골드만삭스는 단순히 회사를 인수한 것이 아니라, 벤처 캐피탈 유동성의 미래에 깃발을 꽂았습니다. 이 은행이 최대 9억 6,500만 달러에 인더스트리 벤처스(Industry Ventures)를 인수하기로 한 합의는 트레이딩 및 투자은행 업무와 같은 변동성이 큰 사업에서 벗어나, 현금화 수단을 갈망하는 사모 시장에서 더욱 안정적인 수수료 기반 수익으로의 전략적 전환을 의미합니다. 이러한 움직임의 시기는 우연이 아닙니다. 엑시트가 지연되고 IPO 시장이 침체되면서 세컨더리 시장이 폭발적으로 성장했으며, 골드만삭스는 단순히 이 시스템에 투자하는 것을 넘어 그 기반 시설을 소유하고자 합니다.
2025년 10월 13일에 발표된 이 거래에는 6억 6,500만 달러의 현금 및 주식 선지급금과 2030년까지의 성과에 연동된 최대 3억 달러의 언아웃(earn-out)이 포함됩니다. 벤처 세컨더리 및 초기 단계 하이브리드 전략으로 잘 알려진 70억 달러 규모의 자산운용사 인더스트리 벤처스는 골드만삭스의 5,400억 달러 규모 대체투자 플랫폼의 일부인 외부 투자 그룹(External Investing Group)에 편입될 예정입니다. 이는 단순한 볼트온(bolt-on) 인수 그 이상으로, 골드만삭스가 사모 기술 기업 유동성을 위한 시장 조성자를 내재화하는 것입니다.
이러한 전환은 더 큰 흐름에 부합합니다. 소비자 금융 실험을 축소한 후, 골드만삭스는 자산 및 자산 관리, 특히 수수료 기반 수익이 안정적이고 시장 상황이 좋지 않을 때도 세컨더리 투자가 좋은 성과를 내는 대체투자에 집중하고 있습니다. 벤처 세컨더리만 해도 급증하고 있습니다. 미국 직접 투자 규모는 2025년에 600억610억 달러에 이를 것으로 예상되며, 이는 전년도 500억 달러에서 증가한 수치입니다. 전 세계적으로 세컨더리 거래는 2024년에 1,600억1,620억 달러를 기록했으며, 2025년 상반기에는 2,000억 달러 이상을 향해 나아가고 있습니다. 기업들은 불안정한 IPO나 M&A를 기다리지 않고, 공개 매수(tender offers), 스트립 세일(strip sales), GP 주도형 계속 펀드(GP-led continuation funds)를 통해 자체 지분 일부를 매각하고 있습니다.
이번 인수를 순조롭게 만드는 요인은 양사 간의 오랜 역사입니다. 골드만삭스는 20년 동안 인더스트리 벤처스 펀드의 유한 책임 출자자(LP)였으며 10년 동안 그 전략을 배포하는 데 도움을 주었습니다. 골드만삭스 계열사인 피터스힐 파트너스(Petershill Partners)는 2019년에 소수 지분까지 인수했습니다. 이러한 친숙함은 통합 위험을 낮추고 인더스트리 벤처스를 골드만삭스의 거대한 유통 엔진에 직접 연결시킵니다. 2000년에 설립되어 1,000건 이상의 투자에서 2.2배의 배수(multiple)와 18%의 순 내부수익률(net IRR)을 기록한 인더스트리 벤처스에게는 골드만삭스의 G-시리즈와 같은 에버그린(evergreen) 투자 수단을 통해 전 세계적으로 확장하고 고액 자산가 고객에게 도달할 기회입니다.
골드만삭스의 관점에서 보면, 이러한 논리는 설득력이 있습니다. 골드만삭스는 기존의 사모펀드 세컨더리 플랫폼을 보완할 수 있는 최고 수준의 벤처 세컨더리 브랜드를 확보하게 됩니다. 이는 교차 판매 기회를 창출하고 제품에 대한 고객의 충성도를 높입니다. 또한 시장 주기에 따른 선택권을 추가합니다. 세컨더리 투자는 시장이 침체될 때 번성하지만, 엑시트가 다시 활성화될 때도 이점을 얻습니다. 자산이 증가하고 수수료율이 유지된다면, 자산운용고 대비 약 0.09~0.10배로 가격도 합리적으로 보입니다.
하지만 위험도 존재합니다. 한스 스빌든스(Hans Swildens) CEO와 저스틴 버든(Justin Burden), 롤랜드 레이놀즈(Roland Reynolds) 등 고위 경영진을 포함해 인더스트리 벤처스 직원 45명만이 합류합니다. 이 인재들을 유지하는 것이 중요하며, 2030년까지의 장기 언아웃 구조는 이들을 계속 참여시키기 위해 명확히 설계되었습니다. 문화적 적합성은 더 어려울 수 있습니다. 부티크 기업의 속도와 기업가적 의사결정 방식이 대형 은행 내부에서 항상 통용되는 것은 아닙니다. 한편, 이해 상충이 심화될 수 있습니다. 골드만삭스는 기업에 자문하고, 대출하며, LP로서 지분을 매입하고, GP 지분을 보유하며, 이제는 유동성 이벤트를 관리합니다. 이러한 복잡한 관계는 철저한 정보 차단벽(Chinese walls)과 투명한 거버넌스를 요구하며, 그렇지 않으면 GP 관계에 부담을 줄 수 있습니다.
