변동성 높은 원자재 시장, 퀀트 트레이딩 펀드의 성과 주장을 시험대에 올리다
혼돈에 강한 투자로 홍보되는 CTA 전략으로 수십억 달러가 유입되었지만, 2025년 실적은 더 복잡한 그림을 보여주고 있습니다.
2025년 원자재 시장은 극심한 변동성을 겪고 있습니다. 금 선물 가격은 단일 거래 세션에서 수백 달러씩 출렁이고, 리튬 계약 가격은 거래 시간 동안 5% 급등하기도 합니다. 구리, 알루미늄, 니켈 가격은 무역 정책 발표와 공급 차질로 인해 맹렬하게 변동하고 있습니다.
이러한 격변은 선물 시장을 거래하기 위해 퀀트 전략을 사용하는 상품거래자문(CTA)들의 마케팅 캠페인에서 핵심 요소가 되었습니다. 이들 펀드는 변동성이 체계적인 접근법에 이상적인 조건을 만든다고 주장합니다. 그러나 성과 데이터와 투자자 경험은 마케팅 약속과 실제 결과 사이에 상당한 차이가 있음을 드러냅니다.
CTA는 전 세계적으로 4천억 달러 이상을 운용하며, 2025년에 상당한 신규 자본을 유치했습니다. 핵심 홍보 문구는 '위기 알파'에 초점을 맞춥니다. 이는 전통적인 포트폴리오가 하락할 때 수익을 낼 수 있는 능력을 의미합니다. 하지만 많은 대표 펀드들은 시장 변동성을 활용하기보다는 한 해의 대부분을 손실에서 회복하는 데 보냈습니다.
CTA 전략의 작동 방식
대부분의 대형 CTA는 여러 자산군에 걸쳐 선물 가격을 분석하는 체계적인 컴퓨터 기반 모델을 사용합니다. 주된 접근 방식은 추세 추종(trend following)으로, 가격이 상승하는 자산을 매수하고 하락하는 자산을 매도하거나 공매도하는 것입니다. 모델은 지속적인 방향성 움직임을 포착하고, 추세가 역전될 때 포지션을 청산하는 것을 목표로 합니다.
이러한 전략은 금속, 에너지, 통화, 주식 지수 및 금리 선물을 거래합니다. 매력은 전통적인 주식 및 채권 포트폴리오와 상관관계가 없는 잠재적 수익률에 있습니다. 2008년과 2022년 동안, 주요 추세 추종 CTA들은 주식 시장이 급락하는 동안 강력한 수익을 기록했습니다.
그러나 시장이 명확하게 추세화되지 않을 때 이러한 이론은 무너집니다. 지속적인 방향성 움직임은 추세 추종자들에게 이익을 창출하지만, 불규칙하고 역전이 잦은 시장은 모델이 반복적으로 고점에 매수하고 저점에 매도하기 때문에 손실을 야기합니다.
2025년의 도전적인 시장 특성
올해 원자재 시장의 변동성은 체계적인 전략에 특히 어려웠습니다. 금은 사상 최고치 근처에서 거래되었지만, 급격한 반전이 잦아 추세 신호를 혼란스럽게 했습니다. 리튬은 광산 폐쇄, 보조금 변경, 변화하는 전기차 수요 예측에 반응하여 호황에서 불황으로, 다시 반등하는 모습을 보였습니다.
비철금속은 극심한 괴리(차이)를 보입니다. 일부는 에너지 전환 관련 공급 부족 우려로 급등하고, 니켈과 같은 다른 금속은 공급 과잉으로 폭락합니다. 정책 발표와 지정학적 전개는 새로운 추세를 방해하는 갑작스러운 가격 반전을 야기합니다.
한 유럽 자산운용사의 금속 애널리스트는 이러한 패턴을 "방향성보다는 멈췄다 가는(stop-and-go) 형태"라고 설명했습니다. 시장은 짧은 패닉성 급등 이후 안도 랠리와 장기간의 대기 기간을 경험합니다. 이는 추세 추종 모델에 도전적인 환경을 정확히 만들어냅니다.
