거대한 인플레이션 불일치: 시장은 왜 가계의 우려를 믿지 않는가
미국 경제 전망의 핵심에 거대한 간극이 벌어졌으며, 이는 향후 10년간 투자를 좌우할 수 있습니다. 가계는 2025년 정책 충격으로 고착화된 심리적 변화로 인해 장기 인플레이션 3.4%를 새로운 정상으로 인식하는 반면, 채권 시장은 같은 기간 동안 2.1% 인플레이션으로의 회귀를 완강하게 가격에 반영하고 있습니다. 이 130bp(베이시스 포인트) 격차는 통계적 잡음이 아닙니다. 이는 우리 시대의 핵심 거시 경제 트레이드입니다.
닻은 끊어지지 않았다—더 높은 곳으로 표류했을 뿐
2025년 11월 미시간대학교 소비자 심리 조사에 따르면 개선으로 위장된 구조적인 체제 변화가 드러났습니다. 물론, 장기 인플레이션 기대치는 4월 위기 정점이었던 4.4%에서 3.4%로 '완화'되었습니다. 그러나 이러한 해석은 본질을 가립니다: 미국인들은 인플레이션 심리의 닻을 팬데믹 이전 수준보다 1%포인트 더 높은 곳에 다시 고정시켰습니다.
차트에서 거의 수직에 가까웠던 4월의 급등은 무작위적인 표류가 아니었습니다. 이는 트럼프 행정부의 관세 인상과 2022년 이후 가장 가파른 심리 붕괴와 정확히 일치했습니다. 그러나 이를 '블랙 스완'이라고 부르는 것은 패턴을 오독하는 것입니다. 닻은 2021-2022년에 이미 들리기 시작했으며, 관세는 이미 느슨해진 사슬을 밀어 올렸을 뿐입니다. 국제결제은행(BIS)의 연구에 따르면 일단 기대치가 불안정해지면, 사소한 충격조차도 예상보다 큰 움직임을 만들어냅니다.
지금 중요한 점은: 기대치가 과거의 2.2-2.6% 구간으로 돌아가지 않고 있다는 것입니다. 기대치는 3.4-3.5%에 집중되어 있으며, 한 전략가는 이를 '새로운 고원(plateau)'이라고 부릅니다. 한편, 소비자 중 약 10-12%는 여전히 15% 이상의 초인플레이션 상황을 예상하고 있는데, 이는 안정기 기준치의 두 배에 달하는 수치입니다. 이러한 두터운 우측 꼬리(fat right tail)는 거시 경제 예측보다는 변동성에 더 큰 의미를 가집니다: 이는 연방준비제도(Fed)에 대한 정치적 제약을 유발하고, 모든 자산군에 걸쳐 높은 옵션 프리미엄을 정당화합니다.
시장의 역(逆) 베팅: 2.1%의 5년 5년 선도 인플레이션이 진짜 신호인 이유
여기서 기관 투자자들의 분석은 종말론적인 해석과 크게 엇갈립니다. 가계가 3.4%를 말하는 동안, 시장 기반의 선도 인플레이션 기대치—5년 5년 선도 BEI(Break-Even Inflation rate)—는 단 2.1-2.2%에 머물고 있습니다. 4.1%의 10년 만기 국채 금리는 실질 금리와 위험 프리미엄을 합쳐 약 2%를 의미합니다.
이는 시장이 순진한 것이 아닙니다. 2010년대보다 더 복잡한 경로일지라도, 궁극적으로 연준이 승리할 것이라는 점을 시장이 가격에 반영하고 있는 것입니다. 소비자 조사는 질문 구성과 가격의 정치적 중요성 때문에 실현된 인플레이션을 체계적으로 과대평가하는 경향이 있습니다. 유럽중앙은행(ECB) 연구에 따르면, 설문 응답자들은 광범위한 가격 추세보다 극단적인 추정치와 최근 식료품 구매 비용에 불균형적으로 가중치를 두는 경향이 있습니다.
그렇다면 투자 논리는 '어떤 가격이든 인플레이션 헤지 상품을 사라'가 아닙니다. 이는 가계의 트라우마와 시장의 신뢰 사이의 이러한 간극이 지속적인 가격 불일치를 만들어낸다는 것을 인식하는 것입니다. 간극이 확대될 때—미시간대가 상승하고 5년 5년 선도가 고정될 때—기간 프리미엄 및 변동성 트레이드가 수익을 냅니다. 설문 데이터가 완화되어 간극이 좁아지면, 듀레이션 노출이 효과적입니다.
'더 높아진 중립 금리'가 포트폴리오에 실제로 의미하는 것
중요한 미묘한 차이: '더 오랫동안 높은 금리'가 금리가 영원히 4%에 머문다는 의미는 아닙니다. 이는 경제를 부양하지도 억제하지도 않는 수준인 중립 정책 금리가 팬데믹 이전의 합의된 1.5-2%에서 아마도 2.75-3.25%로 상승했음을 의미합니다. 현재 연방기금금리가 3.75-4%인 상황에서, 정책 금리는 새로운 중립 금리보다 불과 75-125bp 높은 수준입니다.
존 윌리엄스 뉴욕 연은 총재는 '단기적인' 금리 인하 여지를 명시적으로 시사했습니다. 클리블랜드 연은의 기간 구조 모델은 10년 기대 인플레이션이 가계가 언급하는 3.4%가 아닌 2-2.3%임을 보여줍니다. 이는 실현 인플레이션이 2% 후반대로 표류하고, 미시간대가 점진적으로 2.8-3%로 하락하며, 10년 만기 금리가 3.75-4.25% 범위에서 변동하는 그럴듯한 경로를 시사합니다—이는 2010년대에 비해 높지만, 1970년대 수준과는 거리가 멀습니다.
자산 배분 측면에서, 이는 커브 스티프너(만기 단기 금리 매도, 중장기 금리 매수), 현금을 소모하는 듀레이션 베팅보다 진정한 가격 결정력을 가진 양질의 성장주, 그리고 금과 같은 실물 자산 헤지를 유지해야 한다고 주장합니다—초인플레이션이 임박해서가 아니라, 인식과 현실 사이의 간극이 계속해서 변동성을 가질 것이기 때문입니다. 이 트레이드는 어느 한 극단에 베팅하는 것이 아닙니다. 가계의 상흔과 중앙은행이 여전히 기능한다는 시장의 믿음 사이의 거리를 수익화하는 것입니다.
투자 조언이 아님