크래프트 하인즈, 판매 부진 끝에 두 회사로 분할

대규모 분할: 크래프트 하인즈의 분사, 미국 식품 제국 황혼의 신호탄인가

크래프트 하인즈 컴퍼니는 월요일 아침, 이사회에서 회사를 두 개의 독립적인 상장 기업으로 비과세 분사하는 계획을 만장일치로 승인했다고 발표했다. 이는 이 거대 식품 기업의 역사상 가장 중대한 구조조정이다.

이번 결정은 2025년 5월, 이사회와 경영진이 주주 가치 극대화를 위한 잠재적인 전략적 거래를 검토 중이라고 발표하면서 시작된 수개월간의 전략적 검토 끝에 나왔다. 이번 발표는 크래프트 하인즈가 분할 계획에 박차를 가하고 있다는 보도가 나오면서 8월 말에 고조되었던 광범위한 추측을 확인시켜 준다.

관례적인 종결 조건과 규제 승인을 거쳐 2026년 하반기에 완료될 것으로 예상되는 이번 분사는 전략적 프로필이 현저히 다른 두 개의 독립적인 기업을 탄생시킬 것이다. '글로벌 테이스트 엘리베이션 컴퍼니(Global Taste Elevation Co.)'는 2024년 순매출 약 154억 달러와 조정 EBITDA 40억 달러를 기록할 것으로 예상되며, '북미 식료품 컴퍼니(North American Grocery Co.)'는 순매출 104억 달러와 조정 EBITDA 23억 달러를 주도하게 될 것이다.

카를로스 아브람스-리베라 CEO는 "이번 조치는 우리 브랜드의 힘을 발휘하고 우리 사업의 잠재력을 해제할 것"이라며, "이번 변혁의 다음 단계는 매일 소비자에게 품질과 가치를 제공하는 3만 6천 명의 유능한 직원들의 헌신 덕분에 가능했다"고 밝혔다.

산업 쇠퇴의 해부

크래프트 하인즈를 이 변곡점으로 이끈 요인들은 월요일 발표 훨씬 이전부터 구체화되기 시작했다. 3G 캐피탈의 공격적인 비용 절감 철학에 의해 추진된 2015년 합병 이후, 회사는 월스트리트를 만족시키는 마진을 유지하는 동시에 장기적인 소비자 충성도를 위해 필요한 브랜드 투자를 보존해야 하는 두 가지 근본적으로 양립 불가능한 과제를 해결하는 데 어려움을 겪어왔다.

제로 기반 예산 책정(ZBB)은 이전 예산에서 조정하는 것이 아니라 '제로 베이스'에서 시작하여 매 새로운 회계 기간마다 모든 비용을 정당화해야 하는 접근 방식이다. 이 방법은 모든 활동과 관련 비용을 처음부터 재평가하고 승인해야 하며, 3G 캐피탈과 같은 기업들이 효율성과 비용 절감을 추진하기 위해 유명하게 사용해왔다.

이러한 긴장의 수학적 결과는 가혹했다. 제로 기반 예산 책정은 즉각적인 수익성 개선을 가져왔지만, 프리미엄 가격을 유지하는 데 필수적인 혁신 역량과 마케팅 근육을 체계적으로 약화시켰다. 익명을 요구한 한 전직 임원은 진행 중인 업계 관계를 언급하며 "마케팅을 성장 동력이 아닌 비용 센터로 취급하면, 본질적으로 당신의 미래를 청산하는 것"이라고 지적했다.

2015년 합병 이후 크래프트 하인즈의 주식 성과, 시가총액의 장기적인 감소 추세 보여줌.

기간	크래프트 하인즈(KHC) 성과	S&P 500 성과
합병 이후 (약 10년)	가치 61% 하락	237% 상승
지난 12개월 (2025년 8월 29일 기준)	-15.23% (총 수익률)	+17.68% (총 수익률)
연초 대비 (2025년)	-4.98%	+10.72%

그 결과는 수치적으로나 본질적으로 나타났다. 2025 회계연도에 유기적 매출은 1%에서 3% 감소할 것으로 예상되며, 이는 경영진의 거듭된 안정화 약속에도 불구하고 지속되어 온 추세를 연장하는 것이다. 기관 투자자들에게 더 큰 문제는 회사의 시가총액이 너무나 극적으로 감소하여 대규모 영업권 손상차손을 촉발했다는 점이다. 이는 인수 시대의 낙관론이 시장 현실과 충돌했음을 극명하게 인정한 것이다.

