골드만이 주도하는 월스트리트의 딜 엔진, 다시 활기를 띠다
데니스 콜먼이 10월 14일 골드만삭스의 실적 발표에서 회사의 투자은행 부문 수주 잔고가 3년 만에 최고치를 기록했다고 언급했을 때, 처음에는 그리 인상적이지 않았다. 그러나 그 단순한 언급은 트레이딩 데스크와 이사회실 모두를 들썩이게 만들었다. 이는 많은 이들이 짐작했지만 증명할 수 없었던 사실, 즉 월스트리트의 딜 동결이 마침내 녹기 시작했다는 것을 확인시켜 주었다.
골드만삭스의 2025년 3분기 투자은행 수수료는 전년 대비 42% 급증한 26억 6천만 달러를 기록하며, 예상을 훨씬 뛰어넘었다. 자문 업무만으로도 60% 증가한 14억 달러를 기록, 대규모의 복잡한 딜에 대한 수요가 쇄도하고 있음을 보여줬다. 그러나 진정한 핵심은 수수료가 아니었다. 지난 분기 대비로는 안정적이었지만 2024년 후반 수준을 훨씬 웃도는 수주 잔고의 견고함이었다. 이는 2026년까지 이어질 인수합병, 자금 조달 등의 이행 예정 계약 건들이 깊이 축적되어 있음을 시사한다.
이러한 모멘텀은 골드만삭스에만 국한된 것이 아니다. JP모건은 16%의 수수료 증가를 보였고, 뱅크오브아메리카는 10~15%의 성장을 예상했다. 모건스탠리는 자사의 파이프라인이 약 5년 만에 최고 수준이라고 밝혔다. 심지어 글로벌 데이터도 이러한 변화를 뒷받침한다. 2025년 9월까지 투자은행 수수료는 9% 상승했으며, 딜 건수가 20년 만에 최저치를 기록했음에도 불구하고 메가딜(초대형 거래) 가치가 40% 급증한 덕분이다. 딜 건수는 줄었지만, 딜 규모는 훨씬 커진 것이다.
대형 플레이어들의 움직임, 드디어 시작되다
전환점은 2024년 후반으로 거슬러 올라간다. 거의 3년간의 고통스러운 금리 인상 이후, 연방준비제도(연준)는 정책 기조를 바꿨다. 연준은 2024년 9월 50베이시스 포인트 인하를 시작으로, 2025년 9월 17일의 추가 인하를 포함해 여러 차례 소폭 금리 인하를 단행했다. 낮아진 차입 비용은 차입매수(LBO)와 기업 확장의 경제성을 즉시 변화시켰다.
그전에는 치솟는 금리가 딜 활동을 억압했다. 반독점 규제 당국은 승인을 지연시켰다. 우크라이나 사태부터 미중 갈등에 이르는 지정학적 분쟁은 국경을 넘는 딜들을 위축시켰다. 2023년 글로벌 M&A 규모는 20% 급감했다. 골드만삭스는 심지어 비용 절감을 위해 3,200명의 인력을 감축하기까지 했다.
그리고 금리 인하가 물꼬를 텄다. 2조 5천억 달러의 현금을 보유하고 있던 기업들은 다시 기회를 엿보았다. 중립 상태에 머물러 있던 사모펀드(PEF)들은 바이아웃 시장이 재개되는 것을 확인했다. 따라서 딜 건수는 낮은 수준을 유지했지만, 딜의 규모는 크게 부풀어 올랐다. 이사회는 대규모 거래를 추진할 만큼 충분한 자신감을 느꼈다.
메가딜의 부상
이번 반등은 거래량(volume)이 아닌 가치(value)에 관한 것이다. 2025년 3분기, 딜 건수가 16% 감소하여 20년 만에 최저치를 기록했음에도 불구하고, 메가딜 규모는 약 1조 2,600억 달러에 달했다. 월스트리트는 두 갈래로 나뉘고 있다. 깊은 관계를 가진 주요 글로벌 은행들이 대부분의 점유율을 차지하고 있으며, 부티크(소규모 전문 투자은행) 및 지역 금융사들은 남은 기회를 잡기 위해 분투하고 있다.
무엇이 이러한 활동을 이끄는가? 두 가지 부문이 지배적이다: AI와 기술 인프라, 그리고 헬스케어 통합. 이들은 단기적인 재무적 플레이가 아니다. 장기적인 전략적 움직임이다. 이사회는 전술적 조정이 아닌, 변혁적인 딜을 원한다.
골드만삭스가 그 중심에 서 있다. 23년 연속으로 골드만삭스는 글로벌 자문 순위에서 선두를 지켜왔다. 골드만삭스의 명성은 가장 까다로운 위임(mandates)에 대해서도 최고 수준의 수수료를 부과할 수 있게 한다. 수주 잔고는 마진이 낮은 인수(underwriting) 업무가 아닌 자문 업무로 가득 차 있으며, 이는 급여 인상으로 인해 영업 비용이 14% 증가하여 94억 5천만 달러에 달했음에도 불구하고 마진이 개선된 이유를 설명한다.
