H.I.G. 캐피탈, 인터패스 어드바이저리 8억 파운드 매각 추진…구조조정 시장 최고 가치 평가 시험대

H.I.G. 캐피탈, 인터패스 어드바이저리 매각으로 8억 파운드(약 1조 4천억 원) 회수 추진 – 구조조정 시장 최고 가치 평가 시험대 올라

런던 금융가의 유리벽으로 된 사무실에서는 규제 당국의 필요성에서 시작된 한 사모펀드의 도박이 곧 해당 부문에서 가장 수익성 높은 엑시트 중 하나로 마무리될 수 있습니다. H.I.G. 캐피탈은 불과 4년 전 인수한 전 KPMG UK 구조조정 사업부인 인터패스 어드바이저리를 무려 8억 파운드(약 1조 4천억 원)에 매각할 준비를 하고 있으며, 이는 놀랍도록 짧은 기간 내에 투자금을 두 배로 늘리는 효과를 낼 것입니다.

범주	세부 내용
매각자	H.I.G. 캐피탈
매각 대상 기업	인터패스 어드바이저리 (전 KPMG UK 구조조정 사업부)
희망 매각가	8억 파운드 (약 1조 4천억 원)
최초 인수	2021년 4월, 약 4억 파운드(약 6,800억 원)
인수 당시 직원 수	직원 528명, 파트너 22명
매출 (2021년)	약 1억 3천만 파운드 (EBITDA: 4천만 파운드)
주요 거래 배경	규제 개혁 (감사-자문 분리), 구조조정 시장 성장
주요 과거 실적	인튜 프로퍼티스, 아카디아 그룹 파산
현재 매각 진행 상황	초기 단계, 잠재적 인수자 미공개
시장 상황	IPO 활동 부진 속 사모펀드(PE)의 2차 인수(Secondary Buyout)를 통한 엑시트

규제 희생양에서 PE의 보석으로

H.I.G.가 2021년 4월 약 4억 파운드에 KPMG의 구조조정 사업부를 인수했을 때, 이 거래는 전략적 선택이 아닌 규제 당국의 명령으로 인해 시작되었습니다. 영국 감사 개혁으로 인해 빅4 회계법인은 감사 및 자문 서비스를 분리해야 했고, 이로 인해 KPMG는 인튜 프로퍼티스 및 아카디아 그룹과 같은 유명 기업의 파산 사건을 처리했던 높은 평가를 받는 사업부를 매각해야 했습니다.

런던 기반의 한 M&A 자문가는 "KPMG를 매각하도록 압박했던 규제 압력이 H.I.G.에게는 횡재로 작용했다"며 "규제 준수 목적의 분리(carve-out)로 시작된 것이 전문 서비스 분야에서 가장 설득력 있는 가치 창출 사례 중 하나로 변모했다"고 언급했습니다.

4억 파운드의 변모

인터패스 어드바이저리로 리브랜딩한 이후, 이 회사는 놀라운 변모를 겪었습니다. 매출은 인수 당시 1억 3천만 파운드에서 2024 회계연도에는 1억 6,360만 파운드로 26% 증가했습니다. 한편, 조정 EBITDA는 4천만 파운드에서 4,630만 파운드로 증가했지만, 이익 마진은 31%에서 28%로 소폭 감소했습니다.

가장 놀라운 점은 직원 수의 폭발적인 증가입니다. 인수 당시 약 528명이었던 직원은 현재 1,000명 이상으로 늘어났는데, 이는 M&A 및 기업 금융 역량에 대한 공격적인 투자를 반영합니다. 순수 구조조정 업무를 넘어선 이러한 전략적 다각화는 매출 집중 위험을 줄이는 동시에 위기 상황을 넘어선 성장을 위해 회사를 포지셔닝하고 있습니다.

냉각되는 시장 속의 프리미엄 가격

8억 파운드라는 목표 가치 평가는 인터패스의 2024 회계연도 조정 EBITDA의 약 17.3배에 해당하며, 이는 시장 관측자들 사이에서 놀라움을 자아내고 있습니다.

경쟁 자문사의 한 선임 파트너는 "이 가격은 유사 거래의 75% 분위수보다 200~250bp(베이시스 포인트) 높은 수준"이라며 "2024년 말 이후 중견 기업 전문 서비스 거래의 가치가 일반적으로 하향 재평가된 시장에서 높은 멀티플(배수)이다"라고 설명합니다.

참고로, CVC가 2019년에 Teneo(PR 및 구조조정 서비스 결합)를 인수했을 때 멀티플은 EBITDA의 14~~15배로 추정되었습니다. 앨릭스파트너스(AlixPartners)가 2016년 캐나다 연기금 CDPQ 및 PSP에 25억 달러의 기업 가치로 매각되었을 때는 12~~13배의 멀티플을 의미했습니다.

역주기적 난제

이러한 야심 찬 가치 평가는 경제 사이클의 특히 흥미로운 시점에 나옵니다. 영국 기업 파산은 코로나19 이전 수준보다 여전히 30~35% 높으며, 영란은행은 2025년 말까지 긴축 금리를 유지할 것으로 예상됩니다. 이러한 환경은 이론적으로 구조조정 서비스에 대한 수요를 촉진해야 합니다.