두 개의 미국, 두 개의 비즈니스 모델

월요일 발표의 근간이 되는 전략적 아키텍처는 근본적으로 다른 시장 역학이 양립할 수 없는 기업적 대응을 요구한다는 정교한 이해를 반영한다.

'글로벌 테이스트 엘리베이션 컴퍼니'는 소스, 스프레드, 조미료 등 약 75%의 매출이 집중된 성장 지향적인 기업으로 부상하고 있다. 이들 카테고리는 가격 결정력이 여전히 건재하며 국제적인 확장 기회가 풍부하다. 매출의 약 20%가 신흥 시장에서, 추가 20%가 외식 채널에서 발생하면서, 이 기업은 전 세계적인 도시화 추세와 식품 경험의 프리미엄화 흐름을 활용할 수 있는 위치를 확보하고 있다.

크래프트 하인즈 2026년 분할 개요 가치 극대화 및 전략적 집중 강화를 위해 두 개의 독립적인 회사가 탄생할 예정.

측면	글로벌 테이스트 엘리베이션 컴퍼니	북미 식료품 컴퍼니
초점	프리미엄, 고성장 풍미 플랫폼	기본 식료품 필수품
2024년 매출	약 154억 달러	약 104억 달러
주요 브랜드	하인즈, 필라델피아, 크래프트 맥앤치즈	오스카 마이어, 크래프트 싱글즈, 런치어블
포지셔닝	글로벌, 풍미 주도, 프리미엄 성장	북미 중심, 전통적인 카테고리
전략	혁신, 글로벌 확장, 프리미엄 마진	안정화, 효율성, 포트폴리오 최적화
성장 프로필	고성장, 고마진	저성장, 상품화된
일정	비과세 분사 목표 2026년 하반기	동일한 일정

이 포트폴리오에는 하인즈, 필라델피아, 크래프트 맥앤치즈 등 수십억 달러 규모의 세 가지 브랜드가 포함되어 있으며, 이들은 여러 대륙에서 상당한 소비자 인지도를 유지하고 있다. 업계 전문가들은 이러한 구성이 맥코믹앤컴퍼니와 같은 카테고리 선두 주자들이 누리는 수준의 밸류에이션 배수를 달성하게 할 수 있으며, 현재 합병된 기업에 적용되는 복합 기업 할인이 아닌 선행 이익의 14~16배 수준으로 거래될 수 있다고 제안한다.

현재 CEO인 카를로스 아브람스-리베라가 이끌게 될 '북미 식료품 컴퍼니'는 완전히 다른 투자 제안을 대표한다. 이 기업은 오스카 마이어, 크래프트 싱글즈, 런치어블 등 사랑받지만 성숙기에 접어든 브랜드들을 포함하며, 약 75%의 브랜드가 각 카테고리에서 1위 또는 2위 시장 지위를 유지하고 있다.

산업의 대규모 해체

크래프트 하인즈의 이번 결정은 가공식품 분야의 복합 기업 모델이 생산적 잠재력을 소진했다는 광범위한 업계 인식에서 비롯되었다. 이러한 변화는 켈로그가 2023년 켈라노바(Kellanova)와 WK 켈로그 코(WK Kellogg Co.)로 성공적으로 분사한 전례를 따른다. 스낵에 집중한 켈라노바는 마스(Mars)에 300억 달러에 인수되었고, WK 켈로그는 순수 시리얼 사업체로 자리매김했다.