이러한 차이는 매우 중요합니다. 12개월 동안 금값이 2,000달러 꾸준히 상승하면 모델은 수익성 있는 포지션을 구축하고 유지할 수 있습니다. 하지만 몇 주 동안 3,900달러에서 4,300달러 사이를 맹렬하게 오가는 움직임은 반복적인 오신호와 손실을 발생시킵니다.
마케팅에 미치지 못하는 성과
어려운 상황에도 불구하고, 2025년에 CTA 마케팅은 더욱 강화되었습니다. 기관 투자자들을 대상으로 한 발표에서는 과거 격변기 동안의 초과 성과를 강조하고, 2022년의 두 자릿수 수익률을 부각합니다. 이러한 설명은 매니지드 퓨처스(Managed Futures)를 필수적인 포트폴리오 분산 투자 수단으로 자리매김합니다.
중서부 공공 연기금의 한 투자 책임자는 자신의 연기금 CTA 배분에 대한 불만을 표했습니다. 2023년 말 컨설턴트 추천으로 추가되었으나, 해당 전략은 상당한 시장 변동성에도 불구하고 2025년 중반까지 거의 보합세를 유지했습니다. 이사들은 현재 이 배분에 대해 재검토하고 있습니다.
업계 전반의 성과 지수는 고르지 못한 결과를 확인시켜줍니다. 2023년 시작된 손실(drawdown) 이후, 많은 저명한 추세 추종 펀드들은 2025년을 회복하는 데 보냈습니다. 가을까지 일부는 연간 한 자릿수 초반의 긍정적인 수익률을 기록했습니다. 이는 기술적인 회복을 의미하지만, 이들 펀드가 거래하는 시장 움직임을 고려할 때 미미한 성과입니다.
마케팅 자료에는 '상당한 성과 회복'이라는 문구가 자주 등장합니다. 그러나 기관 투자자들은 그 결과를 해당 전략의 정당성 입증으로 보기보다는 실망스러운 수준에서 약간 덜 실망스러운 수준으로 개선된 것으로 볼 뿐입니다.
ETF, 기존 펀드보다 우수한 성과
매니지드 퓨처스 상장지수펀드(ETF)라는 새로운 범주는 많은 기존 CTA 펀드보다 더 나은 성과를 보였습니다. 이들 ETF는 유사한 전략을 더 저렴하고 투명한 구조로 소액 투자자(개미 투자자)에게 접근 가능하게 제공하며, 2025년에 수십억 달러의 자금 유입을 유치했습니다.
낮은 레버리지, 더 큰 민첩성, 그리고 낮은 수수료가 ETF 전략에 이점을 주는 것으로 보입니다. 아이러니하게도, 덜 공격적으로 마케팅되고 기관 투자자 전유물이라는 느낌이 덜한 상품들이 더 높은 수수료를 부과하는 명망 있는 기존 펀드들보다 더 나은 결과를 제공했습니다.
현대 시장에서의 모델 한계
체계적인 CTA 모델은 훈련 데이터에는 존재하지 않았던 시장 특성으로부터 도전을 받고 있습니다. 소셜 미디어는 원자재 가격을 움직이는 소문을 증폭시키고, 정책 발표는 즉각적인 반전을 야기합니다. 추세 지속성의 역사적 패턴이 일관되게 적용되지 않는 것입니다.
주요 움직임이 일반적으로 지속되었던 수십 년간의 데이터를 기반으로 구축된 모델은 오늘날의 정책 주도적이고 반전이 잦은 환경에서 어려움을 겪습니다. 기업들은 모델이 신호에 얼마나 빨리 반응하는지, 포지션 규모, 손절매 설정 등의 매개변수를 조정하고 있지만, 적응에는 시간이 걸립니다.
변동성이 급증할 때 위험 관리는 더욱 어려워집니다. 모델은 방향성 움직임을 포착하는 것과 노이즈로 인해 손절매되는 것 사이에서 균형을 찾아야 합니다. 너무 많은 신중함은 추세를 놓치는 것을 의미하고, 너무 많은 공격성은 잘못된 신호로 인한 누적 손실을 의미합니다.
