관세와 긴장: 침체 직전의 미국 경제, 스태그플레이션 위기 직면
연준 5월 베이지북, 물가 압력 속 경기 위축 시사
미국 경제가 관세로 인한 비용 압박과 성장 둔화가 충돌하는 위험한 상황을 헤쳐나가고 있으며, 이는 금융 시장과 가계 예산을 뒤흔들 수 있는 스태그플레이션 위험의 복합 위기를 초래하고 있습니다.
오늘 발표된 연방준비제도의 2025년 5월 베이지북은 냉정한 현실을 보여줍니다. 12개 연방준비은행 지역 중 절반이 경미하거나 보통 수준의 경기 하락을 보고한 반면, 단 세 곳만 경미한 성장을 기록했습니다. 나머지 세 곳은 변화가 없었는데, 이는 이전 보고서에 비해 상당한 악화를 나타냅니다.
한 주요 투자은행의 선임 이코노미스트는 "점점 더 전형적인 경기 후반기 조합처럼 보이는 것을 목격하고 있습니다"라며 "성장은 분명히 둔화되고 있는 반면, 관세는 물가 압력을 계속 유지하고 있습니다. 이는 정책 입안자들에게 우려스러운 조합입니다"라고 지적합니다.
관세의 부담: 불확실성이 의사결정을 마비시키다
보고서 전반에 걸쳐 지역과 산업을 관통하는 하나의 공통된 흐름이 있습니다. 바로 관세 불확실성이 기업의 의사결정을 얼어붙게 하고 소비자 행동을 변화시키고 있다는 점입니다. 제조업 주문은 취소되고, 생산 일정은 축소되며, 리쇼어링 논의는 이론에서 전술로 전환되었습니다.
휴스턴에 위치한 한 중견 산업 장비 공급업체는 이러한 마비를 다음과 같이 설명했습니다. "세 가지 확장 프로젝트를 무기한 보류했습니다. 6개월 후의 투입 비용을 예측할 수 없는데, 확신을 가지고 자본을 투입할 수는 없습니다."
이러한 불확실성은 이사회실을 넘어 가계로까지 확산되어, 소비자들은 점점 더 높은 가격 민감도를 보이고 있습니다. 일부 지역에서는 소비자들이 예상되는 가격 인상을 피하기 위해 자동차 및 전자제품과 같은 고가 품목에 대한 관세 부과 전 구매가 급증했다고 보고했습니다.
경기 침체 우려 증가하며 노동 시장 동력 상실
최근까지 경제력의 기둥이었던 노동 시장은 식어가는 뚜렷한 징후를 보입니다. 대부분의 지역에서 일자리 수준이 정체되었고, 단 세 곳만 증가를 기록했는데, 이는 팬데믹 이후 회복을 특징짓던 견조한 고용과는 현저한 대조를 이룹니다.
더 우려스러운 점은 근무 시간 감소, 채용 동결, 초기 단계 해고 계획에 대한 광범위한 보고입니다. 이러한 사례들은 5월 ADP 고용 보고서가 신규 일자리가 3만 7천 개에 불과했다고 보여준 것과 일치하며, 이는 인구 증가 속도를 겨우 따라가는 수준입니다.
임금 상승률은 완만한 속도를 유지하고 있지만, 노동력 확보가 개선되면서 압박이 상당히 완화되었습니다. 이는 가계에 우려스러운 역학 관계를 만듭니다. 즉, 소득은 더 느리게 증가하는 반면, 많은 상품의 가격은 관세로 인해 인상되고 있습니다.
인플레이션의 재점화: 관세가 물가를 더 높이 밀어 올리다
연준이 수년간 인플레이션과 싸워왔음에도 불구하고, 베이지북은 물가 압력이 다시 힘을 얻고 있음을 시사합니다. 모든 지역에서 완만한 물가 상승이 지속되고 있는데, 이는 기업들이 점점 더 소비자에게 전가하는 관세로 인한 비용 압박이 주된 원인입니다.
한 지역 제조업 협회 대표는 "설문조사에 참여한 제조업체 중 4분의 3이 이미 관세 비용을 전가하고 있다고 보고했습니다"라며 "일부는 마진을 선제적으로 보호하기 위해 영향을 받지 않는 품목에도 추가 요금을 부과하고 있습니다"라고 설명합니다.
인플레이션 감시자들에게 가장 우려스러운 점은 많은 기업들이 향후 몇 달 동안 비용과 가격이 더 빠르게 상승할 것으로 예상한다는 것입니다. 이는 무역 정책의 완전한 영향이 아직 소비자 가격표에 반영되지 않았음을 시사합니다.
부동산 시장: 양극화된 모습
부동산 부문은 엇갈린 그림을 보여줍니다. 주거용 부동산 활동은 대부분 정체되었으며, 상업용 부동산은 유형과 위치에 따라 상이한 추세를 보입니다.
단독 주택 판매는 재고가 부족한 일부 지역에서 완만한 가격 상승에도 불구하고 뚜렷한 약세를 보입니다. 한편, 상업용 부동산은 복잡한 양상을 띠는데, 일부 도시 중심부에서 사무실 임대가 소폭 증가한 반면, 산업용 부동산은 관세 우려로 인한 압박이 가중되고 있습니다.
한 상업용 부동산 애널리스트는 "물류 시설과 산업용 REIT는 이중고를 겪고 있습니다"라며 "약화된 제조업 주문과 새로운 시설 수요를 견인할 것으로 예상되었던 국내 생산 시설 투자(온쇼어링 CAPEX)의 지연에 직면해 있습니다"라고 설명합니다.
은행 부문, 격변에 대비
금융 시스템은 현재 안정적이지만, 주의가 필요한 초기 경고 신호를 보입니다. 많은 지역에서 기업 및 소비자 대출이 정체되거나 감소했으며, 여러 은행들이 향후 연체에 대한 우려를 증가시켰습니다.
가장 시사하는 바가 큰 것은 신용 기준의 변화입니다. 일부 기관들은 이제 관세 노출도를 기준으로 대출자를 명시적으로 심사하고 있는데, 이는 위험 관리자들이 무역 정책을 중요한 신용 요소로 간주하고 있음을 시사합니다.
이러한 경고 신호와 현재 시장 가격 간의 괴리는 놀랍습니다. 투자 등급 채권 스프레드는 90BP(베이시스포인트) 미만이며, 고수익(하이일드) 채권 스프레드는 약 319BP에 머물고 있는데, 이는 경제 상황 악화에도 불구하고 우려가 거의 없음을 시사하는 수준입니다.
스마트 머니가 피난처를 찾는 곳
경제적 역풍이 거세지면서, 전문 투자자들은 앞으로의 어려운 환경에 대비하여 포트폴리오를 재조정하고 있습니다.
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외환 시장 또한 무역 우려 증가를 반영하며, 전략가들은 한국 원화와 멕시코 페소와 같이 수출 의존적인 통화가 잠재적으로 약세를 보일 수 있다고 강조합니다. 글로벌 공급망 심리가 더욱 악화될 경우 이들 통화는 미국 달러 대비 저조한 실적을 보일 수 있습니다.
주식 시장 내에서는 방어적 순환 매수세가 진행 중인 것으로 보입니다.