이러한 패턴은 명확한 전략적 서사를 제시할 수 있는 집중적이고 카테고리 선도적인 기업에 대한 투자자 심리의 근본적인 변화를 반영한다. 지난 수십 년간 인수 합병을 통한 성장을 촉진했던 복잡한 포트폴리오는 이제 다양한 식품 카테고리에서 각각의 성장 궤도를 모델링하려는 기관 투자자들에게 분석적 난제를 야기한다.

지난 10년간 미국 내 자체 브랜드(PB) 식품 및 음료 제품의 시장 점유율, 기존 전국 브랜드에 대한 압력 증가 보여줌.

연도	자체 브랜드(PB) 매출 점유율 (%)	자체 브랜드(PB) 단위 점유율 (%)
2013	17% (총 식료품 지출의)	해당 없음
2023	19% (총 식료품 지출의)	25.5%
2024	20.7%	23.1%
2025 (상반기)	21.2%	23.2%

소비자 선호도가 신선하고 건강에 좋으며 현지에서 조달된 대안으로 이동하면서 업계 변혁은 가속화되었고, 이는 전통적인 진열대 중앙의 가공식품에 지속적인 압력을 가했다. 동시에 주요 소매업체의 자체 브랜드(PB) 제품은 여러 카테고리에서 마진을 압박하여, 브랜드 소유자들이 단순히 유통망의 힘이 아니라 혁신적인 우수성을 통해 프리미엄 가격을 정당화하도록 강요하고 있다.

재무 구조 및 구조적 함의

이번 분사의 재무 구조는 통합된 소유권 아래 두 사업을 모두 제약했던 자본 배분 문제에 대한 경영진의 미묘한 접근 방식을 보여준다. 회사의 지침은 두 기업 모두 투자 등급 신용 등급을 목표로 하면서도 총 배당 수준을 유지할 것으로 예상하며, 이는 정밀한 부채 배분과 운영 효율성 개선을 요구하는 섬세한 균형점이다.

기업 분사에서 비시너지(Dis-synergies)는 회사가 독립적인 기업으로 분리된 후 발생하는 예상치 못한 부정적인 결과나 증가된 비용을 의미한다. 예상되는 시너지와 달리, 이는 가치 손실이나 운영 비효율성으로 나타나며, 개별 부분의 합이 결합되었을 때보다 덜 효과적이거나 더 비싸게 만든다.

재무 전망에 따르면 공유된 조달 이점과 운영 효율성이 해체되면서 초기에는 최대 3억 달러의 비시너지가 마진을 압박할 수 있다. 그러나 회사 경영진은 이러한 전환 비용이 각 사업의 경쟁 요구 사항에 더 잘 부합하는 강화된 전략적 집중과 맞춤형 자본 배분을 통해 상쇄될 것이라고 주장한다.

이번 분사 구조는 기관 자산 운용에 특히 흥미로운 역학 관계를 형성하는데, 결과적으로 탄생할 기업들은 근본적으로 다른 투자자 기반을 유치할 가능성이 높기 때문이다. 글로벌 테이스트 엘리베이션의 국제적인 노출과 성장 지향성은 성장 중심의 투자 지침에 어필할 수 있는 반면, 북미 식료품 사업부의 안정적인 현금 창출과 지배적인 시장 지위는 수익 추구형 및 가치 중심 전략을 유인할 수 있을 것이다.

시장 계산법과 투자 평가

정교한 부분 합산 분석에 따르면, 성공적인 실행과 적절한 멀티플(배수) 확장을 가정할 때, 분사된 기업들의 합산 밸류에이션은 현재 시장 가격을 25~35% 초과할 수 있다고 시사한다. 이러한 수학적 기회는 단일 지분 구조 내에서 글로벌 소스 자산과 성숙한 국내 식료품 브랜드를 함께 평가하는 시장의 비효율성을 반영한다.

EV/EBITDA 배수는 기업 가치(EV)를 이자, 세금, 감가상각비, 무형자산 상각 전 이익(EBITDA)으로 나눈 값으로 설명되는 핵심 밸류에이션 지표이다. 이 비율은 투자자들이 회사의 총 가치를 영업 현금 흐름과 비교하여 평가하는 데 도움이 되며, '좋은' 배수는 식품 산업과 같은 다양한 산업에서 크게 달라지는 경우가 많다.

