갭의 3억 달러 관세 쇼크: 금요일 소매업계 주가 폭락의 숨겨진 비용
뉴욕 증권거래소는 금요일 붉은색으로 물들었다. 갭(Gap Inc.)의 주가가 단 하루 만에 21% 폭락(현재는 -19%로 회복)하며 올해 들어 올린 모든 상승분을 지워버리고 이 소매업체의 시가총액에서 수십억 달러를 증발시켰다. 이 폭락의 촉매제는 새로 부과된 관세로 인해 회사에 최대 3억 달러의 비용이 발생할 수 있다는 충격적인 경고였다. 이는 소매업체의 턴어라운드 스토리가 승리의 한 바퀴를 돌았어야 할 시점을 글로벌 무역 리스크에 대한 경고로 바꾸어 놓았다.
매도세의 해부
주가 폭락은 목요일 저녁 갭 경영진이 올해 관세로 인해 2억 5천만 달러에서 3억 달러에 달하는 총 추가 비용이 발생할 수 있다고 밝히면서 시작되었다. 금요일 정오 무렵까지 회사의 가치는 5분의 1 이상 증발했으며, 주가는 장중 최저치인 22.44달러를 기록했다.
익명을 요청한 한 베테랑 소매 분석가는 "우리가 오늘 목격한 것은 전형적인 시장 근시안적 태도였다"며, "투자자들은 관세라는 헤드라인에만 완전히 집착한 채, 거의 모든 지표에서 예상을 뛰어넘은 1분기 실적을 간과했다"고 평했다.
해당 실적에는 주당 51센트의 이익(예상치 45센트 대비), 2.2% 증가한 34억 6천만 달러의 매출, 그리고 전사적으로 2% 증가한 동일 매장 매출이 포함된다. 갭 브랜드 자체는 5%의 매출 증가를 기록하며 놀라운 회복력을 보였고, 회사 최대 사업부인 올드 네이비는 3% 성장했다.
두 행정부 사이에서
갭에게 있어 타이밍은 더할 나위 없이 위태로웠다. 이 소매업체는 투자자들이 제품 혁신과 운영 개선에 힘입어 이번 달 초 주가가 30% 급등하는 등, 전문 의류 업계에서 가장 인상적인 턴어라운드 중 하나를 수행해 왔다.
한 주요 펀드의 최고 투자 전략가 마커스는 "그들은 무역 정책의 예측 불가능한 변동성 속에서 곤경에 처해 있다"고 설명했다. "이 관세의 법적 지위는 미국 무역 법원이 처음에는 이를 차단했다가 다음 날 항소 법원이 이를 다시 부과하면서 여전히 깊이 불확실하다."
이러한 규제 불확실성은 소매업체들 사이에서 양분된 반응을 낳았다. 베스트 바이(Best Buy)와 같은 일부 기업들은 관세 영향을 자신들의 예측에 반영했다. 갭은 정반대의 접근 방식을 택하여, 연간 매출 성장률 12%, 영업 이익 성장률 810%라는 연간 가이던스를 유지하면서 관세 효과는 명시적으로 제외했다.
공급망 경쟁
물밑에서 갭은 제조 기반을 적극적으로 다변화해 왔다. 현재 회사 상품의 10% 미만이 중국 공장에서 생산되는데, 이는 3년 전 약 21%에서 감소한 수치이며, 경영진은 올해 말까지 이 비중이 3% 미만으로 떨어질 것으로 예상한다.
리처드 딕슨 최고경영자(CEO)는 투자자들에게 "우리는 이미 진행 중이던 공급망 전환을 가속화하고 있다"며, "여기에는 미국 면화 조달을 늘리고 2026년까지 어떤 한 국가도 우리 소싱의 25% 이상을 차지하지 않도록 하는 것이 포함된다"고 말했다.
이러한 조치에도 불구하고, 회사는 관세 영향의 약 절반만을 완화할 수 있다고 보고 있으며, 이는 주로 2025 회계연도 하반기에 1억~1억 5천만 달러의 순 영업 이익 타격으로 이어질 것으로 예상된다.
가치 평가 방정식
전문 투자자들에게 중요한 질문은 금요일의 매도세가 관세 위험을 완전히 반영했는지 아니면 과도한 조정인지 여부이다.
계산은 간단하지만 냉엄하다: 중간값인 1억 2천 5백만 달러의 영향은 세후 약 9천 2백만 달러, 즉 주당 약 0.24달러로 환산된다. 이는 2025 회계연도 컨센서스 예상치인 1.98달러에서 12% 감소한 수치이다. 12배의 선행 주가수익비율(P/E)을 적용하면, 이는 약 21달러의 내재 가치를 시사하며, 이는 주가가 금요일에 바닥을 찍었던 수준과 가깝다.
엘리자 하몬 포트폴리오 매니저는 "1차적인 영향은 이미 가격에 반영된 것으로 보인다"며, "불확실한 것은 2차적인 영향이다. 소비자들이 소폭의 가격 인상을 감당할 것인가? 유동성을 유지하기 위해 판촉 활동이 강화될 것인가? 이러한 질문들이 이번 사태가 매수 기회인지 아니면 가치 함정인지를 결정할 것이다"라고 언급했다.
숨겨진 변수들
주요 관세 수치 외에도 여러 요인들이 투자 사례를 복잡하게 만든다. UBS 분석가 제이 솔은 갭의 아틀레타(Athleta) 브랜드가 지속적인 긍정적 동일 매장 매출을 이끌어내기 위해 "많은 재투자가 필요할 것"이라고 강조했다. 1분기에 8%의 동일 매장 매출 감소를 보인 회사의 운동복 부문과의 현재 어려움은 추가적인 마진 압박을 시사한다.
한편, 미국 농무부(USDA)의 농업 예측에 따르면 2025/26 시즌 면화 재배 면적이 11.5% 감소했으며, 텍사스주의 가뭄 위험으로 인해 현재 파운드당 82센트인 가격이 90센트까지 오를 수 있어 의류 소매업체의 매출 총이익을 더욱 압박할 수 있다.
앞으로 나아갈 길
갭에게 있어 앞으로의 길은 섬세한 균형 잡기가 필요하다: 가격 인상과 판매량 사이, 부진한 사업부에 대한 투자와 전반적인 수익성 사이, 그리고 단기적인 재무 공학과 장기적인 브랜드 가치 사이에서.
딕슨 CEO는 CNBC에 "고객에게 상당한 가격 인상이나 불리한 영향은 없을 것으로 예상한다"고 주장했지만, 소매업계의 역사는 이러한 낙관론을 유지하는 것이 어려울 수 있음을 시사한다.
투자자들에게 계산은 마찬가지로 복잡하다. 현재 주가는 11.7배의 선행 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있는데, 이는 경쟁사 애버크롬비 앤 피치(Abercrombie & Fitch)보다 낮은 마진 구조와 높은 외부 리스크에도 불구하고 15%의 프리미엄이 붙은 수치이다. 이는 금요일의 극적인 조정 이후에도 갭의 주식이 동종 업계 경쟁사에 비해 여전히 가치 평가 리스크를 내포하고 있음을 시사한다.
한 포트폴리오 매니저의 말처럼, "향후 두 분기 동안 갭 주식의 다음 큰 움직임을 보려면 카탈로그가 아니라 법원을 주시해야 할 것이다."