 아플리버셉트(Aflibercept)를 생성하도록 유도하는데, 이는 선도적인 wAMD 치료제인 아일리아(Eylea)에서 발견되는 것과 동일한 단백질이다.
만약 성공한다면, 변화는 혁명적일 것이다. 매월 또는 격월로 눈에 직접 주사하는 대신, 환자들은 평생 단 한 번의 치료만 필요할 수도 있다. 끝없는 예약과 고통스러운 시술을 견뎌온 이들에게는 인생을 바꾸는 일이나 다름없다.
데이터는 유망해 보인다. 애드버럼의 2상 LUNA 임상시험에서, 익소벡 표적 용량을 투여받은 환자의 84%가 시력을 유지하면서 1년 내내 추가 주사 없이 지냈다. 4년간의 추적 결과는 그 효과가 지속될 수 있음을 시사한다. 이 수치들이 릴리의 주목을 받았다.
그럼에도 불구하고, 유전자 치료는 지뢰밭이다. 초기 익소벡 임상시험에서는 안구 염증 문제가 발생했는데, 이는 AAV 벡터의 알려진 위험이다. 애드버럼은 예방적 스테로이드 추가로 이를 해결하려 노력했지만, 위험이 사라진 것은 아니다. 300명의 환자가 등록된 진행 중인 ARTEMIS 임상시험이 이 약물의 운명을 결정할 것이다. 만약 실패하면 CVR은 가치가 없어지고, 꿈도 함께 사라질 것이다.
바이오테크 전반에 걸친 파급 효과
이 거래는 바이오테크 업계에 충격파를 보냈다. 벤처 캐피탈 자금이 고갈되면서, 빅 파마는 후기 단계 스타트업들을 헐값에 사들이기 위해 뛰어들고 있다. 한때 드물었던 우발가치권(CVR)은 이제 이러한 거래의 표준 도구가 되어 구매자에게는 유연성을, 판매자에게는 미래의 횡재에 대한 희박한 기회를 제공한다.
또한 wAMD 치료를 위한 유전자 치료제 개발 경쟁을 가열시키고 있다. 애브비(AbbVie)와 리젠엑스바이오(Regenxbio)가 릴리 바로 뒤를 쫓고 있으며, 경쟁 약물인 RGX-314는 2026년 말까지 3상 데이터를 발표할 예정이다. 누가 먼저 시장에 도달하느냐에 따라 95억 달러 규모의 시장을 지배할 수 있다.
릴리의 움직임을 모두가 환영하는 것은 아니다. 회사는 최근 FDA 백신 규제 담당 전 국장인 피터 막스(Peter Marks)를 고용했는데, 이에 비평가들은 정부와 업계 간의 '회전문 인사'에 대해 불만을 표출했다. X(구 트위터)의 한 게시물은 "제약사에 잘 봉사한 착한 아이가 보상을 받았다"고 비꼬며, 규제 당국과 기업이 너무 밀착되었다는 대중의 회의론을 반영했다.
현재로서는 월스트리트는 조심스럽게 낙관적인 태도를 보인다. 애드버럼의 주가는 금요일 4.18달러로 마감했는데, 이는 릴리의 현금 제안보다 약간 높은 수치이다 – 이는 투자자들이 여전히 이 거래가 큰 수익을 가져올 가능성이 있다고 믿는다는 신호다. 릴리의 자체 주가는 거의 움직이지 않았다. 7,500억 달러 규모의 회사에게 5억 달러짜리 거래는 그저 푼돈에 불과하다.
올해 말 인수가 완료되면 애드버럼은 독립 회사로서 사라질 것이다. 그러나 그 유산은 시력을 잃을까 두려워하는 수백만 명의 희망과 함께 익소벡에 살아남을 것이다. 이것이 승리로 끝날지 비극으로 끝날지는 단 하나의 임상시험과 릴리가 과학을 구원으로 바꿀 수 있는 능력에 달려 있다.
결국, 이것은 위험과 보상, 절박함과 야망이 만나는 이야기다. 어쩌면 세상이 영원히 세상을 보는 방식을 바꿀 수 있는 눈에 가해지는 한 발의 주사.
투자 조언 아님