실업수당 청구 8개월 만에 최고, 연준 금리 인하 베팅 급증... 전문가들은 시장의 확신에 의문 제기

노동 시장 냉각, 금리 인하 기대감 고조… 전문가들은 시장의 과도한 낙관론 경고

트레이더들 9월 연준 금리 인하 확실시하는 가운데 실업수당 청구 8개월 만에 최고치

미국 실업수당 청구 건수가 지난주 예상치 못하게 급증하면서 경기 둔화의 조짐이 더욱 뚜렷해지고 있으며, 이는 연방준비제도(Fed·연준)의 정책에 대한 시장의 기대를 크게 변화시키고 있다. 하지만 시장의 새로운 확신 뒤에는 정교한 투자자들이 면밀히 검토해야 할 복잡한 현실이 존재한다.

5월 31일로 마감된 주간 신규 실업수당 청구 건수는 24만 7천 건으로 급증하여 경제학자들의 예상치인 23만 5천 건을 훌쩍 넘어섰으며, 이는 8개월 만에 최고치이다. 8천 건의 증가는 그동안 견조했던 노동 시장에 생긴 최근의 균열을 보여주며, 미미한 민간 부문 고용 창출 및 광범위한 기업 고용 동결과 같은 다른 우려스러운 신호들과 맥을 같이 한다.

월스트리트의 한 주요 투자은행 고위 경제학자는 익명을 전제로 "노동 시장이 분명히 약화되고 있지만, 자유 낙하가 아닌 통제된 하강을 보고 있다"고 말했다. 그는 이어 "경제 둔화 여부가 문제가 아니라, 이러한 둔화가 연준의 금리 인하 시점에 대한 시장의 절대적인 확신을 정당화하는지 여부가 관건입니다"라고 덧붙였다.

숫자의 이면: 단순한 일시적 변동이 아니다

주간 실업수당 청구 건수는 변동성이 크기로 악명이 높지만, 더 넓은 추세는 악화를 더욱 설득력 있게 보여준다. 주간 변동을 완화하는 지표인 신규 실업수당 청구 건수의 4주 이동평균은 23만 5천 건으로 증가하여 2023년 10월 이후 최고 수준을 기록했다.

한편, 최초 신청 후에도 계속해서 실업수당을 받는 사람들을 추적하는 연속 실업수당 청구 건수는 190만 건으로 여전히 높은 수준을 유지하고 있다. 이는 지난주 190만 7천 건보다 소폭 개선된 수치이지만, 높은 수준은 구직자들이 새로운 일자리를 찾는 데 점점 더 오랜 시간이 걸리고 있음을 시사한다.

고용 약화는 고립된 현상이 아니다. ADP 보고서에 따르면, 5월 민간 고용은 단 3만 7천 건 증가에 그쳤으며, 이는 2023년 초 이후 가장 저조한 실적이다. 또한, ISM 서비스업 지수는 중요한 확장 기준선인 50포인트를 밑도는 49.9로 하락하여, 대다수의 미국 노동자를 고용하는 서비스 부문의 위축을 나타냈다.

아마도 가장 분명한 지표는 연준의 12개 연방준비은행 관할 지역에서 수집된 비공식 경제 관찰 자료집인 베이지북이 이제 모든 지역에서 "노동 수요 감소, 고용 중단 및 인력 감축 계획"을 보고하고 있다는 점이다. 이는 이전 평가에 비해 현저한 악화를 의미하는 표현이다.

월스트리트의 과감한 베팅: 9월 금리 인하 '확정'

실업수당 청구 보고서 발표 후, 연방기금 선물 시장은 신속하게 재조정되었으며, 이제 연준의 9월 회의에서 25bp(베이시스 포인트) 금리 인하 가능성에 100%의 확률을 부여하고 있다. 전반적으로 트레이더들은 2025년에 총 약 60bp의 완화를 예상하고 있으며, 이는 노동 시장 데이터 발표 이전의 56bp에서 증가한 수치다.

이는 '더 오랫동안 높은 금리' 가능성을 점차 받아들이던 시장 정서의 극적인 변화를 나타낸다. 현재 연준의 목표 금리 범위는 4.25-4.50%로, 3월 20일 회의 이후 변동이 없다.

국채 시장은 이러한 심리 변화를 '강세 가파르기(bull-steepening)' 현상으로 반영했다. 2년물 금리는 3.86%로 하락한 반면, 10년물 금리는 4.34%로 마감하며 스프레드가 48bp로 확대되었다.

