수십억 달러 규모의 지수 게임: 제인 스트리트, 인도 시장 조작 혐의
2024년 1월 17일, 뭄바이 증권거래소는 활기 넘치는 거래로 분주했지만, 그곳에서는 뭔가 심상치 않은 일이 벌어지고 있었다. 6시간 만에 수십억 루피가 인도 금융시장을 통해 특정 패턴으로 흘러갔고, 이는 훗날 심각한 의문을 불러일으켰다. 그날 하루 만에 한 미국 회사가 단일 거래 세션에서 67억 3천3백3십만 루피(약 8천만 달러)의 수익을 올린 것으로 알려졌다. 이는 전통적인 투자 전략이 아닌, 인도 규제 당국이 정교한 시장 조작 수법이라고 묘사하는 방식을 통해 얻은 것이었다.
월스트리트의 정량 트레이딩 강자로, 뛰어난 수학적 역량과 기술적 정교함으로 명성을 얻은 제인 스트리트 캐피털(Jane Street Capital)은 세계에서 가장 성공적인 자기자본거래(proprietary trading) 기업 중 하나로 자리매김했다. 이 회사는 웹사이트에서 전 세계 금융 거래소에 유동성을 공급하고 "시장을 더욱 효율적으로 만든다"고 스스로를 소개한다. 그러나 인도 시장 규제 기관인 인도증권거래위원회(SEBI)의 폭로에 따르면, 이 회사는 시장의 공정성을 훼손하는 방식으로 바로 그 시장을 악용해왔을 수 있다.
공식적인 혐의
인도 역사상 외국인 기관 투자자에 대한 가장 중대한 단속 중 하나로, SEBI는 제인 스트리트가 옵션 포지션에 이득을 주기 위해 인위적인 가격 움직임을 만들도록 설계된 조직적인 거래 전략을 통해 주요 인도 시장 지수, 특히 뱅크 니프티(Bank Nifty)를 조작했다고 비난했다.
"지금 우리가 보고 있는 것은 현대적인 감시 시스템 없이는 사실상 탐지하기 불가능했을 정도로 극도로 정교한 형태의 시장 조작입니다." 현재 진행 중인 조사의 민감한 성격 때문에 익명을 요구한, 이 사건에 정통한 전직 규제 당국 관계자는 말했다.
이번 조사를 위해 검토된 문서에 따르면 다음과 같다:
- SEBI는 제인 스트리트가 조작에 가담한 것으로 알려진 최소 18번의 거래 세션을 확인했으며, 이 중 15번은 뱅크 니프티 지수와 관련이 있고 3번은 광범위한 니프티50(Nifty50) 지수를 겨냥했다.
- 2023년 1월부터 2025년 3월까지 제인 스트리트는 인도 시장에서 총 3조 6,502억 루피(약 43억 달러)의 수익을 올린 것으로 보고되었다.
- 이 회사는 조작 전략의 일환으로 선물 및 주식에서 7,208억 루피의 의도적인 손실을 입히는 한편, 옵션 거래에서는 4조 3,289억 루피의 수익을 올린 것으로 알려졌다.
규제 조치는 SEBI가 4,843억 5,700만 루피(약 5억 7천만 달러)를 "불법 이득"으로 압류하고 제인 스트리트의 모든 인도 계좌를 동결하는 것으로 마무리되었다.
조작 수법
내부 문서와 규제 당국의 조사 결과는 한 시장 분석가가 "그 복잡성과 대담함에 숨이 멎을 정도"라고 묘사한 전략을 드러낸다.
이 조작 혐의는 다음과 같이 진행되었다: 오전 거래 세션에서 제인 스트리트는 뱅크 니프티 구성 종목과 선물 대량을 공격적으로 매수했는데, 종종 시장 가격보다 높은 가격으로 매수했다. 이러한 매수(때로는 해당 증권 총 시장 거래량의 15~25%를 차지)는 인위적으로 지수를 끌어올렸다.
이러한 상승 모멘텀을 만드는 동안, 이 회사의 해외 법인들은 동시에 유리한 가격으로 상당한 약세 옵션 포지션(풋옵션 매수 및 콜옵션 매도)을 구축했다. 조작된 랠리로 인해 풋옵션은 인위적으로 저렴해지고 콜옵션은 비싸졌다.
그러고 나서 오후 거래에서 제인 스트리트는 반대로 행동하며 동일한 주식과 선물을 시장 가격보다 낮은 가격으로 공격적으로 매도하여 지수를 하락시켰다. 이러한 하락은 그들의 약세 옵션 포지션 가치를 급등시켰다.
"이 전략의 '영리함' — 만약 그렇게 부를 수 있다면 — 은 한 시장 부문에서 의도적인 손실을 감수하고서라도 다른 부문에서 훨씬 더 큰 이익을 창출하려 했다는 점입니다." 알고리즘 트레이딩 패턴을 연구하는 한 시장 구조 전문가는 설명했다. "이것은 작은 전투에서 져도 전쟁에서 승리하는 것과 같습니다."
앞서 언급된 1월의 그날, SEBI는 제인 스트리트가 주식 거래에서 6억 1,600만 루피를 손실했지만 옵션에서 73억 4,930만 루피를 벌어들여 67억 3,330만 루피의 순이익을 올렸다고 주장한다.
제인 스트리트가 다른 기업과 달리 이를 할 수 있었던 이유
조사 결과 경쟁사들이 할 수 없었던 이 전략을 제인 스트리트가 실행할 수 있었던 몇 가지 요인이 밝혀졌다.
- 자본 우위: 이 회사는 단일 거래 세션에서 수천억 루피를 투입하여 주요 주식의 거래량을 효과적으로 지배할 수 있었다.
- 규제 차익 거래: 제인 스트리트는 여러 개의 국내외 협력 법인을 이용하여 외국인 투자자의 특정 장중 거래를 제한하는 인도 규정을 우회했다.
- 기술적 우위: 독점 알고리즘은 마이크로초 단위로 거래를 실행하여 다양한 시장 부문 간의 정밀한 타이밍을 가능하게 했다.
- 시장 정보 분석력: 개인 투자자 거래 패턴에 대한 심층 분석을 통해 인도 주간 옵션 시장의 예측 가능한 행동을 악용할 수 있었다.
"이 사건이 특히 주목할 만한 점은 제인 스트리트가 본질적으로 인도 시장의 구조적 취약점을 악용했다는 것입니다." 시장 구조 문제에 대해 자문하는 한 규제 컨설턴트는 말했다. "2018년부터 2024년 사이에 파생상품 시장에서 개인 투자자 참여가 2%에서 41%로 폭발적으로 증가한 것이 정교한 알고리즘이 예측하고 악용할 수 있는 예측 가능한 패턴을 만들어냈습니다."
발각 경로
제인 스트리트의 조작 혐의가 드러난 것은