긴장의 해협: 중동 분쟁, 유럽 가스 급등 촉발… 저장 위기 임박
천연가스 가격이 상징적인 메가와트시(MWh)당 40유로를 돌파하며 이미 불안정한 에너지 시장에 그림자를 드리웠습니다. 주간 11%의 가격 급등(네덜란드 TTF 벤치마크는 4월 이후 최고치를 기록)은 단순한 시장 변동성을 넘어섭니다. 이는 유럽 전역의 에너지 포트폴리오를 재편할 수 있는 지정학적 위험의 근본적인 재평가를 의미합니다.
불길 뒤에 숨은 위험: 공급 취약성의 완벽한 폭풍
이 시장 폭풍의 불꽃은 이스라엘의 이란 공습에서 시작되었으며, 이는 이란의 탄도 미사일 보복 공격을 촉발했습니다. 전 세계가 중동 상공을 가로지르는 미사일의 궤적을 지켜보는 동안, 에너지 거래자들은 더 중요한 계산에 즉시 집중했습니다. 러시아 공급을 중단한 이후 유럽이 의존하게 된 천연가스 흐름의 잠재적 혼란 가능성입니다.
익명을 요청한 런던 기반의 한 상품 전략가는 "우리가 목격하는 것은 단순히 투기적 거래가 아닙니다"라며, "시장은 이미 일어난 일뿐만 아니라 앞으로 일어날 수 있는 연쇄적인 영향까지 가격에 반영하고 있습니다"라고 말했습니다.
이러한 연쇄적인 영향에는 이스라엘의 해상 레비아탄 및 카리쉬 가스전의 부분 폐쇄(이스라엘 가스 공급량 약 3분의 2 감소)와 카타르와 공유하는 이란의 거대한 사우스 파스 가스전의 생산 중단 보고가 포함됩니다. 이 가스전들이 유럽 시장에 직접적으로 대량 공급되는 것은 아니지만, 이는 더 광범위한 공급 혼란의 첫 번째 도미노를 의미합니다.
호르무즈 해협: 유럽의 보이지 않는 취약성
진정한 시장 불안감은 이미 영향을 받은 가스전보다는 유럽 액화천연가스(LNG)의 약 17%가 통과하는 해상 요충지인 호르무즈 해협에 집중되어 있습니다. 카타르에너지가 탱커들에게 "해협 밖에서 대기하라"고 지시했다는 보도는 유럽 전역의 거래 데스크에 파장을 일으켰습니다.
유럽 주요 은행의 한 에너지 분석가는 "카타르 선적의 한 달간 중단만으로도 유럽 시장에서 약 20억 입방미터의 가스가 사라질 것입니다"라며, "이는 EU의 여름철 가스 주입 계획량의 4%에 해당하며, 저장량 보충 노력에 심각한 타격이 될 것입니다"라고 설명했습니다.
시기적으로 최악입니다. 현재 유럽 가스 저장 시설은 약 54%의 용량을 유지하고 있으며, 이는 작년 이맘때 기록된 77% 수준에 비해 현저히 낮은 수치입니다. 유럽 에너지 안보의 근간인 독일의 저장량은 46%로 더욱 낮습니다. 11월 1일까지 법정 목표인 90%에 도달하려면 유럽은 향후 135일 동안 매일 0.49억 입방미터(bcm)를 주입해야 하지만, 현재 주입률은 하루 0.33억 입방미터에 불과하여 뒤처지고 있습니다.
트럼프의 예측 불가능한 손: 증폭되는 시장 불안감
시장 불안감을 가중시키는 것은 "무조건 항복"과 같은 호전적인 위협과 "곧 평화"라는 보다 화해적인 언급 사이를 오가는 도널드 트럼프 미국 대통령의 예측 불가능한 입장입니다. 이러한 정책 불확실성은 방향성 베팅뿐만 아니라 변동성 자체에도 프리미엄을 형성했습니다.
베테랑 에너지 위험 관리자는 "가스 거래자들은 미국의 개입 평균을 가격에 반영하는 것이 아니라, 그 분산을 지불하고 있습니다"라며, "옵션 시장은 꼬리 위험(tail risks)이 실제로는 저평가되어 있다고 말합니다. 현재 85%의 내재 변동성은 호르무즈 해협의 완전 폐쇄가 의미하는 바를 여전히 반영하지 못합니다. 2022년 위기를 연상시키는 메가와트시당 120~140유로를 보게 될 것입니다"라고 언급했습니다.
