유가 대반전: 400만 배럴의 초과 공급이 2026년까지 에너지 시장을 어떻게 재편할 것인가
재고 급증과 사상 최고 생산량에 따라 미국산 원유가 60달러 아래로 떨어지면서, 투자자들은 무시할 수 없는 초과 공급 상황에 직면하게 되었다.
원유는 몇 달간 지지해왔던 벽을 뚫고 무너졌다. 2025년 11월 5일, 서부 텍사스산 원유(WTI)는 배럴당 59.78달러로 급락하며 심리적 지지선인 60달러 선이 무너졌다. 이는 단순한 시장의 흔들림이 아니라, 현실을 직시하게 되는 순간이었다. 오랫동안 거론되어 온 2026년 원유 초과 공급은 더 이상 예측이 아니라 현실이 되었다.
9월 최고치 이후 16% 하락에 더해 하루 만에 1.28%가 떨어졌다는 것은 단순한 수급 불균형 이상의 큰 이야기를 담고 있다. 세 가지 요인이 동시에 작용했다. 미국 원유 재고는 일주일 만에 520만 배럴 증가했는데, 이는 7월 이후 최대 증가 폭이다. 국내 생산량은 일일 1,365만 배럴이라는 사상 최고치를 기록했다. 그리고 OPEC+는 2026년 1분기까지 추가 증산을 중단하기 전에 12월에 하루 13만 7천 배럴의 소폭 증산을 발표했다.
투자자들은 주저하지 않았다. OPEC+의 증산 중단을 자제 신호로 해석하기보다, 카르텔이 대규모 공급 과잉을 인지하고 있다는 조용한 시인으로 받아들였다. 브렌트유는 64.23달러에 마감되었고, 미국 달러는 지수에서 0.4% 상승한 108.2를 기록하며 압력을 더욱 가중시켰다. 에너지 관련 주식이 폭락했고, 원자재 가격도 뒤따랐다. 갑자기 국제에너지기구(IEA)의 10월 예측, 즉 2026년 하루 400만 배럴의 초과 공급은 더 이상 예외적인 전망이 아니었다. 이는 새로운 시장의 중심축이 되었다.
아무도 막을 수 없는 공급 눈사태
초과 공급의 배경에 있는 수치는 냉정하게 명확하다. IEA에 따르면, 2025년 전 세계 원유 공급은 하루 300만 배럴, 2026년에는 추가로 240만 배럴 증가할 것으로 예상된다. 그리고 주요 동력인 미국 셰일, 브라질, 가이아나는 OPEC+가 쉽게 통제할 수 없는 세력이다.
10월 미국 셰일 생산량은 하루 1,350만 배럴을 기록했다. 페름기 분지에서는 3분기 동안 시추 장비가 4% 증가했는데, 이는 유가 약세에도 불구하고 생산자들이 시추에 충분히 자신감을 느끼고 있다는 신호이다. 브라질의 심해 염하층 유전은 연말까지 하루 320만 배럴을 향해 질주하고 있으며, 가이아나의 엑슨모빌(Exxon-led) 주도 프로젝트는 매년 약 60만 배럴을 추가하고 있다.
OPEC+는 이러한 도전에 제대로 대응하지 못하고 있다. IEA 데이터에 따르면 사우디아라비아와 러시아는 할당량보다 하루 약 20만 배럴을 더 생산하고 있어 카르텔의 규율을 훼손하고 있다. 12월의 계획된 소폭 증산은 미미해 보일 수 있지만, 2025년 중반부터 서서히 풀리고 있던 이전 감산량 위에 더해지는 것이다. 소규모 생산국들은 계속해서 준수 문제로 어려움을 겪고 있으며, 제재는 여전히 러시아의 의미 있는 생산량 확대를 저해하고 있다.
