정책 불확실성에 귀금속 급등, 금값 3,745달러 사상 최고치 경신

금, 정책 불확실성 고조에 사상 최고치 3,745달러 기록

중앙은행 및 정책 혼란이 전통적 투자 논리를 변화시키며 금 가격을 새로운 고점으로 견인

금 가격이 월요일 온스당 3,745달러를 기록하며 사상 최고치를 경신했다. 시장 전문가들은 이를 수십 년 만에 가장 중요한 귀금속 랠리 중 하나로 평가하고 있다. 이번 급등은 2022년 말 이후 가치가 두 배로 치솟은 것으로, 기관 투자자들이 전통적인 안전자산인 금을 바라보는 시각을 근본적으로 재편하고 있다.

기간별 온스당 금 가격 (USD), 사상 최고치로의 극적인 상승세 반영

날짜	금 가격 (USD/온스)
2022년 1월 31일	$1,796.47
2023년 1월 31일	$1,927.88
2024년 1월 31일	$2,037.19
2025년 9월 22일	$3,745.52

이러한 전례 없는 상승세는 일반적인 시장 역학을 훨씬 뛰어넘는 다양한 요인들의 결합을 반영한다. 중앙은행의 금 매입은 1970년대 초 이후 최고 수준에 달했으며, 연방준비제도(Fed)의 독립성에 대한 우려와 고조되는 무역 긴장이 합쳐져 분석가들이 "완벽한 폭풍"이라고 묘사하는 귀금속 수요를 만들어내고 있다.

중앙은행 금고에 보관된 금괴들, 핵심 준비자산으로서 실물 금으로의 전환을 보여준다. (bullionstar.com)

안전자산 투자의 새로운 산술

금 상승을 이끄는 핵심적인 논리는 시장 전문가들이 "실질 금리 붕괴"라고 부르는 현상에 집중된다. 9월 연준의 0.25%포인트 금리 인하와 추가 완화에 대한 시장 기대가 맞물려, 금과 같은 무수익 자산을 보유하는 기회비용이 기계적으로 감소했다.

실질 금리는 인플레이션을 반영한 후 투자의 실제 수익률을 측정합니다. 이러한 실질 금리가 낮거나 마이너스일 때, 전통적인 이자수익 자산이 실질 수익률이 낮아지기 때문에 무수익 귀금속을 보유하는 기회비용이 감소하여 금은 가치 저장 수단으로서 더욱 매력적이게 됩니다.

한 주요 연기금의 선임 포트폴리오 매니저는 "기관들이 위험 조정 수익률을 계산하는 방식에 있어 정책 주도적 변화를 목격하고 있다"며, "실질 금리가 하락하는 동시에 정책 불확실성이 증가할 때, 금은 단순히 방어적 자산을 넘어 전략적으로 필수적인 자산이 된다"고 설명했다.

이러한 변화는 수요 구성에서 더욱 두드러진다. 2022년 이후 중앙은행들은 매년 1,000톤 이상을 매입했는데, 이는 전체 수요의 약 23%에 달하며, 투기적 포지셔닝이 아닌 근본적인 자산 재배치를 나타낸다. 이러한 매입은 특히 달러 표시 자산에 대한 대안을 모색하는 신흥국 중앙은행들 사이에서 제재 이후의 "준비 자산 안전" 대응으로 특징지어진다.

ETF 르네상스가 기관 유입을 증폭시키다

상장지수펀드(ETF) 자금 흐름은 극적인 반전을 경험하며, 2022~2023년의 상당한 역풍에서 2025년 내내 강력한 순풍으로 전환되었다. 올해 상반기 유입액은 2020년 이후 가장 강력한 수준을 기록했으며, 보유량은 2022년 이후 최고 수준으로 회복되었다.

연도별 글로벌 금 ETF 순유입 및 순유출, 유출에서 강력한 유입으로의 전환 강조

연도	글로벌 금 ETF 순 유동 (미화 10억 달러)	글로벌 금 ETF 순 유동 (톤)
2025년 (YTD)	+$57.1	+203.28 (9월 19일 기준)
2024년	유입 (4년 만에 첫)	보유량 소폭 감소 (-0.2%)
2023년	유출	유출
2022년	유출	유출
2021년	유출	유출
2020년	강력한 유입 (GLD: +$15.1)	-

이러한 ETF 부활은 트레이더들이 "재귀적 증폭(reflexive amplification)"이라고 묘사하는 현상을 만들어낸다. 즉, 가격 상승이 기관 자금 유입을 유도하고, 이는 다시 가격을 더욱 끌어올린다. 이러한 역학은 특히 금리 인하 기대로 운용되는 체계적인 매크로 펀드에 이점을 주며, 중앙은행의 단독 매입만으로는 생성할 수 없는 유동성 인프라를 제공한다.