곡선 역전의 수수께끼: 여름 프리미엄의 비논리성
시장 불안정한 상태를 가장 잘 보여주는 것은 아마도 선물 곡선의 이례적인 역전 현상일 것입니다. 2025년 여름 계약이 2025/26년 겨울 계약(약 40.9유로 대 40.4유로)보다 높은 가격에 거래되고 있습니다. 이는 전통적인 계절성을 거스르며, 거래자들이 장기적인 부족보다는 즉각적인 혼란을 더 우려하고 있음을 시사합니다.
유럽 유틸리티의 한 포트폴리오 매니저는 "이러한 곡선 구조는 올 여름 주요 공급 중단이 없을 것이고 겨울 날씨가 온화할 것이라고 절대적으로 확신할 때만 말이 됩니다"라며, "두 가지 가정 모두 취약해 보입니다. 단기 변동성이 안정되면 저장 시설 운영자들은 이 이례적인 현상을 이용하여 여름 계약을 매수하고 겨울 계약을 매도할 것으로 예상합니다"라고 말했습니다.
투자 시사점: 폭풍 속 항해
이러한 격동의 시기를 헤쳐나가는 투자자와 거래자들에게는 몇 가지 전략적 접근 방식이 고려할 만합니다.
시나리오 기반 포지셔닝: 가장 가능성이 높은 시나리오(50% 확률)는 호르무즈 해협 혼란 없이 분쟁이 통제되는 경우이며, 이 경우 가격은 3545유로 범위에 머물 것입니다. 그러나 신중한 위험 관리는 부분적인 해운 중단으로 가격이 6090유로로 오를 수 있는 30% 확률의 경우, 또는 호르무즈 해협 완전 폐쇄라는 10%의 꼬리 위험(tail risk)으로 가격이 120유로 이상으로 치솟을 수 있는 경우에 대비해야 합니다.
방향성보다 변동성: 직접적인 방향성 포지션을 취하기보다, 정교한 트레이더들은 변동성 플레이에 집중하고 있습니다. 옵션 시장은 극단적인 결과를 잘못 가격 책정하고 있는 것으로 보이며, 역사적인 충격 사건에 비해 왜도(skew)가 너무 평평하게 유지되고 있습니다. 곡선 역전을 활용한 캘린더 스프레드 또한 매력적인 위험-수익 프로필을 제공합니다.
자산 간 기회: 천연가스 급등은 에너지 부문 외에도 영향을 미칩니다. 지속적인 가격 급등은 특히 화학 및 제조 부문에서 유럽 산업 마진에 압력을 가하는 반면, LNG 인프라 회사와 Flex LNG, CoolCo와 같은 전문 해운 회사에는 이익이 될 것입니다.
수평선 너머: 방정식의 변화를 가져올 요인들
여러 요인이 시장 역학을 급변시킬 수 있습니다. 유럽 정책 입안자들이 90% 저장 의무를 낮추거나, 가속화된 산업 수요 파괴가 소비를 줄이거나, 갑작스러운 외교적 돌파구가 긴장을 완화할 수 있습니다. 반대로, 현재 유럽의 스윙 공급자 역할을 하는 노르웨이의 대규모 공급 중단은 시장을 극적으로 위축시킬 것입니다.
선임 가스 전략가는 "현재 40유로 가격에는 약 5유로의 지정학적 위험 프리미엄이 포함되어 있습니다"라며, "이는 2022년 러시아 공급이 붕괴되었을 때 우리가 겪었던 25유로의 충격보다 훨씬 낮은 수치입니다. 시장은 결과를 가격에 반영하는 것이 아니라 확률을 가격에 반영하고 있으며, 이는 컨벡시티(볼록성)를 소유할 의지가 있는 사람들에게 기회를 창출합니다"라고 관찰했습니다.
투자자들은 이 분석이 2025년 6월 19일 기준 시장 상황을 반영한다는 점에 유의해야 합니다. 에너지 시장은 매우 변동성이 크며, 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 시장 논평에 기반한 투자 결정을 내리기 전에 자격을 갖춘 재정 고문과 상담하십시오.