마케팅이 여전히 설득력을 얻는 이유
CTA는 엇갈린 결과에도 불구하고 여전히 인기가 많습니다. 이는 마케팅 설명이 투자자들의 깊은 불안감을 해소해주기 때문입니다. 시장 스트레스 시 전통적인 자산들은 점점 더 높은 상관관계를 보이며, 투자자들은 다른 수익 동인을 약속하는 전략을 찾고 있습니다.
알고리즘 기반의 감정 없는 시스템이 혼돈을 헤쳐나간다는 아이디어는 인간의 행동 편향을 경계하는 투자자들의 마음을 끕니다. 행동 경제학 연구자들은 이를 '두려운 시기에 합리적이고 체계적인 규율을 추구하는 것'이라고 설명합니다.
마케팅은 변동성을 위협에서 기회로 성공적으로 재구성합니다. '수익의 비옥한 땅'과 같은 문구는 적절한 도구를 가진 사람들에게는 가격 변동을 위험보다는 자원처럼 들리게 합니다.
그러나 전문가들은 변동성이 기술과 오류를 모두 증폭시킨다고 지적합니다. 견고한 위험 관리를 갖춘 강력한 모델은 결국 수익을 낼 수 있습니다. 하지만 변동성은 모델이 겪어보지 못한 전례 없는 사건의 발생 가능성도 높입니다. 그리고 투자자들은 전략이 회복되기 전에 인내심을 잃는 경우가 많습니다.
원자재 생산자들이 직면한 가격 불안정
시장 변동성은 원자재 생산자에게 직접적인 영향을 미칩니다. 칠레 구리 광산은 가격 움직임에 따라 고용, 장비 구매, 교대 근무 일정을 조정합니다. 선물 시장이 맹렬하게 요동칠 때, 생산자들은 계획 및 헤지 결정에 어려움을 겪습니다.
칠레 중형 구리 광산의 한 현장 감독은 고객이 납품을 연기할 때 발생하는 초과 근무 변경, 지연된 확장 프로젝트, 취소된 교대 근무 등을 통해 시장의 분위기가 아래로 전달된다고 말합니다. 작업자들은 휴대폰으로 가격을 확인하며, 광산 자체에는 아무런 변화가 없는데 구리 가격이 밤새 7%나 급등한 이유를 묻습니다.
매니지드 퓨처스 상품을 구매하는 소액 투자자들은 종종 기초 전략을 이해하지 못합니다. 그들은 '전천후 수익률'과 '낮은 상관관계'라는 약속에 이끌리지만, 펀드가 실제로 무엇을 하는지, 왜 성과가 다른지에 대한 가시성이 제한적입니다. 일부 소액 투자자들은 처음에는 강박적으로 자신의 포지션을 확인하지만, 전략의 움직임을 이해하는 데 어려움을 겪으면서 모니터링을 월별 검토로 줄인다고 보고합니다.
현재 시장 전망
CTA는 2025년 실적보다는 미래 위기 상황에서의 성과 가능성을 기반으로 계속해서 자본을 유치하고 있습니다. 펀드 매니저들은 장기적인 포지셔닝과 '다음 위기, 그 다음 위기'에도 운영을 유지하는 것을 강조합니다.
마케팅 설명과 실제 성과 간의 격차는 계속되고 있습니다. 변동성이 큰 원자재는 기회를 창출했지만, 동시에 홍보 문구에는 맞지 않는 체제 변화, 모델의 한계, 고객의 조급함 등도 야기했습니다.
시장이 지속적인 추세보다는 '멈췄다 가는' 변동성을 보이는 한, 업계 성과는 불균등하게 유지될 가능성이 높습니다. 추세 추종 모델은 수익을 창출하기 위해 근본적으로 방향성 지속성을 필요로 합니다.
투자자들은 퀀트 전략이 약속된 분산 효과와 위기 보호를 제공하는지 계속해서 평가하고 있습니다. 기계는 과거 데이터에서 추세를 식별할 수 있습니다. 그러나 미래 시장 상황이 그들이 학습한 패턴이나 그들의 능력에 대해 약속된 내용과 일치할지는 판단할 수 없습니다.
본 기사는 투자 조언이 아닙니다.