수면 아래의 경고 신호들
막대한 수주 잔고는 좋게 들리지만, 위험이 따른다. 서명된 위임이 거래 성사를 보장하지는 않는다. 규제 지연, 시장 변동성, 혹은 자금 조달 문제로 인해 딜은 하룻밤 사이에 무산될 수 있다. 또한 메가딜이 파이프라인을 지배하고 있기 때문에, 심리 변화 한 번으로도 수익에 큰 타격을 줄 수 있다.
비용 증가는 또 다른 우려 사항이다. 매출과 함께 보상도 증가했고, 투자자들은 이를 주시했다. 실적 발표 후 골드만삭스의 주가는 예상치를 상회했음에도 불구하고 3% 하락했는데, 이는 높은 비용이 미래 이익을 잠식할지 여부에 대해 트레이더들이 의문을 제기했기 때문이다.
지리적 요인도 난관을 제시한다. 현재의 급증세는 미국에 크게 치우쳐 있다. 유럽은 바젤 IV 규제와 더딘 성장으로 여전히 어려움을 겪고 있다. 신흥 시장은 가능성을 보이지만, 충분한 규모를 갖추지 못하고 있다. 부문 집중 현상은 더 많은 취약성을 더한다. 만약 기술이나 헬스케어 부문이 흔들리면, 그 영향은 전체 산업에 파급될 것이다.
가장 큰 변수는? 신용 시장이다. 사모펀드는 건전한 고수익 채권 및 레버리지론 시장에 의존한다. 만약 스프레드가 확대되거나 발행이 고갈되면, 스폰서 딜은 몇 주 안에 동결될 수 있다. 투자자들은 고수익 채권 발행 데이터를 매의 눈으로 주시하고 있다.
불확실한 미래를 헤쳐나가다
투자자들과 트레이딩 데스크에게 수주 잔고의 급증은 기회와 위험을 동시에 제공한다. 가장 가능성 높은 결과(약 70% 확률)는 2026년 중반까지 강력한 딜 전환(계약 성사)이 이루어질 것이라는 점이다. 월스트리트 전체 투자은행 수수료는 12~18% 증가할 수 있다. 자문 중심의 수익은 마진을 끌어올릴 것이며, 특히 M&A 자문과 함께 자금 조달, 트레이딩, 리스크 상품을 묶어 제공하는 은행들에게 더욱 그러할 것이다.
이러한 전망은 연준이 인플레이션을 재점화하지 않으면서 금리 인하를 지속하는지에 달려있다. 신호된 바와 같이 2025년에 두 차례 더 금리 인하가 단행된다면, 자금 조달 여건은 계속 유리하게 유지될 것이다. 안정적인 주식 시장 또한 도움이 될 것이며, 이는 인수자들에게 딜을 성사시킬 자신감과 주식이라는 결제 수단을 제공할 것이다.
그러나 다른 경로도 존재한다. 관세, 지정학적 충격, 혹은 인플레이션 압력으로 인해 변동성 시나리오(약 20% 확률)가 촉발될 수 있다. 딜 성사가 지연되어 성장이 한 자릿수 초반으로 둔화될 수 있다. 주식 발행보다 채무 조달이 우세할 수도 있다. 방어적 부문이 빛을 발할 것이다.
가장 심각한 하방 위험(확률은 10%에 불과하지만)은 신용 스프레드 확대 또는 정책 실수로 인해 자본 시장이 폐쇄되는 상황이다. 수주 잔고는 높은 수준을 유지하겠지만, 딜 전환은 정체될 것이다. 트레이딩 및 자산 관리 부문을 갖춘 종합 은행들은 이러한 폭풍을 견뎌낼 수 있는 가장 좋은 위치에 있을 것이다.
현명한 포지셔닝은 메가딜 지배력과 막강한 대차대조표를 가진 기업에 베팅하는 동시에, 자금 조달 차질에 대비한 헤지를 활용하는 것을 의미한다. 자문 수익의 상승 잠재력을 포착하고, 신용 시장의 예상치 못한 변동에 대비해야 한다.
투자 면책 조항: 이 분석은 현재 데이터, 과거 패턴, 그리고 널리 인정되는 경제적 관계를 반영합니다. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않습니다. 모든 예측에는 규제 변화, 거시경제 동향, 지정학적 전개 등 불확실성이 내포되어 있습니다. 이러한 역학 관계가 귀하의 고유한 상황에 어떻게 적용되는지 평가하려면 금융 전문가와 상담하십시오.
수주 잔고의 급증은 수년간의 정체에서 새로운 모멘텀으로의 전환점을 의미한다. 이것이 지속적인 르네상스가 될지, 아니면 짧은 반등에 그칠지는 어떤 단일 은행도 통제할 수 없는 요인들, 즉 중앙은행 정책, 규제 기조, 그리고 신뢰와 자본 간의 미묘한 균형에 달려있다. 당분간 월스트리트의 파이프라인은 가득 차 있다. 그러나 언제나 그렇듯, 진정으로 중요한 것은 단 하나다. 그중 실제로 얼마나 많은 딜이 성사되는가이다.