초과 공급의 실제 상황을 보고 싶다면 바다를 보라. 20척 이상의 대형 원유 운반선이 아시아 항만 근처에서 구매자를 기다리며 정체되어 있다. 페르시아만에서 아시아로의 수출은 월간 5% 감소했는데, 이는 아시아 정유사들이 할인된 선적조차 거부하고 있기 때문이다. 이는 생산자들이 원유를 해상 저장고에 비축하도록 강요하고 있다. 한편, 미국 상업용 재고는 4억 2,120만 배럴로 5년 평균보다 4% 낮지만, 중요한 것은 재고 수준이 아니라 그 방향이다. 그리고 그 방향은 상승 중이다.
수요, 보이지 않는 천장에 부딪히다
공급은 계속 증가하는 반면, 수요는 그 속도를 따라가지 못하고 있다. IEA는 2025년 전 세계 원유 수요가 하루 약 100만 배럴 증가할 것으로 예측한다. OPEC은 130만 배럴로 다소 더 낙관적이지만, 두 예측 모두 균형을 맞추는 데 필요한 수준에는 미치지 못한다.
중국의 경기 회복세가 둔화되었다. 중국의 석유화학 수요는 하루 겨우 20만 배럴 증가하는 데 그쳐 거의 움직이지 않고 있다. 유럽의 엄격한 전기차 의무화 정책은 휘발유 소비를 잠식하고 있으며, 이는 전년 대비 1% 감소할 것으로 예상된다. 심지어 인도의 하루 40만 배럴 증가는 효율성 향상과 전기차 채택이 습관을 빠르게 변화시키고 있는 부유한 경제권의 수요 감소를 상쇄할 수 없다.
미국에서는 운전자들이 여전히 도로를 이용하고 있다. 여름철 여행 수요가 지속되면서 휘발유 수요는 1.5% 증가했다. 하지만 이 작은 희망만으로는 전 세계적인 공급 과잉을 흡수할 수 없다. 실제로 휘발유 재고는 470만 배럴 감소하여 2억 600만 배럴을 기록, 정상 수준보다 약 5% 낮은 수준이다. 이는 정유사들에게는 마진이 잠시 개선되는 좋은 소식이다. 하지만 여전히 원유 가격이 시장 심리를 지배하고 있으며, 현재 원유는 모든 긍정적인 신호를 압도하고 있다.
콘탱고가 새로운 표준이 될 때
원유 시장은 '콘탱고(contango)'라고 알려진 익숙한 패턴으로 미끄러져 들어가고 있다. 이는 단기 선물 가격이 장기 선물 가격보다 저렴하게 거래되어, 트레이더들이 지금 원유를 구매하고 저장한 후 나중에 팔아 이익을 얻도록 유도하는 현상이다.
WTI가 200일 이동 평균선인 62.50달러 아래로 떨어지면서 이러한 상황에 불을 지폈다. CME 데이터에 따르면 풋옵션이 콜옵션을 3대 1로 앞지르고 있는데, 이는 트레이더들이 포기했음을 분명히 보여주는 신호이다.
하지만 파이프라인 및 저장 시설 운영자들에게는 지금이 기회이다. 재고가 급증하면 저장 탱크와 파이프라인이 바쁘게 돌아간다. 이들의 수익은 가격이 아니라 물량에서 나온다. 따라서 원유 생산자들이 배럴당 60달러 아래에서 고통받는 동안, 미드스트림(중간 유통) 업체들은 조용히 꾸준한 통행료를 징수한다. 이러한 대비는 극명하다: 탐사 기업들은 마진 압박에 시달리지만, 인프라 운영자들은 고객을 짓누르는 공급 과잉으로부터 이익을 얻게 된다.
초과 공급 시대, 전문가의 투자 전략
초과 공급 시장을 헤쳐나가는 것은 절망이 아니라 정밀함에 관한 것이다. 많은 기관 투자자들은 이제 WTI가 2025년 말까지 55달러로 하락하고, 2026년에는 평균 약 52달러를 기록할 것으로 예상한다. 이는 암울하게 들릴 수 있지만, 2014년의 폭락과는 다르다. 지정학적 요인과 OPEC+의 궁극적인 반응으로 완화된, 통제된 하락으로 생각하라.
