해셋 연준: 시장은 어떻게 통화 독립성 종말을 오해하고 있는가
케빈 해셋이 연방준비제도(Fed) 의장 유력 후보로 부상한 것은 단순한 인사의 변화를 넘어선다. 이는 시장이 현재 낮은 할인율을 환영하며 급진적으로 과소평가하고 있는 중기적 위험을 내포한 체제 전환을 예고한다.
백악관 국가경제위원회(NEC) 위원장인 그는 제롬 파월 의장 후임 경쟁에서 크리스토퍼 월러 연준 이사, 케빈 워시 전 연준 이사를 제치고 선두로 나섰다. 정권 이행을 감독하는 스콧 베슨트 재무장관은 크리스마스 전까지 결정이 날 것으로 예상한다. 공화당이 상원 53석을 확보하고 있어, 스캔들만 없다면 인준은 확실해 보인다.
하지만 단기 금리 상승, 주식 시장 추가 상승 등 시장의 낙관적인 반응은 투자자들이 이번 사안을 처리하는 방식에 위험한 비대칭성이 있음을 보여준다. 그들은 장기적인 쓰라림은 간과한 채 단기적인 달콤함에만 가격을 매기고 있다.
독립성 역설
해셋의 공개 발언은 그의 후보 지명 핵심에 놓인 긴장감을 드러낸다. 워싱턴 경제 클럽에서 그는 50 베이시스 포인트(bp) 금리 인하를 옹호했으며, 트럼프 대통령의 "금리가 상당히 더 낮아질 수 있다"는 견해에 명시적으로 동조했다. 그러나 CBS 방송에서는 연준이 "트럼프 대통령을 포함한 정치적 영향력으로부터 완전히 독립적이어야 한다"고 주장했다.
이러한 모순은 단순한 정치적 쇼가 아니다. 이는 다가오는 체제의 설계도다. 해셋은 즉각적인 200bp 금리 인하를 제안했던 트럼프의 다른 연준 후보인 스티븐 미란과 같은 이념가는 아니다. 연준 이코노미스트, 경제자문위원회(CEA) 위원장, 2017년 감세안 설계자로서의 그의 제도적 경험은 그가 신뢰 시장을 폭발시키지 않고 얼마나 멀리 나아갈 수 있는지 정확히 이해하고 있음을 의미한다.
기본 시나리오는 다음과 같다: 2026년 말까지 추가 75-100bp 금리 인하, 최종 금리는 2.75-3.00% 근처에서 안정, 양적 긴축(QT) 속도 완화, 그리고 결정적으로 r*와 같은 추상적인 균형 개념 대신 "고용, 임금, 투자"와 정책의 명시적인 연계.
시장이 놓치고 있는 것
두 차례 금리 인하 후 연방기금금리가 3.75-4.00%이고, 소비자물가지수(CPI)는 3%에 머물며, 실업률이 4.4%로 상승하는 상황에서, '해셋 이전' 체제는 이미 재정적으로는 다소 완화적이고 통화적으로는 긴축적인 기조를 띠고 있었다. 여기에 트럼프의 기본 관세 10%, 유럽연합(EU)과 멕시코에 대한 30% 관세, 그리고 트럭, 가구, 제약, 목재 등 부문별 관세 인상을 더하면, 정통 통화 정책이라면 일반적으로 저항할 만한 스태그플레이션적 혼합물이 만들어진다.
단기 금리 랠리는 이미 가격에 반영되었다. 반영되지 않은 것은: 끈적한 3-3.5% 인플레이션에도 불구하고 연준이 반복적으로 대통령의 금리 인하 요구를 정당화하면서 장기 금리 프리미엄이 재구축되는 현상이다. 5년 기대 인플레이션율(breakevens) 2.3%, 5년-5년 선도 기대 인플레이션율(forwards) 2.2%는 기대가 고정되어 있음을 시사하지만, 이 수치들은 정치적 압력에 대한 제도적 저항이라는 파월 시대의 가정을 내포하고 있다.
독립성 위험은 비선형적으로 나타난다. 단기적으로 시장은 완화적 전환(낮은 금리, 높은 주식, 완만한 달러 약세)을 환영한다. 중기적으로, 관세와 재정 낭비가 지속되고 연준이 2% 물가 목표보다 성장을 우선시한다면, 기대 심리가 표류하고 장기 금리 프리미엄은 격렬하게 재조정될 것이다.
역사적인 전례는 분명하다: 중앙은행이 신뢰를 잃으면, 장기 듀레이션은 포트폴리오 헤지 기능을 멈춘다. 위험 회피(risk-off) 이벤트는 낮은 장기 금리가 아닌 높은 장기 금리와 함께 발생한다.
비대칭적 거래
자산 간 영향은 직접적으로 이어진다. 스티프너(특히 현재의 강세 스티프너에서 기대 인플레이션율이 높아지면서 약세 스티프너로 전환되는 경우)는 구조적 가치를 제공한다. 장기간의 역전 이후 현재 55-60bp를 기록하고 있는 2년물-10년물 금리 스프레드(2s-10s 커브)는 계속해서 가팔라질 것으로 예상되지만, 시간이 지남에 따라 그 이유는 달라질 것이다: 초기에는 단기 금리 하락으로 인해, 나중에는 장기 금리 프리미엄 상승으로 인해.
해셋과 관세의 조합을 고려할 때, 5-10년물 물가연동국채(TIPS)와 명목국채는 비대칭적으로 보인다. 금은 낮은 실질 단기 금리와 거버넌스 위험이라는 두 가지 요인으로부터 이점을 얻는다. 이는 변동성이 큰 상관관계에도 불구하고 역사적으로 지지되었던 체제 조합이다.
주식의 경우, 낮은 할인율로 인한 초기 상승세는 관세와 명목 국내총생산(GDP) 변동성 증가로 인한 장기적인 마진 압력을 가린다. 가격 결정력을 가진 우량주는 장기 금리 프리미엄 조정이 시작되면 높은 듀레이션 성장주를 능가하는 성과를 보일 것이다.
달러는 하방 편향을 가진 범위 제한적 거래에 직면할 것이다. 비둘기파적 연준과 성장률 우위, 그리고 무역 긴장에서 오는 안전자산 수요가 상쇄하는 압력을 만들어낸다.
경로 의존성
노골적으로 트럼프를 지지하고 금리 인하를 옹호하는 의장이 자리를 차지하게 되면, 미래의 연방공개시장위원회(FOMC)는 비대칭적인 정치적 비용에 직면하게 될 것이다: 공격적인 긴축은 대통령과의 직접적인 충돌을 야기하고; 순응하는 것은 제도적 정당성을 위태롭게 한다.
이는 위기의 시작이 아니다. 이것은 단기 금리가 낮게 유지되고, 장기 투자자들이 더 많은 보상을 요구하며, 위험 자산이 중기적 변동성을 대가로 하는 설탕에 취한 듯한 고점을 경험하는 체제로의 표류다.
시장은 고점에 베팅하고 있다. 숙취는 가격에 반영하고 있지 않다.
투자 조언 아님