고퍼프, 2억 5천만 달러 투자 유치…하지만 기업 가치 하락이 진짜 이야기를 말해주는 이유

Gopuff, 2억 5천만 달러 유치 — 하지만 기업 가치 하락이 말해주는 진짜 이야기는 따로 있다

그들의 가치는 거의 절반으로 줄었다. 투자자들은 여전히 현금을 내놓았다.

목요일 Gopuff은 겉으로 보기에 꽤 성공적인 소식을 발표했다. 사상 최고 매출! 기여 이익 달성! 블랙록 출신의 유명 최고재무책임자(CFO) 영입! 하지만 그 화려한 홍보의 베일을 벗겨보면 훨씬 더 흥미로운 사실을 발견할 수 있다.

이것은 수직 계열화가 당신의 초능력이자 동시에 약점이 될 때 벌어지는 일이다.

필라델피아 기반의 배달 회사인 Gopuff은 엘드리지 인더스트리(Eldridge Industries)와 발러 에쿼티 파트너스(Valor Equity Partners)로부터 2억 5천만 달러를 유치했다. 좋은 소식 아닌가? 그런데 문제는 이것이다. 현재 기업 가치는 85억 달러다. 2021년 소프트뱅크가 돈을 뿌리듯 투자할 때, 이들의 기업 가치는 150억 달러였다. 무려 43%가 삭감된 것이다. "회사 역사에 한 획을 그었다"는 보도 자료에서는 이런 작은 디테일은 찾아볼 수 없을 것이다.

그 가치 하락? 그것이 바로 이 뉴스의 진짜 헤드라인이다.

벤처 캐피털 시장에 변화의 바람이 불었다. 더 이상 터무니없는 대박에 투자하는 것이 아니다. 이제는 미국의 퀵 커머스 혈투에서 살아남은 마지막 플랫폼에 투자하고 있다. 그리고 그 투자는 승리가 아닌 생존을 외치는 가격으로 이루어지고 있다.

모두를 능가했지만—그 대가는 무엇이었나?

숫자를 이야기해 보자. 복잡하다.

Gopuff은 2021년 매출 20억 달러를 기록했을 것으로 추정된다. 그 후 상황은 어려워졌다. 2023년에는 시장에서 철수하고 모두가 좋아했던 중독성 있는 프로모션을 줄이면서 매출이 약 12억 달러로 감소했다. 그해 약 4억 달러를 소진했다. 이후 다섯 차례의 대규모 정리 해고가 뒤따랐다. 2024년에는 인력의 6%가 추가로 감축되었다. 그들의 목표는? 연말까지 잉여현금흐름(free-cash-flow)을 플러스로 전환하는 것이다.

그렇다면 여기서 "사상 최고 매출"은 실제로 무엇을 의미할까? 거의 확실히 현재 규모에서 최고 실적을 달성했다는 것이지, 2021년의 영광스러운 시절로 돌아갔다는 의미는 아니다. 변한 것은 규모가 아니라 질이다.

Gopuff은 현재 주문당 4달러 이상의 수익을 내고 있다고 주장한다. 어떻게? 재고를 직접 소유하고 있기 때문이다. 400개 이상의 마이크로 풀필먼트 센터를 운영한다. 단순히 시장 수수료를 받는 대신 배달을 직접 통제한다. 이러한 소유권은 이점을 가져온다.

그들은 또한 사업을 다각화했다. FAM 구독은 꾸준한 수익을 가져다준다. 광고는 또 다른 수익원을 추가한다. 스타벅스, 디즈니, 아마존과의 브랜드 파트너십도 도움이 된다. 그리고 4천만 명의 저소득층 미국인을 대상으로 하는 전국적인 SNAP EBT(식품 보조금 전자 카드) 도입도 있다. 이는 모든 것을 "새벽 2시에 간식을 주문하는 술 취한 대학생들"에서 "일주일에 세 번 식료품을 사는 일반 사람들"로 바꾸어 놓는다.

이러한 진화는 왜 엘드리지(Eldridge), 발러(Valor), 배일리 기포드(Baillie Gifford)와 같은 투자자들이 기업 가치 재설정에도 불구하고 여전히 믿음을 가지고 있는지 설명해 준다. 그리고 매트 맥브래디(Matt McBrady)를 CFO로 영입한 것은? 그것은 하나의 선언이다. 평생 비상장 회사로 남을 생각이라면 액손(Axon)과 어콴티브(aQuantive)의 IPO(기업공개)를 성공시킨 인물을 영입하지 않을 것이다.

진짜 내기: 그들은 지배가 아닌 생존할 것이다

투자자의 관점에서 살펴보자. 그들은 더 이상 로켓에 투자하는 것이 아니다. 죽기를 거부하는 바퀴벌레를 지지하고 있는 것이다.