기관 투자자들의 전략은? 근월물 WTI 또는 브렌트유 선물을 매도하고, 5~7분기 후의 장기 계약을 매수하는 것이다. 이러한 스프레드는 저장량 증가로 인한 이익을 얻고, 2027년에 OPEC+가 마침내 공급을 다시 조절할 때 반등의 혜택을 누릴 여지를 남긴다.
옵션 트레이더들은 55달러 부근의 풋 스프레드를 주시하고 있다. 이는 역사적으로 미국 생산자들이 지출을 삭감하고 OPEC+가 깨어나는 고통스러운 지점이었다.
주식 시장에서는 투자자들이 불필요한 부분을 잘라내고 있다. 손익분기점 유가가 60달러인 고비용 생산자들은 가장 먼저 정리 대상이 된다. 엑슨모빌과 셰브론 같은 대기업들은 여전히 45%의 배당금을 지급하지만, 성장 동력이 없어 제자리걸음을 하고 있다. 반면, 킨더 모건(Kinder Morgan)과 같은 67%의 수익률을 제공하는 파이프라인 운영업체들은 훨씬 더 안전해 보인다. 가격보다는 물량에 매출이 의존하는 기업들이 시장의 안전자산이 되고 있다.
정유사들도 휘발유 마진이 배럴당 18달러에 육박하는 동안 단기적인 이득을 얻는다. 가동률은 92%에서 85%로 하락했지만, 수익성은 유지되고 있다. 문제는? 2026년까지 원유 초과 공급이 처리 용량을 초과하게 되면 정유사들조차 압박을 느끼게 될 것이라는 점이다.
시장 전반에 걸쳐 유가 하락은 파급 효과를 미치고 있다. 지속적인 초과 공급은 인플레이션을 억제하여 미국 국채에 도움이 되고 금리 민감 거래를 지지한다. 108.2로 강세를 보이는 달러는 압력을 가중시켜 원자재 시장을 방어적으로 만들고 있다.
그 다음으로는 지정학적 변수가 있다. 12개월에서 18개월 후 만기인 브렌트유 저가 콜옵션을 매수하는 것은 강세 포지션이 아니다. 그것은 보험이다. 호르무즈 해협 봉쇄, 홍해 긴장, 또는 이란에 대한 갑작스러운 제재는 유가를 하룻밤 사이에 배럴당 10달러 급등시킬 수 있다. 한 분석가가 농담처럼 말했듯이, 원유는 '변동성 포르노'이며, 트레이더들은 이를 잘 알고 있다.
비관론적 합의가 지나칠 수도 있다
OPEC+는 증산 중단에 얽매이지 않는다. 2026년 초까지 재고가 계속 증가한다면 사우디아라비아는 여전히 하루 100만 배럴을 시장에서 철수시킬 수 있다. 러시아의 생산 능력은 이미 한계에 다다랐으며, 예측된 400만 배럴의 초과 공급은 모든 생산자가 완벽하게 생산할 것이라고 가정하지만, 역사는 그런 일이 거의 없음을 보여준다.
기술적 분석 트레이더들은 면밀히 주시하고 있다. WTI가 60달러 아래로 떨어지면 알고리즘 펀드와 상품 거래 자문사들이 바닥을 감지하면서 매수세가 살아나는 경향이 있다. OPEC+가 시장에 물량을 쏟아붓고 전 세계 수요가 실제로 경기 침체에 빠지지 않는 한 시장이 40달러를 시험할 가능성은 낮다. 이 두 가지 조건은 아직 현실화되지 않았다.
만약 미국 재고가 세 번 연속 대규모 증가를 기록한다면, 이는 진정한 구조적 초과 공급을 확인할 것이다. 그러나 사우디아라비아의 예상치 못한 감산, 혹은 중국이나 미국의 소규모 경기 부양책으로 하루 50만 배럴의 추가 수요가 발생한다면 상황은 빠르게 바뀔 수 있다.
공급 과잉은 현실이지만, 그 규모와 영향은 확정된 것이 아니다. 원유 시장은 타격을 입을 수 있지만, 역사가 보여주듯이 결코 오랫동안 침체 상태에 머물지는 않는다.
투자 조언이 아닙니다