유럽의 인플레이션 데이터, 한 시대의 종말을 알리다
유럽중앙은행(ECB)의 2% 금리 동결 가능성, 수십 년간의 초저금리 시대에서 구조적 전환을 알리며 모든 자산군의 투자 환경을 재편
유럽중앙은행(ECB)은 11월 인플레이션 수치가 위기가 아닌, 수년간 지속될 수 있는 더 높은 수준의 금리 균형점이라는 잠재적으로 더 중대한 사실을 드러내면서 새로운 현실에 직면하고 있습니다.
유로존 소비자물가는 11월에 전년 동월 대비 2.2% 상승하여 10월의 2.1%보다 소폭 올랐으며, 경제학자들의 예상치를 근소하게 웃돌았습니다. 근원 인플레이션은 2.4%로 유지되었고, 가장 끈적하고 정책 입안자들이 가장 면밀히 주시하는 서비스 인플레이션은 3.4%에서 3.5%로 상승했습니다. 월간 수치로는 물가가 실제로 0.3% 하락하여 1월 이후 첫 월간 마이너스 변동을 기록했는데, 이는 연간 물가상승률이 ECB의 목표치인 2%를 약간 웃도는 수준임에도 불구하고 디스인플레이션(물가상승 둔화) 압력이 여전히 살아있음을 시사합니다.
숫자 자체는 특별할 것이 없습니다. 중요한 것은 그 시점과 팬데믹 이후의 통화 질서에 대해 무엇을 시사하는지입니다.
예금 금리를 최고 4%에서 2%로 낮추는 8번의 금리 인하를 단행한 후, ECB는 6월부터 금리를 동결해왔습니다. 이번 최신 수치는 이러한 자세를 강력하게 뒷받침하며, 중앙은행이 금리 인하 사이클 재개가 아닌 시장 분석가들이 말하는 "더 높은 금리가 더 오래 지속되는 고원(plateau)"으로 향하고 있음을 시사합니다. 근원 인플레이션이 목표치를 웃돌고, 핵심 인플레이션이 높으며, 서비스 가격 상승률이 지속적으로 뜨거운 상황에서, 통화 블록 전반의 성장이 부진함에도 불구하고 추가적인 완화를 위한 조건은 사라졌습니다.
하지만 금리를 다시 인상하기 위한 문턱은 여전히 매우 높습니다. ECB 직원들의 전망에 따르면, 인플레이션은 2026년에 약 1.7%로 목표치를 밑돌다가 2027년에 1.9% 근처로 정상화될 것으로 보입니다. 여기서 정책 방향을 전환하여 긴축하는 것은 핵심 물가의 명확한 재가속화나 중기 인플레이션 기대가 불안정해지고 있다는 가시적인 신호가 필요할 것입니다. 현재로서는 이 두 가지 조건 모두 존재하지 않습니다.
대신 나타나는 것은 2010년대의 통화 체제와 구조적으로 단절되는 중간 경로입니다. 경제협력개발기구(OECD)는 이제 2025년 이후 유로존의 추가적인 금리 인하가 없을 것이며, 정책 금리는 팬데믹 이전 평균보다 높은 수준을 유지할 것이라고 명시적으로 가정합니다. 이는 일시적인 입장이 아니라 더 깊은 경제적 요인들을 반영하는 것입니다. 즉, 높은 국방 및 기후 투자 필요성, 인구통계학적 제약으로 인해 지속적으로 타이트한 노동 시장, 그리고 빠르게 해소될 수 없는 재정 적자 등이 그것입니다.
이러한 함의는 금융 시장 전반에 걸쳐 파급됩니다. 예금 금리가 2%이고 인플레이션이 2.2%인 상황에서, 사후 실질 단기 금리는 -0.2%로 거의 긴축적이지 않습니다. 하지만 ECB 자체의 선행 전망을 사용하면, 사전 실질 금리는 0.2%에서 0.3%로 완만하게 양의 값을 가지며, 이는 유로존의 중립 금리에 대한 많은 추정치에 가깝습니다. 중앙은행은 더 이상 경기 부양을 하고 있지 않지만, 그렇다고 공격적으로 긴축하는 것도 아닙니다. 아마도 의도치 않게 균형에 가까운 상태를 찾은 것입니다.
채권 시장에서 이러한 환경은 미묘한 교차 흐름을 만듭니다. 금리 곡선의 단기 부분은 비둘기파적 재평가 여지가 제한적이며, 시장의 공격적인 금리 인하 기대는 현실과 점점 더 괴리되어 보입니다. 장기 부분은 인플레이션 우려보다는 정부 채권 대량 발행과 실질 중립 금리의 글로벌 재평가로 인한 기간 프리미엄 상승에 취약합니다. 5년에서 7년 만기 범위인 중간 부분은 기간 프리미엄 압력의 전적인 부담 없이 정책 안정성으로부터 이점을 얻으며 가장 균형 잡힌 위험-보상을 제공합니다.
신용 시장은 비교적 온화한 환경에 직면해 있습니다. 실질 금리가 압도적으로 긴축적이지 않고, 은행들은 여전히 자본이 잘 확충되어 있으며, ECB는 성장이 실제로 악화될 경우 비둘기파적으로 전환할 수 있는 옵션을 유지하고 있습니다. 특히 2%의 정책 금리에서 안정적인 순이자마진(NIM) 혜택을 받는 금융 부문의 고품질 투자 등급 신용은 매력적으로 보입니다. 위험은 경기 순환적 요인이 아닌 구조적 요인으로 인해 수익률이 계속 상승할 경우 재융자 압력에 직면할 수 있는 저품질 종목에 있습니다.
국가 간의 차이는 또 다른 복잡성을 더합니다. 독일에서는 인플레이션이 가속화되었고, 프랑스에서는 안정적이었으며, 스페인과 이탈리아에서는 둔화되었습니다. 이러한 패턴은 일률적인 통화 정책 접근 방식을 복잡하게 만들지만, 동시에 ECB가 과도하게 긴축적인 정책으로 남유럽을 "처벌한다"는 정치적 긴장을 완화하기도 합니다.
팬데믹 시대의 인플레이션 급등으로 시작된 현상이 초저금리 시대로의 회귀가 아닌 영구적으로 더 높은 명목 금리 환경으로 해결될 수 있습니다. 만약 이것이 사실로 판명된다면, 다음 10년간의 투자 전략은 글로벌 금융 위기 이후 효과적이었던 전략과는 매우 다르게 보일 것입니다. 이제 금리가 언제 0으로 돌아갈 것인가가 아니라, 과연 금리가 0으로 돌아가기는 할 것인가가 질문이 됩니다.
투자 조언 아님