계산이 흥미로워진다. Gopuff이 10~~12%의 EBITDA 마진으로 20억~~25억 달러의 매출을 올린다고 가정해 보자. 이는 어떤 배달-물류 혼합 회사에게도 공격적인 목표다. 하지만 일단 따라가 보자. 그러면 2억~~3억 달러의 EBITDA가 나온다. 시장이 관대할 때 인스타카트(Instacart)나 도어대시(DoorDash) 같은 회사들은 EBITDA의 20~~30배로 거래된다. 이 숫자를 적용하면? 40억~90억 달러의 기업 가치가 나온다.

잠깐. 그들은 85억 달러의 가치로 막 투자를 했다. 새로운 투자자들은 벤처 투자 규모의 수익률에 베팅하는 것이 아니다. 그들은 약간의 상승 잠재력을 가지고 자본을 보호하려는 것이다. 아마도.

그들의 모델에 내재된 문제는 다음과 같다. 다크 스토어는 돈이 든다. 재고를 소유하는 데 돈이 든다. 직원 급여를 유지하는 데 돈이 든다. 이 모든 것이 고정 비용을 발생시켜 회사를 압박한다. 성장과 수익성은 여전히 서로 충돌한다. 단위 경제를 맞추기 위해 매출은 최고치에서 40%나 감소했다. 이번 자금 조달은 그들이 다시 확장에 나설 수 있게 해주지만, 현금을 다시 소진하지 않고 성장할 수 있을까? 그것이 전체 게임의 핵심이다.

경쟁 또한 잠들어 있지 않다. 도어대시(DoorDash), 우버(Uber), 인스타카트(Instacart), 아마존(Amazon) 모두 이제 더 빠른 배달을 제공한다. 이들은 자산 경량화 모델을 사용한다. 다른 상품 판매 수익으로 편의성을 보조한다. 대부분의 고객에게는 30분 슈퍼마켓 배달도 충분히 좋다. Gopuff의 15분 약속? 좋지만, 더 많은 돈을 지불할 가치가 있을까?

그들의 해자(垓子)는 단지 속도만이 아니다. 그것은 가격, 신뢰성, 선택의 폭, 그리고 인구 밀집 도시 지역에서의 브랜드 인지도이다. 이는 그들의 마케팅 팀이 생각하게 만들고 싶어 하는 것보다 훨씬 좁다.

2021년에 150억 달러의 기업 가치로 투자했던 사람들에게는? 이번 투자 유치는 아마도 손실 관리처럼 느껴질 것이다. 지금 더 많은 구조 조정과 지분 희석을 감수하거나, 나중에 더 지저분한 구조 조정을 직면해야 할 것이다.

전 세계 퀵 커머스에 이것이 의미하는 것

자본의 흐름이 이제 달라졌다. 돈은 영토 확장자가 아니라 요새를 짓는 자에게 간다.

인도의 젭토(Zepto)는 10월에 기업 가치 50억 달러로 6억 6,500만 달러를 유치했다. 독일의 플링크(Flink)는 10억 달러 미만의 가치로 1억 5천만 달러를 확보했다. 한편, 게티르(Getir)는 영국, 독일, 미국 시장에서 철수했다. 그들은 기본적으로 터키로 후퇴하며 사업을 접었다. 패턴이 보이는가? 카테고리 선두 주자들은 합리적인 가격으로 자금을 조달받는다. 나머지는 굶주린다.

Gopuff은 잔인하지만 진실한 것을 증명했다. 영토 확장 단계는 끝났다. 2025년 미국 퀵 커머스 시장은 87억 8천만 달러 규모이며, 2032년에는 152억 4천만 달러로 성장할 것이다. 이는 연간 8.2%의 성장률이다. 아시아의 25% 이상의 성장률과 비교해 보라. 우리는 여기서 폭발적인 확장을 이야기하는 것이 아니다.

서구 시장에서 또 다른 대규모 자사(first-party) 네트워크가 들어설 여지는 아마 없을 것이다. 기회가 이동했다. 더 이상 Gopuff과 경쟁할 수는 없다. 하지만 그들을 지원할 수는 있다. 경로 최적화, 창고 자동화, 수직적 소프트웨어 등을 생각해 보라. 아니면 Gopuff이 무시할 만한 틈새시장을 공략하라.

업계의 한 관계자는 Gopuff을 "혼돈 속에서 번성하는 이커머스의 바퀴벌레"라고 불렀다. 공정한 설명이다. 진짜 질문은 퀵 커머스가 살아남을 것인가가 아니다. 번성한다는 것이 제국을 건설하는 것을 의미하는지, 아니면 손익분기점에 도달할 만큼 오래 버티는 것을 의미하는지이다.

투자 조언 아님