인텔의 대승인가, 화려한 착시인가? 칩 거인의 치솟는 이익과 수십억 달러짜리 도박의 이면
캘리포니아 산타클라라 — 목요일 밤늦게, 월스트리트의 디지털 전광판들이 흥분으로 반짝이는 가운데, 인텔은 환골탈태한 듯 보였다. 주가는 거의 8% 급등하며 놀라운 복귀를 자축하는 듯했다. 이 회사의 3분기 실적은 한때 지배적이었던 칩 제조업체의 오랜 기다림 끝의 반등을 외치는 듯했다.
언뜻 보기에, 수치들은 빛났다. 인텔의 매출은 약 137억 달러에 달해 예상치를 상회했다. 수분기 동안의 손실 끝에, 주당 0.90달러의 GAAP(일반적으로 인정되는 회계원칙) 이익을 보고했다. 경영진과 초기 분석가들은 이 결과가 인텔의 고통스러운 전환이 마침내 자리를 잡았다는 증거라며 환호했고, “더 나은 실행”과 급성장하는 AI 시장의 호황 덕분이라고 평가했다.
하지만 표면 아래를 파고들면 아주 다른 이야기가 드러난다. 그 찬란한 이익? 더 많은 칩을 팔거나 사업을 더 잘 운영해서 나온 것이 아니었다. 그것은 회사 자체의 일부를 매각하여 발생한 것이었다. 일회성 자산 매각을 진정한 회복처럼 보이게 만든 재정적 속임수였다.
화려한 수치 뒤에는 여전히 수십억 달러를 소진하며 가장 중요한 부서를 고치기 위해 고군분투하고 있고, 정부 지원과 경쟁사들과의 파트너십에 크게 의존하여 그들의 꿈을 이어가고 있는 회사가 존재한다. 인텔의 미래는 이제 혁신뿐만 아니라 워싱턴과 경쟁사들의 선의, 그리고 현금에 달려 있다.
게다가 중요한 점은, 회사 스스로 그 빛나는 결과가 지속되지 않을 수도 있음을 인정했다는 것이다. 자세히 살펴보면, 인텔은 미국 정부 보조금을 어떻게 회계 처리했는지에 대해 증권거래위원회(SEC)와 협의 중이라고 밝혔다. 그 결과는 “중대한” 변화를 초래할 수 있다. 쉽게 말해, 투자자들을 열광시킨 바로 그 실적에 대한 대규모 수정이 있을 수 있다는 뜻이다.
이것은 단순한 복귀 스토리가 아니다. 월스트리트 랠리의 빛 속에서 즐거워하는 인텔, 그리고 조용히 생존을 위해 고군분투하는 인텔, 두 개의 인텔 이야기다.
“이익”이 사실상 이익이 아닐 때
인텔의 주당 0.90달러 이익 뒤에 숨겨진 마법은 재무제표에 묻혀 있다. 단 하나의 항목, 54억 5천만 달러 규모의 “매각 이익”이 전체 결과를 이끌었다. 이 이익은 인텔의 귀한 자산인 알테라와 모빌아이의 지분 매각에서 발생했다. 그 일회성 호재가 없었다면, 이익은 칩 부족 사태 헤드라인보다 빠르게 사라졌을 것이다.
실제로 인텔의 비(非) GAAP 이익(특별 항목을 제외한 수치)은 주당 0.23달러에 불과했다. 우려했던 것보다는 나았지만, 헤드라인이 시사하는 복귀와는 거리가 멀었다.
한 기관 분석가는 “이것은 낮은 품질의 실적 상회”라며 직설적으로 말했다. “인텔은 이익을 벌어들인 것이 아니라, 팔았다.”
진정한 약점은 회사의 핵심 사업에서 드러난다. 인텔의 미래의 심장부인 데이터 센터 및 AI 그룹은 매출이 1% 감소하여 41억 달러를 기록했다. 인공지능이 서버와 칩 수요를 맹렬한 속도로 이끌고 있는 세상에서 이는 우려스러운 신호다. 인텔이 비용을 절감하고 약간의 이익을 더 짜냈지만, 이 부문의 매출 감소는 엔비디아와 AMD 같은 거대 기업에 여전히 밀리고 있음을 보여준다.
다음으로, 칩 제조 리더십을 되찾기 위한 원대한 계획인 인텔 파운드리가 있다. 이 부문의 손실은 여전히 엄청나다. 이번 분기에만 23억 달러다. 작년의 경악스러운 58억 달러 손실보다는 나아졌지만, 여전히 현금을 집어삼키는 깊은 붉은 구덩이다.