비평가들은 이번 인수가 알파(초과 수익)를 추구하기보다 공급이 풍부한 틈새 시장에서 유통과 역량을 소유하는 것에 가깝다고 지적합니다. 이는 의도적인 움직임입니다. 골드만삭스는 사모 시장에서 거래 흐름을 확보하고 이를 고객에게 맞춰 포장하는 능력이 고수익보다 더 가치 있을 수 있다는 것을 알고 있습니다. 유동성 플랫폼을 내재화함으로써, 회사는 투자은행 업무부터 사모 대출, 자본 구조 세컨더리에 이르기까지 모든 단계에서 기업과 접촉하게 되며, 정보 차단벽을 유지하면서도 경계를 모호하게 만듭니다.
이번 거래는 고립된 상황에서 이루어진 것이 아닙니다. 전체 산업이 통합되고 있습니다. 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)은 사모펀드 세컨더리를 위해 렉싱턴 파트너스(Lexington Partners)를 인수했습니다. 스텝스톤(StepStone)은 VC 펀드 오브 펀즈(fund-of-funds) 및 공동 투자 전문 기업인 그린스프링 어소시에이츠(Greenspring Associates)를 흡수했습니다. 블랙록(BlackRock)은 벤처 대출을 위해 크레오스 캐피탈(Kreos Capital)을 인수했습니다. 블랙스톤(Blackstone)의 스트래티직 파트너스(Strategic Partners)는 대규모 세컨더리 투자의 표준이 되었습니다. 모든 기업은 확장 가능한 수수료, 독점적인 거래 흐름, 그리고 IPO 시점에 의존하지 않는 기술 접근을 원합니다. 심지어 나스닥 프라이빗 마켓(Nasdaq Private Market)도 이제 유동성 인프라를 공식화하기 위해 골드만삭스, 씨티, 모건스탠리로부터 지원을 받고 있습니다.
성장이 이루어진다면 계산은 맞아떨어집니다. 인더스트리 벤처스의 70억 달러 자산은 현재 연간 4,500만7,000만 달러의 운용 수수료를 창출할 것으로 예상됩니다. 골드만삭스가 이를 4년 내에 120억150억 달러 규모로 확장한다면, 수수료는 1억 달러를 넘어설 수 있으며, 할인된 자산에 대한 캐리(carry)로부터 추가 수익도 기대할 수 있습니다. 이는 6억 6,500만 달러의 선지급 비용을 훨씬 더 수용 가능하게 만듭니다.
하지만 실행이 중요합니다. 관료주의는 속도를 저하시킬 수 있습니다. 이해 상충은 창업자나 펀드 매니저들의 회의론을 불러일으킬 수 있습니다. 할인율은 자본이 투입되는 속도보다 빠르게 압축될 수 있습니다. 그리고 경쟁사들은 가만히 있지 않을 것입니다. 프랭클린/렉싱턴은 다각화된 세컨더리 시장을 지배하고, 스텝스톤/그린스프링은 VC 부문을 주도하며, 블랙록/크레오스는 대출을 연결합니다. 모건스탠리, JP모건, 아폴로, KKR 등으로부터의 반격이 예상됩니다.
다음은 어떻게 될까요? 2027년 중반까지 골드만삭스는 자사의 자산 관리 채널을 위한 에버그린 벤처 세컨더리 상품을 출시할 가능성이 높습니다. 기술 및 AI 뱅킹 관계로부터 거래 흐름이 증가할 것입니다. 2026년까지 최소 두 곳 이상의 VC 세컨더리 전문 기업이 대형 플레이어에 의해 인수될 것입니다. 한 유니콘 기업은 인더스트리 벤처스가 주도하는 공개 매수에 대해 더 엄격한 정보 규칙을 협상하여 시장 선례를 만들 것입니다. 가격 책정은 양분될 것입니다. 최상위 자산은 좁은 할인율로 거래되는 반면, 취약한 포트폴리오는 더 가파른 평가절하를 겪게 될 것입니다. 이는 시장이 개선되더라도 수익을 유지하는 데 도움이 됩니다.
결국, LP들은 접근성과 더 나은 보고서를 얻게 됩니다. 고액 자산가 고객들은 블라인드 풀(blind-pool) 위험 없이 반복적인 투자 기회를 얻게 됩니다. GP와 창업자들은 신뢰할 수 있는 플레이어로부터 유동성을 확보합니다. 그러나 독립형 부티크 기업들은 소싱(sourcing) 및 유통 경쟁에서 어려움을 겪을 수 있습니다.
벤처 캐피탈은 변곡점에 서 있습니다. AI가 성장 스토리를 다시 쓰고 있고, 유동성이 정상화되고 있으며, 규모가 승리의 핵심 요소가 되고 있습니다. 골드만삭스는 단순히 세컨더리에만 베팅하는 것이 아닙니다. 세컨더리를 움직이는 엔진을 산업화하고 있습니다. 만약 민첩성을 유지하고 이해 상충을 관리한다면, 그 보상은 수년간 지속되는 복리식 수수료가 될 것입니다. 그렇지 않다면, 문화적 충돌에 대한 값비싼 교훈이 될 것입니다.
투자 조언 아님