연준, 관세 불확실성 속 금리 동결…잠재적 완화 시사
수요일 공개된 의사록에 따르면, 연방준비제도(Fed·연준) 위원들은 6월 회의에서 기준금리를 연 4.25~4.5%로 동결하는 동시에 올해 하반기 잠재적인 금리 인하 가능성을 열어뒀다. 의사록은 인플레이션 동향이 개선되고 있음에도 불구하고 관세 영향, 재정 지속가능성 우려, 지정학적 긴장 등이 불확실성을 높여 복잡한 경제 환경을 헤쳐나가는 중앙은행의 모습을 보여줬다.
불균등한 인플레이션 하락이 정책 판단을 좌우한다
의사록은 연준의 2% 목표치 대비 인플레이션이 "하락했지만 여전히 다소 높은 수준"에 머물러 있어 위원들이 고심하고 있음을 보여줬다. 최근의 진전은 불균등했는데, 서비스 인플레이션은 완화되고 있는 반면 상품 가격은 관세로 인해 상승 압력을 받고 있다. 이는 향후 정책 경로를 복잡하게 만드는 요인이다.
의사록은 "관세 부과가 예상보다 더 큰 인플레이션 상승을 야기하거나, 그러한 상승이 예상보다 더 오래 지속되거나, 중장기 인플레이션 기대에 현저한 상승이 발생할 경우, 더 긴축적인 정책 기조를 유지하는 것이 적절할 것"이라고 명시하며, 위원회의 생각을 계속해서 형성하는 인플레이션 경계심을 담아냈다.
주목할 만한 점은 여러 위원들이 현재 연방기금금리가 "중립 금리 수준에서 크게 벗어나지 않을 수 있다"고 언급했다는 것이다. 이는 정책 기조가 이전에 생각했던 것보다 덜 긴축적일 수 있음을 시사하는 미묘하지만 중요한 변화로, 완화 시기를 앞당길 수 있다.
표: 2025년 6월 FOMC 의사록의 미묘한 시사점
| 주제 | 미묘한 시사점 |
|---|---|
| 인플레이션 | 인플레이션 진전은 취약함; 고착화되거나 불안정해질 위험이 여전히 정책 입안자들의 우려 사항임. |
| 관세 및 무역 | 관세는 예상 밖의 변수; 불확실한 비용 전가 및 잠재적 공급 충격으로 인한 인플레이션 유발 요인이 될 수 있음. |
| 금리 정책 전망 | 연준은 금리 인하에 대해 의견이 분분함; 모호한 표현으로 시간을 벌고 있음; 일부 위원들은 단기 인하 가능성을 열어두고 있음. |
| 노동 시장 | 표면적으로 견고하나, 고용 중단, 참여율 감소, 초기 약화 징후가 나타나고 있음. |
| 소비자 행동 | 저소득 가구 압박; 더 저렴한 상품으로 전환; 연체율 상승은 우려를 제기함. |
| 기업 투자 | 기업 심리 위축; 투자는 신중하거나 중단됨; AI는 장기적인 생산성 개선 요인으로 인식됨. |
| 유동성 동향 | 재무부 일반계정 재건은 조용히 유동성을 흡수할 것; 레포 시장 조정은 잠재적 불안정성에 대한 우려를 시사함. |
| 글로벌 상황 | 동종 국가 대비 미국의 성장 전망은 더 어두움; 수익률 상승에도 불구하고 달러 약세는 시각 변화를 시사함. |
| 인플레이션 기대 | 장기 기대는 공식적으로 "고정"되어 있지만, 연준의 관심은 근본적인 이탈에 대한 두려움을 드러냄. |
| 소통 전략 | 연준은 의도적으로 모호함; 인플레이션 위험과 정책 방향에 대해 내부적으로 분열되어 있으면서도 단결된 모습을 보임. |
관세 전이 메커니즘이 논의의 핵심을 차지한다
의사록은 관세가 소비자 가격에 어떻게 전이될지, 그리고 그 시기와 규모에 대한 상당한 불확실성을 가지고 상세한 논의가 이루어졌음을 보여줬다. 위원들은 재고 효과, 공급망 교란, 잠재적 생산성 저하 등 여러 전이 경로를 논의했다.
연준의 논의를 추적하는 경제 전문가들은 관세 영향 평가의 복잡성을 지적한다. 통화 정책 운용에 정통한 한 분석가는 "연준은 독특한 도전에 직면해 있다. 관세는 동시에 성장을 둔화시키고 물가를 끌어올릴 수 있어, 전통적인 정책 대응 틀을 덜 명확하게 만든다"고 설명했다.
위원회 위원들은 관세 관련 비용의 전가가 경제 전반에 걸쳐 다르게 나타날 가능성이 있음을 인식했다. 여러 위원들은 소규모 기업 및 이윤폭이 좁은 기업은 소비자에게 더 많은 비용을 전가할 가능성이 있는 반면, 대기업은 증가분을 흡수할 여력이 더 많을 수 있다고 언급했다.