앞으로 인텔은 4분기 매출을 약 133억 달러로 예상하며, 이는 이번 분기보다 약간 낮고, 비(非) GAAP 이익은 주당 0.08달러에 불과할 것으로 본다. 다시 말해, 엔진은 굉음을 내지 않고 기침을 하고 있는 셈이다.
친구, 적, 그리고 연방 기금
그렇다면 인텔은 어떻게 생존하고 있는가? 짧은 대답은 이렇다: 도움, 그리고 많은 도움이다.
회사는 수십억 달러를 위해 경쟁사, 투자자, 그리고 미국 정부에 손을 내밀었다. 가장 놀라운 거래 중 하나는 다름 아닌 엔비디아, 즉 인텔의 AI 분야에서 가장 강력한 경쟁사로부터 나왔다. 엔비디아는 인텔에 50억 달러를 투자하고 새로운 데이터 센터 제품에 협력하고 있다. 이것은 관대한 움직임이 아니라 현명한 움직임이다. 엔비디아는 글로벌 칩 제조를 지배하는 대만 기반의 제조 강국 TSMC에 대한 대안을 원하기 때문이다. 요컨대, 엔비디아는 자체 공급망을 다변화하기 위해 인텔에 돈을 지불하고 있는 것이다.
소프트뱅크 또한 이 대열에 합류하여 20억 달러를 투자했다. 하지만 진정한 생명줄은 워싱턴에서 왔다. CHIPS법에 따라 인텔은 89억 달러 규모의 지원 패키지를 받게 되며, 이 중 57억 달러는 이번 분기에만 장부에 기록되었다.
인텔의 현금흐름표가 나머지 이야기를 말해준다. 올해 지금까지 인텔은 운영을 통해 54억 달러를 벌어들였지만, 그 두 배가 넘는 112억 달러를 새로운 공장과 장비에 지출했다. 그 격차는 자산 매각, 자본 조달, 그리고 정부 수표 현금화를 통해 메워졌다.
인텔의 미래는 이익이 아니라 파트너십, 정책, 그리고 미국 제조의 약속으로 자금을 지원받고 있는 듯하다.
각주에 숨겨진 그림자
그리고 미세한 글씨에 묻혀 있는 경고, 즉 지평선에 떠오른 잠재적 먹구름이 있다.
“미국 정부 거래 회계 처리”라는 섹션에서 인텔은 CHIPS법 자금 회계 처리에 대해 완전히 확신하지 못하고 있다고 인정했다. 규칙은 새롭고, SEC는 이러한 인센티브가 어떻게 처리되어야 하는지 아직 명확히 하지 않았다. 진행 중인 정부 셧다운(부분 업무 정지) 때문에 인텔은 아직 공식적인 지침을 받지 못했다.
회사 자체의 발언은 준엄하다: “…인텔은 2025년 3분기 재무 결과를 수정할 수 있으며… 그러한 수정은 중대할 수 있습니다.”
이것은 기업용 언어로 “우리의 이익이 사라질 수도 있다”는 뜻이다. 만약 SEC가 변경을 강제한다면, 인텔의 빛나는 분기는 또 다른 손실로 바뀔 수 있으며, 투자자 신뢰를 흔들고 투명성에 대한 새로운 의문을 제기할 것이다.
고위험 도박
한 순간의 짜릿한 밤 동안, 월스트리트는 인텔이 돌아왔다고 믿었다. 하지만 일회성 이득과 구제 금융을 걷어내면, 여전히 핵심 정체성과 씨름하는 회사를 보게 된다.
인텔은 단순히 경쟁사들과 싸우는 것이 아니다. 시간과 싸우고 있다. 모든 칩 지연, 모든 공장 차질, 모든 회계 문제는 투자자 신뢰를 조금씩 갉아먹는다.
회사는 갈림길에 서 있다: 실패하기에는 너무 중요하지만, 스스로 번창하기에는 너무 취약한 미국 산업의 상징이다. 경쟁사, 투자자, 납세자들로부터 수십억 달러가 쏟아져 들어오고 있으며, 이는 인텔의 야망을 유지하기 위함이다.
가장 큰 질문은 인텔이 이번 분기를 살아남을 수 있느냐가 아니다. 만들어진 기적이 사라지고 진정한 시험이 시작되기 전에 인텔이 스스로를 재창조할 수 있느냐이다.
투자 조언 아님