시장 구조 분석에 따르면, 주로 개인의 광기나 위기 심리로 주도되었던 이전의 금 랠리와 달리, 현재의 상승세는 유례없이 "공식 부문 중심"의 구성을 유지하고 있다. 이러한 기관적 기반은 역사적으로 귀금속 강세장을 종결시켰던 심리 주도적 반전에 대한 더 큰 회복력을 시사한다.

트럼프 행정부 정책 조합이 순풍을 만들다

현 행정부의 정책 프레임워크는 분석가들이 "전형적인 금 호재" 환경이라고 부르는 상황을 제시한다. 10% 기본 관세의 시행과 특정 교역 파트너에 대한 상호 부과금은 인플레이션 압력을 유발하는 동시에 성장 불확실성을 초래하는데, 이는 역사적으로 방어적 자산에 이로운 조합이다.

무역 정책 외에도, 급변하는 안보 태세는 테일 리스크 프리미엄을 높은 수준으로 유지시킨다. 우크라이나에 무기를 공급하고 러시아 수출품 구매자들을 압박하는 등 이전 서방 안보 정책의 전환은 지정학적 불확실성을 귀금속 보유에 유리한 높은 수준으로 유지시킨다.

아마도 가장 중요한 것은, 연방준비제도(Fed)의 독립성에 대한 커지는 우려가 일부 전략가들이 "정책 신뢰성 프리미엄"이라고 묘사하는 지속적인 요인을 금 가격에 도입했다는 점이다. 연준 관계자들에 대한 고도로 공개적인 압력과 이례적인 비둘기파적 반대 의견은 금이 단순히 경제적 불확실성에 대한 헤지 수단이 아니라 기관의 침식에 대한 헤지 수단으로 기능하는 시장 환경을 조성했다.

실물 수요 패턴이 구조적 변화를 시사하다

전통적인 실물 수요 패턴은 금의 현재 강세장이 성숙 단계에 접어들었음을 보여준다. 2분기 주얼리 가공 수요는 전년 대비 14% 감소했으며, 2025년 연간 총 16% 감소할 것으로 예상된다. 소비자 시장에서의 이러한 가격 주도적 배급은 투자 수요가 장식용 사용을 압도하는 장기적인 귀금속 상승기 동안 나타나는 일반적인 행동이다.

부문별 글로벌 금 수요 분석, 투자, 중앙은행, 주얼리, 기술 분야의 변화하는 비중을 보여줌

기간	투자 (톤)	중앙은행 (톤)	주얼리 (톤)	기술 (톤)	총 수요 (톤)
2024년 전체	1,180	1,000+	1,877	326	4,974
2025년 1분기	552	244	425.41	80	1,206
2025년 2분기	477.20	166.46	356.70	78.60	1,249

2024년 글로벌 금 수요는 사상 최고치인 4,974톤을 기록했는데, 이는 3년 연속 1,000톤을 넘어선 중앙은행 매입과 투자 수요가 전년 대비 25% 증가한 1,180톤으로 크게 기여했다. 그러나 금 가격 상승으로 인해 주얼리 수요는 11% 감소한 1,877톤을 기록했다. 기술 부문 수요는 AI 애플리케이션의 성장에 힘입어 7% 증가한 326톤에 달했다.

2025년 1분기 총 금 수요는 장외(OTC) 투자를 포함하여 1,206톤으로, 2016년 이후 1분기 최고치를 기록했다. 투자 수요는 금 ETF 유입의 급격한 회복에 힘입어 552톤으로 두 배 이상 증가했다. 중앙은행은 계속해서 상당한 매입을 이어가며 글로벌 보유량에 244톤을 추가했다. 기술 수요는 지속적인 AI 도입에 힘입어 80톤으로 안정적으로 유지되었다. 주얼리 수요량은 기록적인 금 가격에 대한 반응으로 급격히 감소하여 약 425.41톤으로 2020년 이후 최저치를 기록했다.