노동 시장의 회복력이 정책 유연성을 제공한다
고용 상황은 연준에게 운신의 폭을 제공했다. 위원들은 고용 상황이 "견조한 상태를 유지했다"고 판단했으며, 노동 시장이 "최대 고용 추정치에 도달했거나 근접했다"고 평가했다. 이러한 강점은 위원회가 인플레이션 추세에 대한 명확성을 기다리는 동안 인내심을 가질 수 있다는 확신을 준다.
여러 위원들은 노동 시장의 안정성이 "고용 및 해고의 둔화"를 반영한다고 언급했으며, 다른 위원들은 불확실성으로 인해 기업들이 고용 결정을 보류하고 있음을 지적했다. 이민 정책 변화는 노동 공급을 감소시키는 요인으로 언급되었는데, 이는 전반적인 둔화에도 불구하고 임금 압력을 유지할 수 있는 잠재적인 제약 요인이다.
노동 역학의 미묘한 변화는 여전히 타이트하지만 점진적으로 완화될 수 있는 시장을 시사한다. 이는 연준이 달성하려 노력해 온 연착륙 시나리오와 정확히 일치한다.
분열된 위원회, 2025년 금리 인하로 기울다
시장에 중요한 신호로, "대부분의 위원들은 올해 연방기금금리 목표 범위의 일부 인하가 적절할 가능성이 높다고 평가했다." 이는 만장일치는 아니지만 완화 방향으로의 주목할 만한 전환을 나타낸다.
소수 의견을 가진 위원들은 여전히 2% 목표를 초과하는 인플레이션 수치와 "상당한" 인플레이션 상승 위험을 이유로 올해 금리 인하가 없는 것이 "가장 적절한 경로"라고 보았다.
더욱 주목할 만한 점은 "두어 명의 위원들"이 7월 "다음 회의에서 정책 금리 목표 범위의 인하를 고려할 의향이 있다"고 밝힌 것이다. 이는 시장이 예상했던 것보다 더 공격적인 일정이다.
글로벌 역학 관계, 국내 전망을 복잡하게 만든다
국제적인 동향이 논의에서 중요하게 다루어졌다. 해외 경제 성장은 1분기에 관세 부과를 앞두고 "미국으로의 수출 급증"에 힘입어 회복되었으나, 최근 지표는 2분기 둔화를 시사했다.
"미국 주가와 단기 국채 수익률 상승에도 불구하고" 달러 약세는 계속되었는데, 위원들은 이를 "다른 주요 경제국 대비 미국 성장 전망의 더 큰 하향 조정" 때문이라고 설명했다. 이러한 통화 움직임은 수입품 가격을 비싸게 만들어 인플레이션에 영향을 미칠 수 있다.
해외 중앙은행들은 "경제 성장 우려와, 일부 경우 물가 안정 회복의 추가 진전"을 이유로 정책을 완화하고 있다. 이는 연준이 긴축적인 태도를 유지하고 글로벌 다른 국가들이 금리를 인하할 경우 더욱 심화될 수 있는 차이이다.
시장 영향: 정책 전환에 대한 포지셔닝
투자자들에게 의사록은 수익률 곡선에서 스티프닝(장단기 금리차 확대) 편향을 유지할 것을 시사한다. 이는 이번 주기의 최종 금리가 확정된 것으로 보이지만 장기 금리는 재정 우려로 인해 상승 압력을 받고 있기 때문이다. 연준 직원은 10년물 수익률을 움직이는 요인에 대한 설문조사 응답에서 "재정 전망이 가장 많은 응답자들이 언급한 요인"이라고 언급했다.
회의 기간 동안 국채 수익률은 15~20bp 상승했으며, 장기물 상승은 미국의 재정 지속가능성에 대한 시장의 불안감이 커지고 있음을 반영한다. 이는 통화 정책 고려 사항이 잠재적으로 후퇴하면서 중요성이 커질 주제이다.
신용 시장은 낙관론을 시사하며, 스프레드가 "역사적 분포 대비 매우 낮은 수준으로" 축소되었다. 다만 투자자들은 5월에 연체율이 "여전히 높은 수준"을 유지했던 상업용 부동산과 1분기에 연체율이 "급증"했던 학자금 대출의 동향을 주시해야 한다.
정책 경계심으로 누그러진 신중한 낙관론
전반적인 기조는 인플레이션 경로에 대한 확신을 더해가면서도 위험에 대한 경계를 늦추지 않는 위원회의 모습을 보여준다. 위원들은 불확실성이 "감소했지만 여전히 높다"고 강조했으며, "이중 책무의 양측에 대한 위험에 주의를 기울이고 있다"고 언급했다.
직원들의 경제 전망은 5월보다 더 낙관적이었다. GDP 성장률 기대치는 높아지고 인플레이션 예측치는 낮아졌지만, 인플레이션에 대한 위험은 여전히 "상방으로 치우쳐" 있고 성장 및 고용에 대한 위험은 "하방으로 치우쳐" 있다.
시장과 경제에 있어 6월 의사록은 연준이 인내심과 행동 사이에서 균형을 잡고 있음을 보여준다. 현재로서는 동결을 유지하지만, 데이터가 인플레이