분사 산술을 검토하는 투자 전문가들은 글로벌 테이스트 엘리베이션이 국제적 다각화와 카테고리 리더십을 반영하여 기업 가치 대비 EBITDA의 1214배 수준으로 합리적으로 거래될 수 있다고 지적한다. 반면, 북미 식료품 사업부는 성숙한 국내 식품 기업들과 일치하는 810배의 멀티플 범위에 안착할 수 있을 것이다.

그러나 이러한 밸류에이션 상승을 실현하려면 급변하는 카테고리에서 경쟁적 지위를 유지하면서 18개월간의 분사 과정 동안 지속적인 실행 우수성이 요구된다. 2026년 말까지의 야심찬 일정은 실행 지연이나 예상치 못한 시장 혼란에 대한 허용 범위가 제한적임을 의미한다.

전략적 위험 및 구조적 역풍

전략적 낙관론 아래에는 조직 분리만으로는 극복할 수 없는 가혹한 시장 계산법이 깔려 있다. 두 기업 모두 소비자 충성도가 약화되고 자체 브랜드(PB) 대안이 계속해서 시장 점유율을 확대하는 환경에서 경쟁하게 될 것이다.

북미 식료품 부문은 건강에 관심이 많은 소비자들이 가공식품을 점점 더 피하고 소매업 통합이 자체 브랜드(PB) 역량을 강화함에 따라 특히 심각한 구조적 문제에 직면해 있다. 오스카 마이어와 크래프트 싱글즈는 기업 조직도를 초월하는 장기적인 역풍에 직면해 있다.

한편, 글로벌 소스 및 조미료 시장은 우수한 성장 전망에도 불구하고 국제 매출 흐름을 압박할 수 있는 무역 혼란 및 환율 변동성에 취약하다. 글로벌 테이스트 엘리베이션 예상 사업의 20%를 차지하는 외식 채널은 팬데믹 이후 회복을 모색하는 동시에 지속적인 인건비 인플레이션에 직면해 있다.

변혁을 통한 길

크래프트 하인즈가 이러한 근본적인 변화를 준비함에 따라, 그 함의는 주주 가치 창출을 훨씬 넘어 미국 식품 산업의 진화에 대한 광범위한 질문을 포함한다. 이번 분사는 현대 식품 시장에서 지속 가능한 경쟁 우위가 다각화된 규모보다는 정밀한 집중을 요구한다는 것을 인정한다.

투자 전문가들에게 이번 거래는 차별화된 식품 산업 역학에 대한 순수 사업 노출 기회를 제공하는 동시에, 집중된 경영팀이 역사적으로 달성해 온 운영 개선을 포착할 수 있는 잠재력을 제공한다. 당면 과제는 어느 기업이 각자의 시장 과제를 성공적으로 헤쳐나가면서 지속적인 주주 수익을 제공할 것인지를 정확하게 평가하는 것이다.

궁극적인 성공의 척도는 분리 메커니즘이 아니라, 두 개의 더 작고 집중된 기업이 합병된 전임자가 달성하지 못했던 성장과 수익성을 함께 창출할 수 있는지 여부에 달려 있을 것이다. 브랜드 가치가 자체 브랜드(PB) 경제학과 싸우고 글로벌 시장 범위가 현지 고유성과 경쟁하는 산업에서, 크래프트 하인즈의 전략적 분할은 미국 식품 기업의 미래 구조를 정의할 수도 있을 것이다.

월요일, 회사의 주식은 27.97달러로 0.34달러 상승 마감했다. 투자자들은 미국에서 가장 전통적인 산업 중 하나에서 연속성보다 변혁의 가치를 평가하는 복잡한 계산을 시작했다.