2025년 2분기 총 금 수요는 전년 대비 3% 증가한 1,249톤을 기록했다. 투자 수요는 477.20톤, 중앙은행은 166.46톤을 추가 매입했다. 주얼리 수요는 356.70톤, 기술 수요는 78.60톤이었다.

전통적으로 중요한 수요의 축으로 여겨졌던 중국과 인도 주얼리 시장의 약세는 더 넓은 구조적 변화의 맥락에서 볼 때 기관 분석가들에게는 덜 우려스럽게 다가온다. 중앙은행 매입은 주얼리 수요 감소가 전반적인 강세 논리를 위협하지 않도록 하방 경직성을 제공한다.

광업 부문 역학 또한 지속 가능성 서사를 뒷받침한다. 기업들은 대규모 이윤을 얻어 주식 및 부채 조달을 용이하게 하고 있으며, 기업공개(IPO) 및 합병 활동이 가속화되고 있다. 그러나 업계 관찰자들은 에너지 및 임금 인플레이션과 허가 제약, 로열티 인상에 따른 잠재적 정치적 위험이 운영 실행을 어렵게 할 수 있다고 경고한다.

미래지향적 투자 프레임워크

시장 포지셔닝은 향후 3~~6개월 동안 세 가지 시나리오를 제시한다. 기본 시나리오는 3,600~~3,950달러 범위에서 높은 고원과 불규칙한 상승 편향을 예상한다. 이 시나리오는 연방준비제도(Fed)의 지속적인 완화, 영구적인 관세 체제, 간헐적인 ETF 유입과 더불어 지속적인 중앙은행의 축적을 가정한다.

강세 시나리오는 연준 독립성이나 관세 인상과 관련된 추가적인 정책 불확실성에 의해 촉발될 수 있는, 심리적으로 중요한 4,000달러 수준을 향한 모멘텀 주도형 돌파를 상정한다. 스트리트 코멘터리(시장 전문가들의 논평)는 재귀적인 ETF 역학이 모멘텀을 얻으면서 이 상징적인 목표치에 점점 더 집중하고 있다.

조지 소로스와 밀접하게 연관된 개념인 시장 재귀성(market reflexivity)은 참여자들의 인식이 시장의 펀더멘털에 영향을 미치고, 이렇게 변한 펀더멘털이 다시 인식을 더욱 변화시키는 양방향 피드백 루프를 설명한다. 이는 금융 시장에서 믿음과 현실이 서로를 강화하는 긍정적인 피드백 주기를 생성한다.

반대로 약세 시나리오는 매파적인 연방준비제도(Fed)의 정책 전환을 강제할 수 있는 예상 외의 인플레이션 상승에 의해 3,200~3,450달러로의 조정을 예상한다. 이러한 시나리오는 ETF 유입을 둔화시키는 동시에 기록적인 수준에서 공식 부문의 수요 가격 민감도를 시험할 가능성이 높다.

투자 전문가들은 무레버리지 핵심 포지션을 유지하면서 옵션 전략을 통해 전술적 관점을 표현할 것을 강조한다. 중앙은행 수요의 구조적 특성은 변동성 속에서도 투자를 유지하고, 이벤트가 집중될 때 콜 스프레드를 사용하여 상승 컨벡시티(볼록성)를 포착할 것을 제안한다.

미지의 영역에서의 리스크 관리

금의 현재 수준이 전례 없는 성격을 띠면서 독특한 위험 관리 과제가 발생한다. 가격 발견이 미지의 영역에서 이루어질 때 전통적인 기술적 분석은 신뢰성이 떨어지며, 수요 구성은 과거 유사점의 효과를 감소시킨다.

실무자들은 세계금협회(WGC)의 월간 ETF 유동 데이터, 주요 축적국 중앙은행의 준비금 공개, 5년 5년 선도 금리(five-year, five-year forward rates)의 실질 금리 움직임을 포함한 주요 지표들을 모니터링할 것을 강조한다. 이러한 요인들 간의 상호작용은 방향 변화에 대한 조기 경보 신호를 제공할 수 있다.

교차 시장 함의는 금의 강세가 낮은 실질 금리와 높은 정책 불확실성 모두에 상당한 확률이 부여되고 있음을 반영한다. 채권 투자자들에게는 지속적인 귀금속 강세가 듀레이션 포지셔닝에 대한 우호적인 확인을 제공하며, 통화 시장은 주기적 붕괴 시나리오가 아닌 기간 프리미엄 주도형 달러 리스크에 대처해야 한다.