그러나 선도 금리 곡선은 이제 3년 만기 국채 수익률이 1월 예상치보다 약 80bp 낮게 책정되어, 2026년 하반기부터 어려움에 처한 기업의 파이프라인이 약화될 가능성을 시사합니다. 따라서 H.I.G.의 희망 가격으로 인수하는 구매자는 잠재적으로 쇠퇴할 수 있는 구조조정 사이클을 통해 수익을 보증하는 데 편안해야 합니다.

입찰 전쟁인가, 현실 점검인가?

잠재적 인수자로서는 각기 다른 전략적 합리성과 장애물을 가진 네 가지 유형의 구매자가 나타납니다.

베인 캐피탈, 칼라일, Hg와 같은 대형 사모펀드는 궁극적으로 IPO 엑시트를 목표로 하는 인수 및 확장(buy-and-build) 전략을 추구할 수 있지만, 현재 레버리지 제약과 높은 진입 멀티플이 과제를 안고 있습니다.

앨릭스파트너스 또는 알바레즈 앤 마살과 같은 전략적 구매자는 인터패스를 영국 중견 시장 커버리지의 공백을 메우는 동시에 국경 간 협력 기회를 창출하는 수익성 있는 보강(bolt-on) 인수로 볼 수 있습니다.

흥미롭게도, 원래 매각자였던 KPMG를 포함한 빅4 회계법인 스스로는 비경쟁 조항이 만료됨에 따라 구조조정 분야에 재진입을 시도할 수 있지만, 규제 당국의 시선은 여전히 문제입니다.

마지막으로, SPAC 또는 전통적인 영국 IPO를 통한 공개 시장 엑시트는 11~12배의 수익 배수로 거래되는 FRP 어드바이저리(FRP Advisory)와 같은 상장된 동종 업계 회사들과의 가치 평가 차익거래를 노릴 수 있지만, 현재 시장 상황은 여전히 좋지 않습니다.

사모펀드 지배의 역설

인터패스의 여정은 구조조정 자문 환경 내에서의 놀라운 변화를 보여줍니다. 오늘날 영국 구조조정 역량의 약 78%는 사모펀드 지원을 받고 있으며, 이는 지난 수십 년간 회계법인이 지배했던 것과는 엄청난 변화입니다.

전 빅4 구조조정 파트너는 "업계 베테랑들은 이 아이러니를 놓치지 않는다"며 "과도한 레버리지를 해소하는 데 전문성을 가진 부문이 정작 레버리지 자본 구조에 점점 더 의존하게 되고 있다. 이는 부채 시장이 결국 경색될 때 인재 유지 및 운영 독립성에 대한 흥미로운 질문을 던진다"고 말합니다.

투자 전망: 가치 평가의 한계 탐색

이 거래를 지켜보는 투자자들에게는 몇 가지 전략적 관점이 떠오릅니다. 신용 투자자들은 위험을 보상하기 위해 700bp를 초과하는 수익률을 추구하면서, 4.5배의 레버리지를 넘지 않는 코브-라이트 리볼버(cov-lite revolvers)와 스프링잉 코베넌트(springing covenants)를 요구할 수 있습니다.

2차 사모펀드(Secondary PE) 구매자는 인터패스의 비파산 서비스 라인에 집중하고, 다각화 지표에 연동된 언아웃(earn-outs)을 구조화할 수 있습니다. 전략적 인수자는 이탈 위험을 완화하기 위해 상당한 파트너 재투자를 동반하는 대다수 지분 구조(majority-equity structures)를 추진할 수 있습니다.

FRP와 벡비즈 트레이너(Begbies Traynor)와 같은 상장 자문사를 추적하는 공개 주식 거래자들은 이 거래를 면밀히 주시해야 합니다. 8억 파운드의 성공적인 가치 평가가 소형 자문사의 멀티플을 1~2배 더 높일 수 있기 때문입니다.

이 거래가 10% 중반대의 IRR(내부수익률)을 창출하려면 인터패스는 5년 동안 EBITDA를 연평균 12% 이상 성장시키거나 상당한 전략적 시너지를 창출해야 합니다. 그러한 성과가 없다면, 부채 시장이 공격적으로 다시 열리지 않는 한, 순수 금융 구매자에게는 10%포인트의 부정적 IRR 차이를 초래할 위험이 있습니다.

평결: 우량 자산, 야심 찬 가격

인터패스 어드바이저리는 강력한 구조적 순풍이 부는 부문에서 진정한 다각화 모멘텀을 가진 고품질의 잘 포지셔닝된 자산입니다. 그러나 직전 EBITDA의 약 17배라는 가격은 전통적인 스폰서 거래의 경우 위험 조정 수익 프로필이 하방으로 기울어집니다.

가장 논리적인 인수자는 인터패스의 1,000명 규모 팀을 글로벌 플랫폼에 통합하면서 매출 시너지를 창출할 수 있는 전략적 구매자로 보입니다. 그러한 전략적 논리가 없다면, H.I.G.는 궁극적으로 가격 기대치를 재조정하거나 가치 평가 격차를 메우기 위해 매도자 금융(vendor financing) 구성 요소를 포함하여 거래를 구조화해야 할 수도 있습니다.

한 베테랑 구조조정 자문가는 "최종적으로 달성될 가격은 경제 사이클의 이 특정 시점에서 시장이 역주기적 자문 사업의 가치를 어떻게 평가하는지에 대한 흥미로운 지표가 될 것"이라고 언급했습니다.

참고: 이 분석은 현재 시장 데이터와 과거 패턴을 기반으로 합니다. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않습니다. 독자들은 개인화된 투자 조언을 위해 금융 전문가와 상담해야 합니다.