한 베테랑 채권 전략가는 "시장은 양방향으로 과잉 반응하는 경향이 있다"고 말했다. 그는 이어 "우리는 연준이 결코 금리를 인하하지 않을 것이라고 믿다가 가을까지 금리 인하가 불가피하다고 믿는 쪽으로 바뀌었다. 현실은 아마 그 중간 어디쯤에 있을 것이다"라고 분석했다.

연준의 섬세한 균형 잡기

금융 시장은 그들의 판단을 분명히 했지만, 연준의 실제 의사결정 계산은 훨씬 더 미묘하고 복잡하다. 중앙은행은 9월 금리 조정에 대한 논의를 복잡하게 만드는 여러 상충하는 고려 사항에 직면해 있다.

근원 개인소비지출(PCE) 인플레이션은 2.1%로 연준 목표 범위 내로 완화되었지만, 임박한 관세 관련 물가 압력이 경제에 새로운 인플레이션 압력을 가할 위험이 있다. 노동 비용에 특히 민감한 서비스 인플레이션은 상품 가격이 안정되고 있음에도 불구하고 여전히 견조함을 보이고 있다.

연준은 또한 점점 더 정치화된 환경에서 운영되고 있다. 도널드 트럼프 전 대통령은 유럽중앙은행(ECB)의 최근 25bp 금리 인하와 같은 국제적 움직임과 잠재적인 국내 경제 역풍을 언급하며 중앙은행에 금리 인하를 공개적으로 압박했다. 이러한 정치적 배경은 역설적으로 연준의 독립성과 신뢰성을 유지하기 위한 노력을 고려할 때, 선제적 연준 조치에 대한 기준을 높인다.

반대 의견: 시장의 확신에 도전하다

주요 통화 정책 전문가들의 종합적인 분석에 따르면, 시장은 9월 완화에 대한 확신을 과도하게 확대했을 수 있다. 50%의 확률이 부여된 그들의 기본 시나리오는 11월 6일에 첫 25bp 인하가 이루어지고, 이어서 12월에 두 번째 인하가 단행되어 2025년에 총 50bp의 인하가 있을 것으로 예상한다.

연구팀은 "선행 인플레이션 지표가 상승하고 있는 동안 연준이 단순히 부진한 고용 지표만으로 금리를 인하하지는 않을 것"이라고 주장하며, "시장의 100% 확신은 안일해 보인다"고 지적했다.

대안 시나리오로는 재상승하는 서비스 인플레이션으로 인해 2026년 1월까지 금리가 동결되는 더 매파적인 경로(확률 30%)와, 7월, 9월, 12월에 총 75bp 인하를 특징으로 하는 더 비둘기파적인 경로(확률 20%)가 있다. 후자의 시나리오는 고용 데이터가 훨씬 더 약하고 인플레이션 수치가 온화해야 가능할 것이다.

정교한 투자자를 위한 전략적 포지셔닝

불확실한 이 환경을 헤쳐나가는 기관 투자자들에게는 몇 가지 전술적 기회가 있다.

한 가지 설득력 있는 전략은 현재 시장에 반영된 것보다 더 늦고 완만한 금리 인하 주기를 대비하여 포지셔닝하는 것이다. 이는 11월 SOFR 선물에 대한 프런트엔드 페이어 포지션을 통해 실행될 수 있으며, 현재 95.30에 거래되는 계약을 목표 95.05로 사실상 공매도하는 것이다.

또한 분석에 따르면, 5년물-30년물(5s30s) 커브에 걸친 스왑 스프레드 버터플라이를 통한 '스티프닝 거래(steepening trades)'에서도 잠재력이 있다. 이는 연준의 금리 인하 지연이 커브의 중간 부분(belly of the curve)의 가치를 보존하고 재정 우려가 장기물 기간 프리미엄을 높게 유지할 가능성을 활용하는 것이다.

금리 전략 전문 포트폴리오 매니저는 "여름 인플레이션이 예상보다 더 끈적하거나 고용이 안정된다면 프런트엔드에서 약 35bp의 가격 재조정 위험이 있다"고 언급했다. 그는 이어 "위험 대비 보상(risk/reward)은 분명히 보다 점진적인 정책 조정을 위한 포지셔닝에 유리하다"고 덧붙였다.

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