유럽, 동결 자산 무기화: 1,650억 유로가 전비 조달 규칙을 새로 쓰는 법
브뤼셀, 러시아 동결 자산을 우크라이나 생명줄로 전환…국가 행위에 금융 약정이 수반된다는 전례 세워
메커니즘
유럽연합 집행위원회는 지난 수요일, 2027년까지 우크라이나의 1,357억 유로에 달하는 자금 조달 격차를 해소하기 위한 두 가지 방안을 발표했다. 이 방안은 주로 벨기에 유로클리어(Euroclear)에 보관된 러시아 중앙은행의 2,100억 유로 동결 자산을 활용하는 법적으로 대담한 '배상 대출(Reparations Loan)'을 중심으로 한다.
이 계획에 따라 우크라이나는 최대 1,650억 유로(국방비 1,150억 유로, 예산 지원 500억 유로)를 지원받지만, 러시아가 전쟁 배상을 할 경우에만 상환하게 된다. 모스크바의 태도를 고려할 때, 이는 사실상 유럽 납세자가 아닌 러시아의 동결된 준비금으로 조달되는 보조금(grant)이나 마찬가지다. 예산의 '여유 공간(headroom)'을 활용하는 EU의 병행 차입 옵션은 전통적인 대안을 제시한다.
우르줄라 폰 데어 라이엔 집행위원장은 러시아의 공격이 격화되고 트럼프 행정부 하의 미국 지원이 불확실한 상황에서 이 조치를 전략적 필요성이자 협상 지렛대라고 설명하며 "우리는 러시아의 침략 전쟁 비용을 증가시키고 있다"고 말했다.
이 패키지의 5가지 법률 제안에는 러시아로의 자산 반환 금지 및 회원국이 보복으로부터 보호받을 수 있는 연대 메커니즘이 포함되어 있는데, 벨기에의 강력한 반발을 고려할 때 이는 매우 중요하다. 막심 프레보 벨기에 외무장관은 배상 대출을 '최악의 선택'이라 비난하며, 법적, 경제적 반발에 대한 EU의 완전한 보증을 요구했다. 유럽중앙은행(ECB)은 이미 권한 문제를 이유로 이 계획에 대한 지원을 거부했다.
패러다임 전환
브뤼셀이 발표한 것은 우크라이나 지원 패키지라기보다는 탈냉전 질서에서 국가 위험(sovereign risk)에 대한 근본적인 재조정이다. 30년 동안 주요 통화로 된 중앙은행 준비금은 신성불가침한 것으로 여겨졌다. 위기 시 정치적으로 동결될 수는 있었지만, 적국의 자금으로 구조적으로 전환된 적은 없었다.
이 제안은 그러한 가정을 산산조각 낸다. 배상금 상환을 조건으로 동결된 준비금을 담보로 차입할 수 있는 법적 구조를 만듦으로써, EU는 새로운 전례를 세운다: 서방의 금융 인프라를 이용하면서 침략 전쟁을 시작한다면, 당신의 준비금은 피해자 생존을 위한 담보가 된다는 것이다.
그 파급 효과는 세 가지 차원으로 나타난다. 첫째, 전쟁 위험이 준금융 약정(quasi-financial covenant)으로 전환된다. 이제 유로나 달러 준비금을 보유하는 것은 국제 관계에서 채권 계약(bond indenture)과 동등한, 행동 준수를 암묵적으로 요구한다. 전 세계 준비금 관리자들은 새로운 계산에 직면한다: '정상적인' 국가에게는 아무것도 변하지 않지만, 수정주의 세력에게는 탱크가 한 대씩 움직일 때마다 중앙은행 자산이 적국의 전비로 변모할 가능성이 높아진다.
둘째, 이는 유럽이 규제 초강대국에서 안보 집행자로 진화했음을 의미한다. GDPR(일반 데이터 보호 규정)과 기후 표준을 수출해 온 브뤼셀은 이제 침략자들이 자신들의 동결 자금을 통해 비용을 지불하게 하는 규범을 수출하려 시도한다. 단 한 번이라도 성공한다면, 이는 하나의 전형이 될 것이며, EU에 미래 분쟁 협상에서 독점적인 영향력을 부여할 것이다.
셋째, '무위험 자산(risk-free asset)' 개념은 재고를 필요로 한다. 고전적인 모델은 국채를 신용 및 유동성의 관점에서만 다루었다. 이러한 새로운 틀에서 진정한 무위험 자산은 규범을 강제할 만큼 강력한 연합 내 법치 민주주의 국가에서 나와야 하며, 잠재적 침략자로 간주되지 않아야 한다. 국가의 행위는 거의 기업 신용 위험(corporate credit risk)처럼 가격이 매겨진다.
분열의 선
12월 18~19일 유럽 이사회는 첨예한 의견 대립에 직면해 있다. 유로클리어를 통한 벨기에의 노출은 지렛대 역할을 하며, 헝가리와 슬로바키아는 절차적 거부권을 행사할 수 있다. 그러나 전쟁의 궤적(우크라이나의 2026년 4월 자금 고갈 시점, 푸틴의 평화 제안 거부를 확인한 NATO 장관들)은 의사 결정 공간을 압축하고 있다.
시장 결과는 명확하게 두 갈래로 나뉜다. 유럽 방위 산업체와 에너지 독립 관련 기업들은 1,150억 유로의 군사 지원이 10년간의 수요를 고정함에 따라 구조적으로 이점을 얻는다. 벨기에 국채 스프레드와 유로클리어 관련 기관들은 소송 위험 프리미엄을 떠안게 된다. 가장 중요하게는, 영토 야심을 가진 권위주의 정권들은 새로운 제약에 직면한다: G7 준비금을 축적하는 것이 이제 잠재적인 반대 세력의 자금이 될 수 있다.
러시아는 금융 인프라에 대한 사이버 공격, 서방 자산의 가속화된 국유화, 위안화-금 전환 심화와 같은 비대칭적 방식으로 보복할 것이다. 중국과 글로벌 사우스 국가들은 제한된 발동 조건에 주목하면서도, 준비금을 미미하게나마 다변화할 것이다. 그러나 유로-달러 시스템의 유동성 이점은 지속될 것이다.
발디스 돔브로브스키스 유럽연합 집행위원은 이를 유럽과 우크라이나의 운명이 얽히는 '결단의 순간(a moment of reckoning)'이라고 표현했다. 더 심오한 결단은 암묵적이다: 서방은 준비금을 동결함으로써 러시아 자산을 통제했다. 이제 조건부로 이를 담보로 차입함으로써 유럽은 훨씬 더 급진적인 주장을 펼친다 – 즉, 서방 금융 참여가 더 이상 조약이 아닌 동결 자본의 돌이킬 수 없는 논리를 통해 강제되는 암묵적인 행동 조건을 수반한다는 것이다.
투자 조언 아님