정책 불확실성이 주요 시장 동인으로서 경제 펀더멘털과 맞먹는 환경에 전통적인 포트폴리오 이론이 적응함에 따라, 금이 전술적 헤지 수단에서 전략적 배분 자산으로 진화하는 것은 점점 더 영구적인 현상으로 보인다. 중앙은행의 구조적 수요, 재귀적 투자 흐름, 정책 조합의 불확실성이 수렴하면서 현재 시장 기대를 훨씬 뛰어넘는 귀금속 가격의 상승을 지속시킬 수 있는 여건이 조성되고 있다.

내부 투자 논지

카테고리	요약 상세 내용
전반적인 논지	금 랠리는 투기가 아닌 구조적 요인에 의해 주도되는 합법적인 "체제적 흐름(regime trade)"이다. 기본 시나리오는 연말까지 높고 불규칙한 고원($3,600-$3,950)에 재귀적인 상승 여력이 있을 것으로 예상한다.
주요 동인	1. 실질 금리 경로 (경기 순환적): 주요 동인. 완화적인 연준 정책(금리 인하)은 기회비용을 낮춘다. 매파적인 전환/실질 금리 상승이 핵심 리스크이다. 2. 공식 부문 배분 (구조적): 중앙은행이 연간 1,000톤 이상을 매입하여 견고한 하방 경직성을 제공하며 하락폭을 압축한다. 3. ETF 유입 (재귀적): 유출에서 강력한 유입으로의 전환은 가격 움직임을 증폭시킨다. 흐름이 가격을 따르고, 이후 가격을 주도한다. 4. 정책 조합: 관세(인플레이션/성장 불확실성)와 연준 독립성을 둘러싼 불확실성은 헤지 수요를 창출한다. 5. 실물 수요: 높은 가격이 주얼리 수요를 억제하는데, 이는 장기 강세장에서 일반적이다. 투자 수요가 이를 대체한다.
작성자 관점 (가격 오류)	• ETF 취약성은 과장되었다: 공식 부문 매입이 기반이며, ETF는 모멘텀 층이다. • 정책 불확실성은 고착화될 것이다: 관세와 연준-정치적 위험은 영구적으로 더 높은 금 가격을 지지한다. • 연준 독립성 프리미엄은 실제이다: 금에 대한 지속적인 옵션 가치를 창출한다.
단기 경로 (3-6개월)	• 기본 시나리오: $3,600 - $3,950. 실질 금리가 급등하지 않는 한 완만한 조정 예상. • 강세 시나리오 (>$4k): 정책 확대(관세/연준) + 성장 둔화 + ETF 재귀성. • 약세 시나리오 ($3,200-$3,450): 매파적인 연준의 반격(끈적한 CPI)이 ETF 매수세를 둔화시키고 공식 부문 가격 민감도를 시험한다.
포지셔닝 및 거래 아이디어	• 핵심: 구조적 매수세를 포착하기 위한 무레버리지 실물/저수수료 ETF. • 전술: 콜 스프레드, 캘린더 다이애그널, 롱 금/숏 관세 민감 신흥국 외환, 광산주(저비용, 저위험), 차익 거래(COMEX-상하이).
위험 및 가속 요인	• 상승: 정책 충격(관세/연준), ETF "멜트업(melt-up)" 재귀성. • 하락: 실질 금리 급반등(매파적 연준), 공식 부문 매수 일시 중단, 과도한 롱 포지션에서의 청산.
교차 시장 신호	• 금리: 금 강세는 낮은 실질 금리/정책 불확실성을 확인한다. • 환율: 주기적 붕괴가 아닌 기간 프리미엄 주도형 USD 리스크를 시사한다. • 신용/주식: 금 랠리와 좁은 스프레드는 경기 침체 공포가 아닌 "정책 조합 헤지"를 시사한다.
모니터링 대시보드	1. WGC 월별 ETF 유동. 2. 중앙은행 준비금 공개. 3. 관세 추적기 헤드라인. 4. 연준 독립성 "온도". 5. 중국/인도의 실물 수요.
한 줄 플레이북	전략적: 정책 체제 헤지로서 금을 롱 포지션으로. 전술적: 데이터 기반 금리 변동에 따른 하락 시 매수. 위험 관리: 상승을 위해 스프레드 사용; 비대칭적 좌측 꼬리 위험으로 인해 무차입 공매도는 피하라.

투자 조언이 아닙니다.