하우스 투자 의견

측면	세부 정보
회사 및 현재 데이터	크래프트 하인즈 컴퍼니(KHC) - 미국 주식. 가격: 27.97 USD. 변동: +0.34 USD. 최종 거래: 9월 2일 화요일 12:21:19 +0200.
이벤트	2026년 하반기 목표로 두 개의 비과세 상장 회사로 분할. 총 배당금은 유지될 예정.
새로운 기업: 글로벌 테이스트 엘리베이션 컴퍼니	프로필: 소스, 스프레드, 조미료, 상온 보관 식품. 2024년 매출: 약 154억 달러. 2024년 조정 EBITDA: 약 40억 달러 (마진 약 26%). 구성: 소스/스프레드/조미료 약 75%, 신흥 시장 약 20%, 외식 채널 약 20%. 리더: 추후 발표. 비교 대상: MKC, ULVR Foods, MDLZ. 분사 후 전망: 더 높은 성장 멀티플, 글로벌 가격 결정력.
새로운 기업: 북미 식료품 컴퍼니	프로필: 오스카 마이어, 크래프트 싱글즈, 런치어블. 2024년 매출: 약 104억 달러. 2024년 조정 EBITDA: 약 23억 달러 (마진 약 22%). 시장 지위: 약 75%가 해당 카테고리에서 1위 또는 2위 점유율. 리더: 카를로스 아브람스-리베라. 비교 대상: CPB, CAG, GIS, HRL. 분사 후 전망: 고수익 현금 창출자, 잠재적 M&A 대상.
배경 및 근거	6분기 연속 매출 감소와 시가총액 하락으로 인한 2025년 2분기 93억 달러 비현금성 손상차손에 대한 대응. 2015년 합병의 복잡성 해소. 켈로그, 유니레버 등 광범위한 대형 식품 기업의 탈(脫)집중화 추세의 일환.
부분 합산(SOTP) 가치 평가	기본 시나리오 (작성자 견해): 약 30% 상승 여력. 테이스트 (EV/EBITDA 12배): 주식 391억 달러. 식료품 (EV/EBITDA 8배): 주식 55억 달러. 합산: 약 446억 달러 vs. 현재 시가총액 약 340억 달러. 비관적 시나리오: 약 300억 달러 (현재 가치 근접). 낙관적 시나리오: 550억600억 달러 (5075% 상승 여력).
주요 재무 가정	비시너지: 최대 3억 달러 (식료품 사업부에 60%, 테이스트 사업부에 40% 할당). 순부채: 총 약 180억~190억 달러 (전략적 유연성을 위해 식료품 사업부에 더 많이 할당). 신용 등급: 두 기업 모두 투자 등급(IG) 목표.
위험 및 도전 과제	판매량 감소 지속. 비과세 승인 실패. 비시너지 3억 달러 초과. 원자재 비용 충격이 식료품 마진에 타격. 신용 평가 기관이 불리한 부채 수준 부여.
촉매 및 일정	단기 (2025년 9월~12월): 애널리스트 Q&A, 10-Q/8-K 세부 사항, 신용 평가 기관 피드백. 2026년: 폼 10 서류 제출, 테이스트 사업부 CEO 발표, 식료품 사업부 강제 매도를 야기할 수 있는 지수 변경.
포지셔닝 및 거래 전략	분사 전: KHC 매수 대 미국 필수 소비재 바스켓(예: CPB, CAG) 매도. 분사 후: 바벨 전략 - 고품질의 테이스트 사업부 장기 보유, 기술적 매도 이후 식료품 사업부 축적. 페어 트레이딩: 테이스트 사업부 매수 대 MKC; 식료품 사업부 매수 대 CPB/CAG.
M&A 선택 사항	24~36개월 내 한 기업이 전략적 M&A에 관여할 확률 50% 이상. 테이스트: 추가 인수 또는 전략적 매수자. 식료품: 사모펀드(PE) 또는 전략적 단백질 식품 기업 (페레로의 WK 켈로그 인수 사례와 유사).
핵심 요약	전체 기업은 느린 성장의 식료품 업체처럼 거래되지만, 그 구성 요소에는 글로벌 자산이 포함되어 있다. SOTP 가치는 현재 시장 가치를 초과한다. 전략은 분사 전 SOTP를 소유하고 분사 후의 가격 불균형을 활용하는 것이다.

투자 조언 아님